延華智能(002178)：智慧醫療實現跨越式發展

公司6月3日發布公告：公司同云南建工水利水電建設有限公司就云南省臨滄市人民醫院青華醫院建筑智能化設備采購、安裝工程項目簽訂施工合同，合同金額為人民幣6,297.54萬元，占公司2013年度經審計營業總收入的8.12%。截至公告日，公司2014年累計中標綠色智慧醫療業務項目金額14,777.02萬元，占2013年累計中標綠色智慧醫療業務項目金額的171.78%。

2。我們的分析與判斷

(一)智慧醫療實現跨越式發展，后續商業及融資模式創新值得期待

(1)延華智能醫療的核心競爭力在于“智能(智能)+綠色(節能)+信息化(高效管理)”三位一體，擁有數十個項目的經典案例，其中臨滄市人民醫院青華綠色智慧醫院是全國首個國家級醫院類綠色建筑示范工程項目，部分醫院正積極創建國內首個醫院類綠色建筑三星級認證、第一個醫院類綠色建筑二星級認證。公司執行總裁、醫療事業部總經理曾擔任浙江聯眾董事總經理。在項目具體設計中，公司對ICT基礎設施進行整體規劃，滿足醫院將來10~20年的擴展需要；集成了智能建筑管理、醫療信息化、醫療機電設備管理、醫院節能監控四大功能；應用系統可以通過統一外部系統接口對外進行數據交換或聯網運行，例如加入區域醫療衛生系統統一運行。(2)我們判斷公司全年智慧醫療訂單及業績將實現跨越式增長。(3)公司未來在商業模式上若依托醫療、養老智慧平臺及終端數據，拓展大健康產業鏈；在融資模式上進行BT、買方信貸等創新，未來智慧醫療業務將實現更大的突破。

(二)智城模式落地，2014年訂單業績將爆發增長

經過公司近兩年在智慧城市領域的全國化布局，我們判斷2014年將是公司訂單及業績落地爆發年。(1)智城模式訂單及業績落地：根據公司所涉足城市的智慧城市業務體量，我們預計2014年武漢智城(1.0版，合資公司做工程業務)新簽訂單及翻倍以上增長；海南智城(2.0版，參股公司參與運營)預計可實現盈利；遵義智城、貴安智城(3.0版，合資公司從頂層設計開始參與)預計可貢獻較大體量訂單。(2)通過商業模式創新及資金帶動，智慧醫療、智能交通、建筑節能、咨詢及軟件服務等業務有望快速增長。(3)股票激勵加速業績釋放，增發后資金實力顯著增強，為外延布局擴張創造條件，我們預計公司未來三年業績將持續高增長。

(三)限制性股票授予將促業績加速增長

我們認為，此次激勵對象范圍廣、解鎖條件高。對于公司管理團隊做大市值，加速業績釋放具有重要意義。

(1)行權條件：相當于2014-16年扣非后凈利潤增長分別達40.0%、28.6%、22.2%。考慮到2013年扣非后ROE僅為5.8%，若達到7%、8%、9%的扣非后加權ROE條件，我們測算2014-16年扣非后凈利潤增速應分別達到70%、30%、29%。

(2)激勵成本及影響測算：首次授予限制性股票成本3,893.74萬元，其中2014-2017年1,380.86/1,600.46/715.02/197.40萬元，對EPS影響分別達0.037/0.042/0.019/0.005元，分別占我們預測公司14-16年EPS的20.4%、15.0%和4.7%。

3。投資建議

我們預測2014~16年EPS為0.18/0.29/0.41元，且后續業績有持續超預期可能。綜合考慮行業估值及公司處于持續高增長階段，目標價11.60元(對應15年40倍PE)，維持“推薦”評級。銀河證券