每經記者｜任飛    每經編輯｜肖芮冬    

2025年四季度，國內債券市場承壓，市場利率上行明顯，且收益率曲線整體呈現陡峭化走勢。在這樣的背景下，許多公募債基四季度都出現被大額贖回的現象。從整體情況來看，純債基金的規模整體的確出現了萎縮。

Wind統計顯示，中長期純債基金去年四季度被凈贖回約1572.87億份，短債基金被凈申購約611.92億份。若總體統計兩類純債基金的申贖凈額，純債基金在去年四季度被凈贖回。

不少基金經理在2025年四季報中指出，超長端品種的調整最明顯，利率債整體表現不及信用債，長端表現不及中短端，而許多基金經理在四季度的運作方式也都在降低久期，主要配置在中短端甚至是部分信用債，長端債券的配置已趨于謹慎。

純債基金去年四季度被凈贖回，中長期產品規模萎縮

公募基金2025年四季報披露完畢，根據季報統計的數據來看，公募債券型基金當中，純債基金整體被凈贖回（統計中長期純債基金、短債基金），中長期純債基金的規模出現萎縮。

Wind統計顯示，截至去年四季度末，中長期純債基金四季度的總申購規模為7865.57億份，總贖回規模達到9438.44億份，被凈贖回約1572.87億份；短債基金同期的總申購規模為3971.73億份，總贖回規模為3359.81億份，被凈申購約611.92億份。

若僅統計兩類基金的申贖情況，公募純債基金的規模減少了約960.95億份。對于一向以穩健著稱的債券型基金出現整體規模的減少，這在過往公募基金單季度統計中并不常見。

客觀來看，去年全年債券價格一路走跌，債市下跌期間，債券基金承受了較大壓力，不僅凈值普遍下跌，甚至出現了多起巨額贖回事件。此外，不少基金在去年四季度整體也出現了規?？s水。

2025年四季度被凈贖回的部分中長期純債基金，圖片來源：Wind

2025年四季度被凈贖回的部分短債基金

以大成景熙利率債A為例，去年四季報顯示，基金總贖回規模達到48.25億份，總申購規模僅1.80萬份；南方恒慶一年定開同期總贖回規模約44.78億份，總申購規模僅0.80萬份；中歐興華定開總贖回規模約37.94億份，總申購規模僅0.0019萬份。

類似的案例不在少數，而前述中長期純債基金是四季度規模普遍出現萎縮的“重災區”。不過《每日經濟新聞》記者注意到，事實上，中長期純債基金的業績整體比短債基金好。從頭部業績產品來看，前者有19只產品單季度業績超過2%，最高達到8.67%；反觀短債基金，去年四季度業績超過2%的僅有一只，季度內上漲4.83%。

不僅如此，兩類基金在去年四季度的業績均值也有差異，中長期純債基金的業績均值為0.54%，短債基金為0.47%。

可見，業績與規模的變化在中長期純債基金與短債基金之間形成了倒掛，而這樣的情況在業內看來，與機構對相關資產的配置意愿分不開。

基金經理普遍降久期回避長端債券

到底是什么原因造成了這樣的意見分歧？其實，許多債基的2025年四季報中都有一個相似的運作方式，即針對債券的久期往往有意在縮短。

例如，南方穩利1年基金經理王景明就在四季報中指出，組合降低了整體的久期水平，主要配置中短端中高等級信用債，長端謹慎參與。而作出這樣的決策也是因為四季度債市調整背景下，債券收益率曲線陡峭化，利率債整體表現不及信用債，長端表現不及中短端。

華夏純債基金經理柳萬軍則指出，報告期內靈活地調整了組合的久期，只適當參與了中長端利率的波段操作。易方達純債1年基金經理也表示，超長端品種調整幅度明顯，組合維持了中性的杠桿水平及中性偏短的平均資產久期。

那么，所謂的久期縮短原因在哪里？

記者從業內了解到，基金經理其實是主動在利率低位降低對利率風險的暴露。直白點說，債券基金的凈值跟債券的價格掛鉤，價格漲凈值就漲，而久期長的債券在到期前的價格波動不可預測。如果遇到拋售，凈值波動就會明顯，而臨近到期的債券則價格相對穩定。

那么，在利率下行期，老債往往會比新債的利率高、票息好，為什么資金還是對存量的長債資產有所忌憚呢？部分季報其實也給出答案——原因就在階段性的性價比會有波動。簡單來說，未來關注老債的資金越來越多，其性價比就會降低，甚至不如新債的票面利率高，因此基金經理都不愿意賭所持有的長債在未來很長時間是否會保持較高的性價比。

不僅如此，有的四季報總結指出，季內債市對基本面和股市的敏感度正在降低，市場行情主要由機構主導。這也進一步推動了短端收益率下行，中長端收益率先上后下，超長端波動加劇的情形。

那么，如何看待目前的債市和投資策略呢？博時基金指出，去年12月以來，DR001下限打開、中樞進一步回落，或說明央行在降息落地前通過實質寬松來降低銀行負債成本、支持基本面，2025年增長目標基本有望順利實現、2026年1月~2月面臨年初經濟數據真空期，市場普遍對降準降息預期保守，債市缺乏明顯利多因素，預計短期或仍維持震蕩格局。

封面圖片來源：圖片來源：每日經濟新聞 劉國梅 攝