新北洋(002376)：浮華散盡始見真金

優秀的公司不能提供卓越的回報，過高的估值是罪魁禍首。新北洋是2010-2013年每年利潤都增長的七家計算機設備類公司之一。2009-2013年它的凈利潤增長165%，但是累計投資回報只有30%左右。估值下降抵消了大部分利潤增幅。

現在估值已經下降到合理區間。當前新北洋的2014年市盈率比申萬計算機設備行業低23%；2014年市盈率為21倍，PEG在1倍左右；我們運用現金流貼現模型計算得到的內在價值為13.36元/股，高于現在的股價。

未來增長動力充沛。海外市場是重要的增長動力之一。通過發展大客戶和區域性客戶、增加適銷產品種類和開拓新市場，2014年海外銷售收入能夠增長35%左右。國內市場的增長動力來自金融行業。榮鑫科技的新產品—硬幣兌換機和票據自助受理機等產品正在四個省接受銀行試用，預計今年下半年可以正式銷售。預計2014年除鞍山博縱外的原有國內銷售收入增長約1億元；鞍山博縱因2014年合并全年報表，今年可增加收入約9000萬元。收購華菱光電保障2014年業績快速增長。華菱光電的接觸式圖像傳感器在國內市場的占有率極高，國內紙幣清分機市場處于高速增長階段。我們判斷2014-2016年華菱光電實際完成的凈利潤將顯著超過承諾金額。2014年因收購華菱光電26%股權可以增加約2.7億元收入(從5月開始合并報表)，增加約2000萬元經營性凈利潤，還可以增加約1.75億元一次性投資收益。

因完成收購華菱光電股權的日期快于預期，上調2014年的收入和凈利潤預測。

預計2014-2016年收入分別為14.3、18.6和22.7億元，凈利潤分別為4.6、4.0和5.1億元，每股收益分別為0.77、0.67和0.85元。申銀萬國