在國產(chǎn)GPU賽道風(fēng)起云涌、技術(shù)封鎖與生態(tài)壁壘雙重夾擊的背景下，一家成立僅5年的企業(yè)，正以“全功能GPU”的獨(dú)特定位在國產(chǎn)芯片的浪潮中強(qiáng)勢突圍。11月20日晚間，摩爾線程進(jìn)一步披露上市的細(xì)節(jié)：此次發(fā)行股份數(shù)量為7000萬股，發(fā)行價格為114.28元/股，一舉拿下今年科創(chuàng)板募資規(guī)模最大IPO及科創(chuàng)板新股發(fā)行價新高兩個頭銜。 摩爾線程的認(rèn)購火爆程度遠(yuǎn)超預(yù)期。11月24日啟動申購后，網(wǎng)上有效申購倍數(shù)已超出4000倍，網(wǎng)下初步詢價吸引了286家投資者，7787個配售對象參與，擬申購數(shù)突破700億股，網(wǎng)下申購倍數(shù)超1572倍，創(chuàng)下年內(nèi)最高紀(jì)錄。 11月25日，摩爾線程網(wǎng)下配售名單出爐，包括中信證券資管計(jì)劃、國家級產(chǎn)業(yè)基金、互聯(lián)網(wǎng)大廠等機(jī)構(gòu)集體下場，堪稱“全明星陣容”。11月27日，摩爾線程公布新股發(fā)行結(jié)果，網(wǎng)上最終發(fā)行量1680萬股，中簽率為0.036%，網(wǎng)下發(fā)行3920萬股，戰(zhàn)略配售數(shù)量為1400.00萬股。其中，網(wǎng)下投資者全額認(rèn)購，網(wǎng)上放棄認(rèn)購數(shù)量僅為29302股，此部分由保薦人（主承銷商）包銷，包銷比例約0.04%，遠(yuǎn)低于市場常見水平，顯示市場投資者對于摩爾線程的高度認(rèn)可與樂觀預(yù)期。 市場的熱情，本質(zhì)上是對于其核心實(shí)力的投票。那么，這份信心究竟從何而來？ “全功能GPU”的獨(dú)特定位與戰(zhàn)略卡位 摩爾線程的故事，從打造一顆全功能GPU的夢想開始。2020年，曾在英偉達(dá)中國擔(dān)任“掌舵人”的張建中創(chuàng)立了摩爾線程，目標(biāo)明確：讓更多人用上中國自己的全功能GPU。成立不到5年，摩爾線程已經(jīng)完成了“四年四代GPU架構(gòu)”的研發(fā)，在一眾高端國產(chǎn)GPU中“殺出重圍”。 其背后的發(fā)展邏輯，正是源于對GPU產(chǎn)業(yè)核心競爭力的精準(zhǔn)把握。與目前大多數(shù)GPU公司專注于單一功能（如圖形渲染或AI加速）不同，摩爾線程基于自主研發(fā)的MUSA架構(gòu)，在同一芯片架構(gòu)上集成了圖形渲染、AI計(jì)算、視頻處理及科學(xué)計(jì)算等多重能力，可以通俗地理解為：全功能GPU=AI芯片+GPGPU+圖形芯片。 這一技術(shù)路徑，不僅使得摩爾線程成為國內(nèi)少數(shù)能在產(chǎn)品形態(tài)上對標(biāo)英偉的企業(yè)，也使得全功能GPU具備廣泛的應(yīng)用空間——既可以滿足傳統(tǒng)PC和工作站領(lǐng)域的需求，也能在AI、大數(shù)據(jù)處理、云計(jì)算以及數(shù)字孿生等新興領(lǐng)域。 更關(guān)鍵的是，其全功能GPU還具備卓越的技術(shù)演進(jìn)能力，并高度兼容全球現(xiàn)有的GPU主流生態(tài)CUDA，用戶可大幅降低從英偉達(dá)CDUA平臺遷移至國產(chǎn)全功能GPU平臺的成本與門檻。 在產(chǎn)品布局上，摩爾線程圍繞四代自研GPU架構(gòu)已構(gòu)建了完整產(chǎn)品矩陣，分為AI智算產(chǎn)品、專業(yè)圖形加速產(chǎn)品、桌面級圖形加速產(chǎn)品、智能SoC類產(chǎn)品四大業(yè)務(wù)。其中，AI智算產(chǎn)品是摩爾線程現(xiàn)階段的戰(zhàn)略重心和核心增長引擎，產(chǎn)品有AI訓(xùn)練/推理卡、“夸娥（KUAE）”智算集群（可支持萬卡集群）等。摩爾線程也是國內(nèi)少數(shù)能提供從芯片到集群全棧解決方案的廠商之一。 專業(yè)圖形加速產(chǎn)品主要面向工業(yè)設(shè)計(jì)、數(shù)字孿生、云電腦等企業(yè)級市場，在信創(chuàng)和國產(chǎn)化替代浪潮下占據(jù)了優(yōu)勢。桌面級圖形加速產(chǎn)品主要 面向AI PC、游戲和辦公PC市場，產(chǎn)品包括MTT S80/S70等消費(fèi)級顯卡。智能SoC類產(chǎn)品是摩爾線程面向邊緣計(jì)算、具身智能和智能汽車等新興市場的布局，其“長江”SoC芯片集成了GPU、CPU、NPU等多個核心，旨在提供高能效的端側(cè)AI解決方案，未來有望在相關(guān)領(lǐng)域占據(jù)重要市場位置。 身處黃金賽道，把握國產(chǎn)化與AI算力雙重風(fēng)口 成立5年就實(shí)現(xiàn)“奇襲”，除了錨定一條路一口氣“走到頭”，摩爾線程至少精準(zhǔn)把握了兩大風(fēng)口：國產(chǎn)替代化浪潮、AI爆發(fā)帶來的海量算力需求。 先看國產(chǎn)化。值得注意的是，摩爾線程等芯片企業(yè)遇到的國產(chǎn)化浪潮，與其余產(chǎn)業(yè)并不相同，既有政策驅(qū)動，又是市場的主動選擇。一方面，隨著“國產(chǎn)替代”和“科技自立自強(qiáng)”的深入實(shí)施，我國對于自主可控技術(shù)的需求日益迫切。作為計(jì)算能力的核心引擎，GPU的自主研發(fā)成為國家戰(zhàn)略的關(guān)鍵一環(huán)。 另一方面，英偉達(dá)“缺席”中國市場后空出了大量“位置”。以2024年為例，英偉達(dá)在中國區(qū)營收約為171.08億美元，等待國產(chǎn)GPU廠商填補(bǔ)。其實(shí)，即便英偉達(dá)沒有退出，隨著大模型產(chǎn)業(yè)從訓(xùn)練階段逐步轉(zhuǎn)向推理階段后，市場對算力性價比的要求提高，也為國產(chǎn)GPU帶來切入機(jī)會。 再看AI帶來的市場需求。 自2022年底大模型席卷千行百業(yè)以來，我國的AI算力需求一路呈指數(shù)級增長，尤其是人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等新興應(yīng)用領(lǐng)域，對GPU的需求愈發(fā)強(qiáng)烈。與之相對的，是并不匹配的供給。摩爾線程就在招股書中指出，眼下，國內(nèi)GPU市場供給嚴(yán)重滯后，尤其在高端GPU領(lǐng)域，國產(chǎn)廠商的市場份額極為有限。摩爾線程憑借其創(chuàng)新的MUSA架構(gòu)及多元化的應(yīng)用場景，公司正在逐步突破技術(shù)和市場的雙重壁壘，走向行業(yè)的主流。 此外，政策層面同樣帶來了強(qiáng)力支撐。集成電路產(chǎn)業(yè)被定位為國家的戰(zhàn)略性、基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)，尤其是《“十五五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》等國家層面密集出臺的扶持政策，為摩爾線程這類硬科技領(lǐng)域的攻堅(jiān)者提供了前所未有的政策紅利和發(fā)展環(huán)境。 隨著數(shù)字中國戰(zhàn)略的實(shí)施，以及信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，國產(chǎn)GPU的市場需求將進(jìn)一步擴(kuò)展。摩爾線程作為技術(shù)自主可控的代表企業(yè)，勢必會成為國家戰(zhàn)略中的重要組成部分。公司不僅在國內(nèi)市場占據(jù)有利位置，更將在國際市場上迎來更多機(jī)會。 現(xiàn)象級火爆申購，千億市場的想象空間與估值潛力 自身硬實(shí)力加上時代風(fēng)口，摩爾線程自然引起了資本市場的關(guān)注。 本次發(fā)行后，摩爾線程總股本為4.7億股，按114.28元/股的發(fā)行價計(jì)算，上市時總市值將超537億元。 從配售結(jié)果來看，投資者結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)多元化與產(chǎn)業(yè)化特征，主要包括四類機(jī)構(gòu)：一是參與科創(chuàng)板跟投的保薦人相關(guān)子公司；第二類是摩爾線程的高級管理人員與核心員工參與本次戰(zhàn)略配售設(shè)立的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃。第三類是與摩爾線程經(jīng)營業(yè)務(wù)具有戰(zhàn)略合作關(guān)系或長期合作愿景的大型企業(yè)或其下屬企業(yè)，如天翼資本控股有限公司、北京電控產(chǎn)業(yè)投資有限公司、深圳三快網(wǎng)絡(luò)科技有限公司（美團(tuán)子公司）等。其中，天翼資本背靠運(yùn)營商，是AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的“主力軍”，與摩爾線程業(yè)務(wù)十分契合。第四類則是具有長期投資意愿的大型保險公司或其下屬企業(yè)、國家級大型投資基金或其下屬企業(yè)。 值得注意的是，此次摩爾線程80億元募資規(guī)模為科創(chuàng)板今年掛牌的最大IPO，同時114.28元/股的發(fā)行價也創(chuàng)下今年科創(chuàng)板新股發(fā)行價新高。 發(fā)行結(jié)果顯示，網(wǎng)上最終發(fā)行1680.00萬股，中簽率0.036%，網(wǎng)下大型3920萬股獲全額認(rèn)購。值得注意的是，網(wǎng)上放棄認(rèn)購數(shù)量為29302股，包銷比例約0.04%。據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來IPO發(fā)行項(xiàng)目包銷比例通常為0.1%-0.5%不等，發(fā)行價越高，包銷比例通常越高。摩爾線程在創(chuàng)下今年科創(chuàng)板最高發(fā)行價的同時，卻實(shí)現(xiàn)了極低棄購率，凸顯市場對其強(qiáng)烈的信心。 回顧摩爾線程的IPO之路，簡直可以用“絲滑”來形容。 今年6月30日，摩爾線程科創(chuàng)板IPO獲得受理，隨后交易所開始問詢。9月5日，上交所官網(wǎng)顯示，摩爾線程科創(chuàng)板IPO對外披露了首輪審核問詢函回復(fù)，5日后又進(jìn)行了第二輪問詢。9月26日，摩爾線程正式過會。從受理到過會僅僅88天，摩爾線程創(chuàng)下了科創(chuàng)板IPO過會紀(jì)錄。這一天剛好也是證監(jiān)會科創(chuàng)板“1+6”改革政策發(fā)布后的第100天。 從估值潛力來看，相較于英偉達(dá)、AMD等巨頭，雖然摩爾線程目前的收入和市場份額仍有差距，但其創(chuàng)新的技術(shù)架構(gòu)、全功能GPU產(chǎn)品的差異化競爭優(yōu)勢以及未來的市場拓展?jié)摿Γ沟媚柧€程正逐步成為國產(chǎn)GPU領(lǐng)域的關(guān)鍵力量。基于公司快速增長的營收和盈利能力，摩爾線程的市場估值將在未來幾年持續(xù)提升，成為數(shù)字中國建設(shè)中的重要投資標(biāo)的。 長遠(yuǎn)來看，摩爾線程不僅是一家技術(shù)驅(qū)動的企業(yè)，更是我國在全球算力競爭中崛起的重要力量。隨著國家政策的支持和市場需求的快速增長，摩爾線程的技術(shù)創(chuàng)新和市場布局使其成為國產(chǎn)GPU領(lǐng)域的領(lǐng)軍者。 （本文不構(gòu)成任何投資建議，信息披露內(nèi)容以公司公告為準(zhǔn)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。）