每經編輯｜肖芮冬    

分享一下對下半年的利率怎么看。從分析框架出發，利率債定價的核心是“三個面”：長期看基本面，中期看政策面，短期看技術面。因此，在半年的維度下，核心關注的因素是在基本面和政策面上的變化。

先說結論，目前的宏觀層面仍然比較看多利率債，但是在宏觀預期上確實有些擾動。從基本面角度看，利率的主要定價因素有兩個：一個是經濟增長，一個是通貨膨脹。經濟增長決定的是實際利率，加上通脹才會形成我們看到的名義利率，比如十年國債到期收益率。但是對我們國家來說，通脹這個因素并不是一個非常獨立的因素。我們往往說經濟需求強的時候，經濟活動比較活躍，在需求比較強的情況下，物價也就會跟著上漲，所以在我國，通脹說到底還是一個和經濟增長相關的問題，而且主要是看內需驅動下的經濟增長問題，這個和歐美國家有一定的區別，比如美國通脹就可能會形成一個獨立的因素。

經濟增長的前瞻指標還是要去看金融的量價指標，量的層面就是社會融資的規模，價的層面就是廣義的社會資金利率。只有對未來有好的預期，企業和居民才會借錢加杠桿。

首先來看一下資金價格，目前廣譜的資金價格現在還并沒有看到上行的趨勢，地產層面仍面臨較大壓力。在市場均衡的情況下，國債利率沒有辦法完全脫離貸款利率進行炒作。從銀行角度出發，因為銀行基本上是最大的債券市場配置者之一，而且也有巨大的銀行間市場，同時它又承擔著巨大的貸款業務。從目前貸款利率中樞來看，目前的低利率環境是沒有發生改變的。

再看一下量上面的問題，從社會融資規模來看，可以發現這張圖下面有兩條線，一個代表社融存量的同比，一個代表人民幣貸款的同比，目前社融和人民幣貸款的剪刀差在持續擴大，背后的核心原因就是政府通過發債的方式，不斷加杠桿，起到穩經濟、抬升社融的作用。

數據來源：WIND，華泰證券，國泰基金，風險提示：不代表未來收益或承諾。

由此可以看出，我們國家的財政政策還是偏積極的狀態，財政刺激最終的目標是將內需拉出泥沼，以提高居民和企業部門加杠桿的未來信心，再通過經濟活動帶來更高的企業利潤、工資收入，從而實現經濟上的正向循環。目前，企業和居民端的人民幣貸款存量同比在下行通道中，從內需的現實來看，目前還是沒有非常明顯的改變。

從政策面來看，央行維持流動性寬松的導向短時間內沒有發生改變，比如從銀行間的資金利率FR007來看，它的走勢目前較平穩，穩定在一個歷史較低的位置。當然，因為FR007這個指標會受到一些季節性擾動，所以根據衍生品，即利率互換的價格來觀察趨勢更加明顯。

總結來看，宏觀大方向看多債市，但空間沒有前幾年這么大，但債券進一步下跌的過程中，越跌越能夠跌出機會。從擇時的角度來講，建議配置十年國債ETF（511260）這種中長久期的品種。若進一步拉長久期，做一些更高波動的品種，則是有一定風險的。十年國債ETF（511260）是目前唯一一只跟蹤十年期國債指數的ETF，十年國債在市場上具有基準性的地位，具有較好的配置價值，感興趣的投資者可以關注十年國債ETF（511260）。

風險提示：

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產投資于科創板和創業板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業績的保證。

文中提及個股短期業績僅供參考，不構成股票推薦，也不構成對基金業績的預測和保證。

以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規定、提前做好風險測評，并根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。基金有風險，投資需謹慎。