貴研鉑業三季報點評:有望受益于國四柴油車標準加速推行

類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：糜懷清 日期：2014-10-31

維持增持評級,由于國四柴油車標準執行的時點推遲,我們下調公司2014-2015 年EPS 至0.34/0.45(分別下調15%/16%),但我們認為,產業鏈調研顯示:2015 年全國范圍內推出國四柴油車標準的確定性在顯著增強,參考小金屬行業2015 年平均PE53 倍,上調目標價至23.85 元/股(原19.12元/股),空間32%,維持增持評級。

業績符合此前預期。2014 前三季度收入/歸母凈利分別為45.20/0.61 億元,同比增11%/34%,業績符合市場預期。我們認為,前三季度的收入和利潤增長主要源自二次資源回收項目的內生性效率提高,同時由于募集資金到位,2014 年的財務費用也較2013 年同期進一步降低。但由于營運資本的提高,尤其是流動資產的增加,導致賬面現金減少較多,我們判斷,后期為了投放柴油車催化劑產能等,財務費用可能會再次提高。

國四柴油車標準推出確定性顯著增強,將明顯提高公司催化劑銷量。草根調研顯示,油品升級在全國范圍內得到貫徹落實,目前國四柴油車產業鏈的備貨也正在進行。我們認為:柴油車國四標準在2015 年年初得到推行的確定性顯著增強。貴研鉑業憑借同玉柴/濰柴等國內龍頭發動機廠商之間的長期戰略合作關系,有望充分受益于排放標準的推行。預計2015年柴油車尾氣催化劑銷量有望達到60 萬升,為2013 年汽油車尾氣催化劑銷量120 萬升的一半,邊際貢獻明顯。

風險提示:柴油車國四標準繼續延遲。