每經記者｜王海慜    每經編輯｜彭水萍    

今年春節以來，“酷中國”現象走紅。中國高效的基礎設施、廉價的水電燃氣、黑燈工廠、炫酷機器人、AI大模型等都構成了西方國家熱議的話題。這場對中國的認知革命，也無疑在改變著全球資金對中國資產的判斷。

 近日，野村東方國際證券資產管理部總經理兼投資總監肖令君接受了《每日經濟新聞》記者的專訪。去年4月以來，他曾多次公開表達對A股市場的樂觀態度。

此次采訪中，肖令君表示，“酷中國”并非單純的社交熱潮，而是全球對中國資產價值判斷的一次全新認知范式轉移，其核心吸引力是基礎設施、技術生態與社會治理三維共振形成的系統性優勢，這一優勢根植于中國的治理能力與文化底蘊，難以被模仿超越。尤其在全球地緣政治動蕩加劇、宏觀環境不確定性凸顯的背景下，中國資產憑借內生穩定性與低相關性的核心支撐，顯現出“穩定器”價值，正迎來一輪系統性重估，有望成為全球資本尋找的新“避風港”。   

同時，針對當前投資市場的多重風險，肖令君建議采用“杠鈴式布局”構建資產組合：一端聚焦高成長賽道，把握中國科技產業的發展紅利；另一端布局具備全球競爭力的HALO類資產，既對沖高成長賽道的業績波動，又把握實物資產的價值重估機遇。

野村東方國際證券資產管理部總經理兼投資總監肖令君

中國資產的敘事邏輯已發生明顯改變

近期，“酷中國”相關話題在海外引發熱議，包括高效基建、AI大模型、人形機器人等成為中國新名片。那么，這是否代表了全球對中國認知的一次“范式轉移”？

對于此現象，肖令君在采訪中表示，“我們認為，‘酷中國’現象并非單純的社交媒體熱潮，更是全球民眾、媒體對中國的重新認知，是全球資本對中國資產價值判斷的一次全新認知范式轉移”。 

肖令君表示，過去很長一段時間，全球資本對中國的主流敘事存在明顯刻板印象與認知偏差：看多中國的邏輯多局限于“勞動力成本低廉”“制度下的高效率”和城市化工業化的經濟增長，以及加入WTO的經貿紅利等。

而隨著我國對外開放全面推進、社交媒體與自媒體的快速發展，中國故事的傳播愈發立體鮮活。2024年起施行的240小時（10天）過境免簽政策，讓更多外國友人來華旅游、消費、醫療美容；海外網紅也通過社交平臺分享中國見聞，中國的茶文化、喝開水、泡腳等生活方式成為海外社交平臺的流行時尚，共同促成了“酷中國”現象的走紅。

肖令君表示，促使“酷中國”現象發酵，除了中國所具備的高效的基礎設施、穩定的社會環境等先決條件外，還有其他很多因素都進一步促成了“酷中國”的出現和升級，“自去年年初DeepSeek在全球AI大模型領域掀起浪潮后，海外資本也逐漸意識到中國在高端制造業和科技領域的積累已形成硬核實力。今年春節以來，高效安全的基礎設施、‘黑燈工廠’、驚艷全球的AI大模型與機器人，讓全球投資者和公眾清晰認識到：中國早已不再是依靠廉價勞動力的‘世界工廠’，而是由豐富能源供給、高效基礎設施、完備產業結構和多層次新質生產力驅動的高效能經濟體”。

他進一步分析指出，“酷中國”的核心吸引力并非單一維度的優勢，而是系統性能力的重構，可總結為基礎設施、技術生態與社會治理的三維共振，三者相互賦能形成了獨有的競爭優勢：

首先是基礎設施的“隱性效率”，這種效率直接降低了各類經濟活動的邊際成本。根據公開數據統計：中國高鐵網絡每公里建設成本僅為歐洲的三分之一，運行速度卻高出30%；城市電網故障率低于0.1次/千公里，遠優于歐美的0.5次/千公里，完善的基礎設施成為經濟發展的堅實底座。

其次是技術生態的場景化落地能力，這得益于中國完備的產業鏈支撐。根據在線AI托管平臺OpenRouter發布的最新數據，3月9日至3月15日一周內，中國AI大模型的周調用量飆升至4.69萬億Token，環比大漲11.83%；同期美國大模型調用量下滑9.33%，降至3.29萬億Token，且全球調用量前三均為中國模型：MiniMaxM2.5、階躍星辰和DeepSeekV3.2。這一數據充分印證了中國AI技術的全球競爭力，以及產業鏈對創新技術的落地支撐能力。

最后是社會治理帶來的穩定環境，這為投資提供了極低的“尾部風險”溢價。中國的犯罪率長期處于全球主要經濟體中最低水平，治安水平全球領先，美國蓋洛普最新調研顯示，中國民眾的安全感打分達95分，位列全球前三。同時，中國的政治穩定、政策連續且可預期，在當前動蕩的國際局勢下，一個能保障資產安全、社會秩序、供應鏈穩定的中國，本身就是一種稀缺資產。

中國資產：中東動蕩下的“穩定器”

近期，美伊沖突帶來的地緣政治動蕩加劇，在“動蕩世界”中，中國資產的“穩定器”價值開始受到全球投資者的關注。

值得一提的是，最近，中東資本轉投香港的話題在網絡上引發熱議。與此同時，多家外資投行也觀察到，國際資本對中國市場的看法已大為改觀。高盛首席中國股票策略分析師3月24日表示，國際投資者對于中國股票的興趣可能已攀升至近年高點，當時僅有約10%的受訪客戶認為中國股市“不可投資”，相比兩年前的約40%已大為改觀。

對此，肖令君也有相似的觀察，“很明顯，此次伊朗局勢正沖擊全球所有風險資產，然而中國資產的‘穩定器’價值正在顯現，我們認為中國資產將會出現一輪系統性重估。在伊朗局勢緊張等全球地緣政治沖突升級的背景下，傳統避險資產如美債的避險功能，因美國自身的主權信用和通脹問題被大幅削弱，全球資本開始尋找新的‘避風港’，而中國資產的穩定性正被全球市場重新認知。在沖擊的初期，位于中東的歐美資本和中東資本第一選擇是回流母國，或者傳統意義上他們的避風港美債和美元，然而，隨著時間的推移，資金會重新尋找長期具備可持續競爭優勢的國家——中國”。

肖令君指出，“中國資產的穩定性，主要來源于內生穩定性和低相關性兩大核心支撐。從內生穩定性來看，中國是主要經濟體中少數具備完整工業體系和強大內需市場的國家，且能源對外依賴度相對可控：一方面，中國擁有相對安全的資源儲備，煤化工產業水平世界領先；另一方面，中國是全球推進低碳目標最徹底、最前沿的國家，根據公開數據統計，風電總裝機占全球46%，風電整機和零部件產能占70%，光伏裝機總容量占55%，光伏全產業鏈占全球90%，光伏儲能產業能力占據絕對領先地位；同時，中國新能源汽車產銷量、保有量均居世界首位，保有量達4400萬輛，新車銷售中新能源車占比50.8%，銷量占全球新能源汽車銷量的68%。新能源產業的領先布局，大幅降低了中國對石油等傳統能源的依賴，讓我們能更好地抵御外部輸入性通脹和供應鏈沖擊，而全球對中國新能源產業鏈的需求還在持續快速增加。從低相關性來看，A股和港股與歐美主要資本市場的相關性較低，在全球投資組合中能起到極佳的風險分散作用”。

肖令君分析稱，受益于完整的產業鏈和獨立的產業體系，在全球遭受中東油氣資源沖擊時，中國的制造業份額和貿易份額有望進一步提升。盡管伊朗局勢緊張也會讓中國受到暫時性沖擊，但中國基本面的競爭優勢反而會進一步凸顯，這也是此次地緣政治動蕩中，中國資產被視為“穩定器”的關鍵原因。這種重估對A股和港股而言，核心意味著其“系統重要性的提升”。A股和港股不再僅僅是全球資本被動分享中國經濟增長的渠道，更是全球資本構建“韌性投資組合”時不可或缺的基石。

值得關注的是，近期的全球市場中，“HALO資產”（即不易被AI顛覆、具備實物生產屬性、現金流穩定的核心資產）的交易邏輯愈發升溫。

在肖令君看來，中國資產正是全球范圍內最接近實物生產屬性的資產，“對比中美資本市場的資產結構差異，中國資產的優勢愈發凸顯：A股非金融資產的營收，高度集中于采礦業、制造業等與實體經濟關聯性強、不易被AI取代的行業；美股營收則更多集中于醫療服務、零售、傳媒等服務業領域，被AI取代的風險相對更高。歐美長期推崇基于股東回報的高ROE、輕資產模式，將大量重資產投入外包給中國等發展中國家，試圖占據產業鏈和價值鏈頂端，卻忽視了重資產領域的產業積累。如今，這些從歐美轉移出來的行業和崗位，正演變成中國獨有的、難以復制的競爭優勢，中國人民的勤勞換來了中國產品和產業在全球的獨特競爭優勢，這是中國資產在全球估值體系中脫穎而出的核心原因”。 

可采用“杠鈴式布局”構建資產組合

盡管“酷中國”展現了諸多優勢，但不可否認的是，如今，投資環境已變得更加微妙和復雜，地緣政治格局變化以及技術的飛速進步，正共同塑造一個不同的市場背景。在這一背景下，無論是私募還是公開市場，嚴謹的資產選擇比以往任何時候都更加重要。

肖令君坦言，當前地緣政治動蕩、全球經濟放緩等因素仍可能影響外資信心，當前外資配置中國資產，主要面臨地緣政治、海外宏觀、國內內需三大維度的風險，而這些風險可以通過差異化的資產組合配置，在一定程度上實現對沖。

第一，地緣政治的碎片化風險。以貿易壁壘、關稅政策為代表的逆全球化趨勢，可能對國內部分出口導向型企業造成業績沖擊；而中美關系的階段性擾動、全球局部熱戰沖突，更是當前外資最為關注的現實風險點，這類風險可能引發全球資本的短期避險情緒，對跨境資本流動造成擾動。 

第二，海外滯脹風險。這是當前市場最擔憂的宏觀情景之一，核心是海外主要經濟體同時出現經濟增長停滯/放緩、高通脹、高失業的“三高”組合，而其觸發因素主要來自供給側沖擊：中東地緣沖突可能推動油價升至110美元/桶以上，直接抬升全球能源、運輸、化工、制造業的成本，形成成本推動型通脹；同時，霍爾木茲海峽危機可能導致亞歐航線運費暴漲、航運周期延長，進一步推高商品價格與企業庫存成本，加劇全球輸入性通脹。若美國通脹因此再度抬升，導致美聯儲降息不及市場預期，全球風險資產的定價都將遭受沖擊。

第三，中國內需復蘇不及預期的風險?！翱嶂袊背浞终故玖酥袊鴱姶蟮墓┙o端生產能力和對外出口的強勁動能，但國內順周期板塊仍受制于房地產出清節奏的影響，居民部門資產負債表的修復需要時間，居民消費與企業投資意愿的復蘇節奏也存在不確定性，這可能影響中國經濟復蘇的內生動力。

針對上述風險，肖令君給出相關資產配置建議，“可采用‘杠鈴式布局’構建資產組合，平衡成長與防御，緊扣實物資產核心，實現風險對沖：一端聚焦高成長賽道，把握中國科技產業的發展紅利；另一端布局具備全球競爭力的HALO類資產，既對沖高成長賽道的業績波動，又把握實物資產的價值重估機遇。此外，滯脹周期下的資產輪動規律為‘實物資產（大宗商品、黃金）> 現金>債券>股票’，成長股與高估值資產通常承壓，因此保留一定比例的現金儲備，也是優化組合、對沖風險的關鍵舉措”。

封面圖片來源：AIGC