每經記者｜黃小聰    每經編輯｜趙云    

翻開今年第一季度的短債基金業績榜單，華泰保興恒利中短債D的收益率竟達到3.05%，成為同類產品中第一名，并且遙遙領先第二名。

但業績搶眼的背后，《每日經濟新聞》記者發現了一些有趣的細節。這只去年底規模只有3萬元的短債基金，從今年1月12日開始，竟然每隔7天凈值就異動一次，十分罕見。

除了這只基金，華泰保興基金旗下多只債券基金也頗具爭議。其中規模最大的華泰保興安悅債券基金，在2024年靠著極致押注超長期債業績大漲，成為擁有30萬戶持有人的“網紅”基，但在2025年業績快速“變臉”，排在了長債基金倒數前20。

此外，華泰保興基金旗下還有多只產品被機構資金深度左右，有的近期遭遇大額贖回需要延期辦理，有的因機構大額撤離直接清盤；還有的在分紅季出現規模暴增，機構資金大幅進出。

這些基金為何會出現種種情況？記者進行了一番深入調查。

凈值每7天規律性異動

先來看華泰保興恒利中短債，這只基金的A/C份額成立于2021年9月，并于2024年9月13日增設了D份額，截至2025年底，D份額規模只有約3萬元。

剛過去的一季度，這只規模僅3萬元的基金，以3.05%的回報沖到短債基金的業績榜第一位，而且比第二名的1.43%要高出不少。

業績看上去很亮眼，但其實大部分并不是由投資貢獻。記者注意到，在過去的一季度，這只D份額基金凈值的波動非常有意思。

通常其單日凈值漲跌，大部分都是0.01%或0.02%，但從2026年1月12日開始，基金凈值呈現出規律性的異常波動。

具體來看，1月12日當天凈值漲幅0.26%，過了7天，1月19日當天凈值漲幅0.37%，又過了7天，1月26日當天凈值漲幅0.66%，再往后7天，2月2日當天凈值漲幅0.2%。繼續往后7天，2月9日當天凈值漲幅0.18%。

過完春節，2月24日當天凈值漲幅0.06%，而在6天后，3月2日當天凈值漲幅更是達到0.82%。

可以發現，在這1個多月的時間里，每隔6-7天凈值就出現異于其他交易日的明顯波動，而同一只基金的A類和C類份額來看，并沒有出現這種情況。

也正是這些規律性的異常波動，構成了該基金一季度收益的主要來源。

是否“人為”做高收益？

為什么會出現這樣的凈值異動？

記者查閱基金招募書看到，A類和C類份額是滿7天就免贖回費；而D類份額如果持有7天到30天，則要收0.5%的贖回費，并且贖回費的25%計入基金資產。

也就是說，如果有資金每隔7天或不到7天進出一次，就有可能多產生一筆贖回費，也可能對D份額的凈值產生明顯的影響。

而結合上述提及的基金凈值每7天就異動一次的事實，這看上去就像是通過短期贖回費計入基金資產的方式來做高基金收益？

對此，華泰保興基金回應稱：“根據相關約定，華泰保興恒利中短債A/C/D份額持有人的贖回費，都歸入華泰保興恒利中短債整體基金資產，由華泰保興恒利中短債A/C/D三類份額持有人共同享有。但因D類份額占華泰保興恒利中短債基金總份額比例僅為0.0040%，占比極小，任何基金資產收益、費用分攤、計算尾差均會對D類份額的每日份額凈值漲跌產生巨大影響，直接體現為D類份額凈值漲跌與A/C類份額凈值走勢不一致，分化明顯。”

“由此不難看出，華泰保興恒利中短債D類份額成立以來的同類基金業績排名并不是其真實投資業績表現，公司對此有明確認知，亦從未開展過任何涉及華泰保興恒利中短債D類份額業績表現的宣傳推介活動。下一步，隨著華泰保興恒利中短債D類份額逐步增加到一定數量，其份額凈值表現將趨于正常。” 華泰保興基金進一步表示。

基金公司在回復記者采訪時還提到：“華泰保興恒利中短債D類份額成立以來的同類基金業績排名并不是其真實投資業績表現。”

但記者注意到，這只基金在凈值連續異動之后，還做了一個動作，那就是自2026年3月3日起，增加31家銷售機構銷售華泰保興恒利中短債D類份額。

也就是說，一邊是基金公司明知道這只基金的凈值并不能真實反映基金的投資情況，另一邊基金公司卻全面鋪開銷售渠道來銷售這只基金。

在這種情況下，哪怕基金公司沒有主動宣傳，也有可能對普通投資者造成誤導，特別是互聯網平臺的用戶，經常是直接看業績排名就買入，如果投資者對凈值的異動原因沒有足夠了解，很可能就會做出錯誤的判斷。

記者在三方代銷平臺上就看到一些投資者只關注近期“收蛋”的快樂，甚至薅起了羊毛，但并不了解其中的風險。

要知道在2024年11月28日，當天A類和C類份額進行了分紅，D類并沒有分紅。而D類凈值當天大跌2.97%，對一些短債基金來說，可能相當于一整年的收益了。

此外，華泰保興基金還提及：“公司從未開展過任何涉及華泰保興恒利中短債D類份額業績表現的宣傳推介活動。”

但實際上，這只基金并不是沒有營銷活動，記者發現，在三方代銷平臺，諸如“立減一元”的申購優惠活動多次出現，有的活動對產品的適用性很明顯。據記者進一步了解，除了平臺的活動，基金公司同樣可以通過平臺開發的工具組織這類營銷活動。

極致操作吸引30萬戶涌入后，業績“變臉”

業績打榜，自帶流量，投資者跟隨，規模快速暴漲，這是基金行業一些“網紅”基金誕生的路徑。

而華泰保興基金其實非常熟悉這樣的路徑，因為公司旗下規模最大的債券型基金——華泰保興安悅債券基金，也擁有一段類似的經歷。

華泰保興安悅債券基金成立于2019年7月11日，剛成立時的規模約2億元。到2019年底時，依靠兩家機構的資金規模突破了10億元。

大改變發生在2024年，該基金在一季度的收益達到4.47%，排在了同類產品的前列，投資者開始涌入。同時，公司在2024年2月增設了C類份額。到2024年3月底，基金總份額相比于2023年底時，已經翻倍。

而到了2024年三季度，該基金規模進一步暴漲，C類份額竟然單季度申購超過了100億份，雖然也有超50億份的贖回，但期末份額依然達到了58億份。同時，A類份額也翻倍增加。“網紅”屬性開始顯現。

緊接著2024年4季度，該基金單季度收益高達8.46%，投資者的參與熱情進一步高漲，規模更是大開大合，C類份額單季度申購超過156億份，但同時也贖回了156億份。

總的來說，2024年這一年，華泰保興安悅債券A這只基金不僅取得了17.96%的年度收益，而且規模收獲了近9倍的增長。

隨著資金的涌入，基金的持有人結構也發生了根本性的變化，回顧2023年底時，華泰保興安悅債券基金持有人總戶數還只有1362戶，機構持有份額占比超過98%，屬于是機構資金主導的產品。

但到2024年中，持有人總戶數大增至51782戶，在C類份額里面，個人投資者的占比超過80%。而到2024年底，持有人總戶數更是暴增至30.5萬戶，不管A類還是C類，個人投資者持有的份額占比均超過80%。

記者進一步調查發現，華泰保興安悅債券基金之所以能在一年時間內成為“網紅”基金，離不開其極致的操作。

回看2024年基金的持倉，一季度和四季度是收益最高的兩個季度，分別達到了4.47%和8.46%。

熟悉債券基金的投資者都知道，債券基金要提高收益，最常見的兩種方式就是拉久期和加杠桿。

2024年一季度，該產品前五大債券持倉合計占比99.23%。其中，30年期國債合計占比76.72%，10年期國開債合計占比22.51%。

而在2024年4季度的前五大債券持倉中，10年期中久期國開債已經看不到身影了，30年期國債合計占比51.3%，20年期特別國債合計占比15.72%，超長期債合計占比67.02%。

基金經理的操作路徑其實就是在利率下行周期中，減少中久期，逐步加倉超長期，押注利率下行帶來的超長期債價格上漲。基金經理在2024年報中也坦言：“重視久期的作用，聚焦流動性好的國債等利率債的資本利得增厚業績之機會。”

眾所周知，債券價格與市場利率反向變動，利率下行，債券價格上漲，高久期組合收益大幅跑贏；利率上行，債券價格下跌，高久期組合跌幅遠大于中短久期組合。

當一只債券基金變成了極致高久期純債基金，那么它對利率的波動是極度敏感的，屬于典型的“利率下行放大器、利率上行重災區”。

結果到了2025年一季度，國內債券市場出現明顯的利率上行行情，從2025年2月6日到3月17日，30年期國債收益率上行31BP，20年期國債收益率上行37BP，10年期國債收益率上行30BP。20/30年超長期債收益率上行幅度大于10年期。

而華泰保興安悅債券的核心持倉正是20/30年期超長期國債，因此遭遇了“雙殺”：利率上行導致債券價格大幅下跌，同時高久期放大了下跌幅度。

從業績來看，華泰保興安悅債券A在2025年一季度下跌0.65%，其中從2025年2月6日到2025年3月17日，1個多月時間，跌幅超過3.5%。

而更大的跌幅出現在2025年三季度，30年期國債收益率上行39BP，10年期國債收益率上行21BP，高久期的持倉又加劇了下跌，華泰保興安悅債券A單季度跌幅達4.67%。

對于一只基金而言，業績每年有波動實屬正常，但基金經理如此極致的操作，讓2024年涌入的30多萬戶持有人有些“情何以堪”。要知道，2024年該基金的收益沖到了長債基金的前10，而2025年的業績急轉而下，變成了長債基金倒數后20，投資者實實在在地感受了一回業績快速“變臉”。

記者從三方代銷平臺看到，有的投資者曬出賬單，浮虧超過5%。而近期披露的2025年報顯示，持有人戶數依然接近29萬戶。

值得一提的是，業績的極大反差不僅引發了投資者的吐槽，市場還傳出基金參與了銀行的投標，影響了基金的凈值。不過，基金公司表示：“華泰保興安悅債券基金依法合規開展各項投資運作，不存在所謂‘華泰保興安悅債券基金參與大銀行投標并影響基金凈值’的行為。”

機構資金深度左右，分紅當季“精準”進出

除了迷你基金份額的凈值異動和“網紅”基金的快速“變臉”，華泰保興基金旗下還有不少產品，受到機構資金的深度左右。

近日，華泰保興基金公告，華泰保興策略精選靈活配置混合于2026年3月25日發生單個開放日基金份額凈贖回申請超過前一開放日的基金總份額的10%的情形，且存在單個基金份額持有人超過基金總份額20%以上的贖回申請的情形。

根據基金資產組合狀況，基金公司決定在當日接受贖回比例不低于上一開放日基金總份額的10%的前提下，對其余贖回申請延期辦理。

從去年底的持有人情況可以看到，這只基金主要是3家機構在持有，因此顯然有機構贖回了。

但值得注意的是，去年四季度，“機構1”將所持有份額全部贖回，而當時是沒有出現需要延期辦理贖回的情況。為何這次需要延期？

從上述這種機構持有情況可以看出，去年四季度在“機構1”離開之后，“機構3”、“機構4”隨即進場，相當于無縫銜接，那么顯然應對贖回就很從容。

而這次很可能是沒有足夠的機構資金來承接，使得基金需要通過處置資產來應對贖回。

按照過往的案例，如果機構沒有提前告知要大額贖回，基金往往會比較被動，因為沒有足夠的時間來賣出持倉，尤其是在流動性不足的情況下，還會出現低價割肉。那么顯然會影響到剩余持有人的利益，正所謂“手心手背都是肉”，基金公司顯然也不愿傷到剩下的機構投資者。

對此，華泰保興基金表示：“2026年3月25日，華泰保興策略精選基金觸發巨額贖回，為維護基金份額持有人利益，公司采用延期辦理巨額贖回申請流動性風險管理工具，并進行信息披露，是公司根據華泰保興策略精選基金當時的資產組合狀況綜合考量后作出的對全體基金份額持有人利益最有利的選擇，也是在最大限度地保護剩余投資者的利益，符合法律法規和基金合同的規定，也是公募基金行業通行做法。”

而除了這只基金，記者注意到，3月31日，華泰保興基金還發布了2只基金的清盤公告，成立于2019年5月6日的華泰保興安盈三個月定期開放混合，“機構1”在去年4季度選擇了全部贖回。

再看華泰保興吉年利定期開放混合，去年底“機構1”還持有2.6億份，占到總份額的90%以上，但今年一季度進行了贖回，基金直接走向了清盤。

如果說上述幾只基金基本是圍著機構資金在轉，那么還有一些基金，則是在分紅當季，出現了機構恰巧進出的身影。

以華泰保興尊合債券為例，這是華泰保興旗下規模排第二的債券型基金，成立于2017年11月21日，截至2023年一季度末時，C類份額只有不到3000萬份。

但在2023年二季度，C類份額單季度申購超過18億份，期末份額大漲超過6000%，還有A類份額單季度申購超過47億份，同樣出現規模翻倍增長。

而就在2023年二季度，該基金進行了分紅，從機構動向來看，“機構1”在當季度申購9.6億份，又贖回了期初的8億份。

也就是說，在基金分紅的當季，基金規模出現了大幅增長，而恰好又有機構在當季大額申贖。

這是否存在提前通知機構分紅信息？

對此，華泰保興基金表示：“分紅實施期間，公司作為公募基金管理人，嚴格遵循基金份額持有人利益優先原則，分紅信息管控得當，分紅業務內部管理操作規范，審慎辦理申購贖回業務，各項投資指標均符合該基金《基金合同》及監管規定和法律法規的要求，不存在'機構在基金分紅前后快速進出''提前通知機構分紅信息，隨后機構突擊買入'的情況。”

總的來說，雖然基金公司對上述的種種異動，都進行了澄清，并且強調了公司的合規。但迷你基金份額的凈值異動，“網紅”基金的快速“變臉”，機構資金在分紅當季的“精準”進出，都是不爭的事實。

當然，這可能也是部分中小基金公司的現狀，想要突圍，想要擴容，也知道優秀的業績是最好的招牌，但如果業績是通過一些非常規的方式，押注的豪賭，那么就算短期能吸引一批投資者涌入，可能當“潮水退去”，最終只會變成各大平臺上投資者的抱怨和吐槽。

封面圖片來源：每經媒資庫