我們來看一下財(cái)政的展望部分，我們還是判斷明年會(huì)再次增發(fā)政府債券。為什么還會(huì)判斷增發(fā)政府債券？是因?yàn)槲覀兓谇懊鎸?duì)于經(jīng)濟(jì)整體判斷，我們認(rèn)為接下來9月份到四季度還是會(huì)面臨一定的壓力。今年又應(yīng)該說是穩(wěn)增長比較重要的一年，所以說增發(fā)政府債券又是過去三年每年的下半年都發(fā)生的事情，所以我們判斷今年有可能再次提前發(fā)行像明年的特殊再融資債，或者是增加赤字，融一筆錢來解決經(jīng)濟(jì)發(fā)展中遇到的困難。

貨幣政策這邊我們預(yù)測(cè)還是會(huì)有總量的寬松，但是會(huì)遇到掣肘，我們央行的掣肘就是我們之前提過很多次的金融穩(wěn)定。金融穩(wěn)定在今年以來在市場(chǎng)上很受到關(guān)注，其中核心關(guān)注的指標(biāo)就是商業(yè)銀行的加權(quán)凈息差。截止到二季度末，商業(yè)銀行凈息差已經(jīng)降到了1.42%，持續(xù)低于滿分的1.8%。應(yīng)該說現(xiàn)在能達(dá)到1.8%的銀行已經(jīng)很有限了。1.42%對(duì)應(yīng)到銀行的利潤就是還能有一定的利潤，但是利差如果進(jìn)一步下行到1.2%到1.3%，基本上銀行所有的利潤都要來補(bǔ)充資本，就沒有辦法產(chǎn)生真正意義上的利潤了，就會(huì)導(dǎo)致金融穩(wěn)定出現(xiàn)問題。因?yàn)椴⒉皇撬械你y行都是一樣的凈息差，一些銀行如果顯著低于這樣的凈息差水平，它實(shí)際上就進(jìn)入了利潤下降的狀態(tài)，對(duì)于央行非常關(guān)注的金融穩(wěn)定是會(huì)帶來挑戰(zhàn)的。所以說我們應(yīng)該看到這一輪最主要的影響還是金融穩(wěn)定對(duì)于貨幣政策寬松的掣肘。

對(duì)于政策展望這邊，除了傳統(tǒng)的降息我們認(rèn)為下半年還會(huì)有之外，我們認(rèn)為央行還會(huì)重啟購債。我們?yōu)槭裁催€是認(rèn)為央行會(huì)重啟購債？因?yàn)槲覀兘衲昴軌蚩吹街饕囊恍┴泿耪吖ぞ咂鋵?shí)有沒有辦法提供長期流動(dòng)性的問題，只有買賣國債可以投放相對(duì)較長期限的流動(dòng)性。像結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具、MLF、買斷式逆回購都是6個(gè)月或者一年期限的，沒有辦法提供比較長的流動(dòng)性。但是降準(zhǔn)能提供的是無限長周期的基礎(chǔ)貨幣，所以我們判斷在央行端能夠和降準(zhǔn)這樣的寬松力度去匹配的，只有買賣國債一條。應(yīng)該說我們認(rèn)為買賣國債還是有重啟的概率，主要就是在今年的下半年會(huì)落地，去配合我們前面提到的政府債券增發(fā)。

接下來我們講一下對(duì)于債券市場(chǎng)的展望。現(xiàn)在的收益率點(diǎn)位其實(shí)處在一個(gè)中性偏低的位置，應(yīng)該說央行態(tài)度決定了現(xiàn)在收益率下行的空間是比較有限的。金融穩(wěn)定其實(shí)非常顯著地對(duì)于后面的寬松帶來掣肘。我們?nèi)タ春竺媸袌?chǎng)核心關(guān)注什么？其實(shí)就是基本面下行、風(fēng)險(xiǎn)偏好上行。應(yīng)該說整體收益率處于低位，但是期限利差打開的熊陡市場(chǎng)里面，我們認(rèn)為后面需要關(guān)注的就是10-1的利差。目前10-1的利差是在40BP的水平，應(yīng)該說其中沒有預(yù)含非常強(qiáng)的降息預(yù)期。

但是從經(jīng)濟(jì)基本面來看，央行去進(jìn)行貨幣的寬松只是時(shí)間問題，而不是會(huì)不會(huì)進(jìn)行的問題。央行的寬松一般來說也伴隨著國債的增發(fā)，也就是這一輪宏觀政策寬松的組合拳落地的時(shí)候，應(yīng)該是我們兌現(xiàn)收益的時(shí)候。這個(gè)點(diǎn)可能在什么時(shí)候？我們判斷應(yīng)該就是在10月附近的狀態(tài)，因?yàn)檫@樣的話還能使得今年年內(nèi)的經(jīng)濟(jì)以及明年年初的經(jīng)濟(jì)得到一定的提振。

從債券市場(chǎng)本身的基本面還有供需情況來看，其實(shí)現(xiàn)在的狀態(tài)并不是非常樂觀。后面我們會(huì)講的就是有證監(jiān)會(huì)上個(gè)周末剛剛出的公募基金贖回費(fèi)增加這件事情，應(yīng)該說對(duì)于整體債基尤其是公募債基來說，對(duì)主動(dòng)管理公募債基的影響是比較大的。這一類產(chǎn)品其實(shí)主要持有的是比較長久期的債券，原來也是這類債券的主要承接人。在證監(jiān)會(huì)新的監(jiān)管辦法出臺(tái)落地之后就會(huì)迎來比較明顯的結(jié)構(gòu)性的壓力，這類中長期的信用債會(huì)面臨沒有買盤的影響。所以說我們會(huì)在政策出臺(tái)之后相對(duì)看空一些比較中長期的信用債品種，在公募基金退出這個(gè)市場(chǎng)之后，很有可能會(huì)面臨無人接盤的問題。

投資工具上，十年國債ETF（511260）配置價(jià)值突出。該ETF不受公募基金贖回費(fèi)新規(guī)影響，具備費(fèi)率低、持倉透明、交易便捷等優(yōu)勢(shì)，歷史收益穩(wěn)定且2018-2024年間每年均實(shí)現(xiàn)正收益，對(duì)比短久期國債、三十年國債、政金債及個(gè)券等品種更具均衡性，作為跟蹤債市基準(zhǔn)的工具，是債市底倉配置的優(yōu)選。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績(jī)僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。