每經記者｜楊建    每經編輯｜彭水萍    

11月22日，深圳東方港灣投資董事長但斌一條“曬基金排名”的微博，再度將這位私募大佬推向市場聚光燈下。根據其分享的Morgan Hedge統計數據，截至2025年10月，東方港灣海外基金在全球9970家對沖基金中，三年期收益以138.98%位列第三，一年期收益26.63%。

看似亮眼的成績背后，卻藏著市場的多元解讀：26.63%的一年期收益雖略高于國內主觀多頭策略24.32%的平均水平，但遠低于該策略前5%分位數82.48%的收益；此外，其國內有公開業績的產品僅錄得15%左右的收益，顯著跑輸同期同類均值。“過度神話”的質疑聲與長期投資的聲援同步出現，而但斌的持倉動向或許藏著答案。

押注AI全產業鏈：重倉英偉達，加倉阿里新進博通

牛市行情下，基金業績的分化往往與持倉布局密切相關。從東方港灣海外基金向美國證監會提交的三季度報告（截至9月30日）可見，其12.92億美元的持倉規模中，17只標的清晰勾勒出“All in AI”的投資主線。

英偉達仍是但斌旗下基金的“壓艙石”，以2.36億美元的持倉市值穩居第一大重倉股。除了英偉達，谷歌、Meta、微軟等AI巨頭均出現在其持倉名單中。其中，谷歌以2.24億美元持倉成為第二大重倉股，東方港灣新進15.1萬股“二倍做多谷歌ETF - Direxion”，足見對其AI布局的信心；Meta與微軟則分別位列第五、第六大重倉股，特斯拉也以8802萬美元持倉被納入組合。

在美股AI龍頭之外，但斌將目光投向了中國互聯網企業。三季度，東方港灣新進22.1萬股阿里巴巴，持倉市值達3949萬美元。這一操作與但斌的公開觀點高度契合——他曾直言“阿里巴巴市值僅為亞馬遜的15.25%，中國互聯網公司需奮力直追”。與此同時，其對亞馬遜、奈飛進行了減持，二者期末持倉市值分別降至3938萬美元、1460萬美元。

AI產業鏈的細分領域也未被遺漏。東方港灣三季度新進6.45萬股Astera Labs、2.9萬股博通，前者是AI芯片連接方案龍頭，后者為全球算力芯片核心供應商，均是AI產業鏈的關鍵環節；18.59萬股BitMine Immersion Technologies Inc的新進持倉，則延伸至AI算力的能源支撐領域。

對于這份聚焦硬科技的持倉組合，但斌在11月23日回應市場時強調：“短期波動如風雨，難改與偉大企業共成長的堅守。投資本是認知的兌現，每一次調倉皆是對價值的敬畏。”

業績分化：長期亮眼與短期“平淡”如何平衡？

但斌的“堅守”在不同周期維度呈現出截然不同的業績表現，這也成為市場爭議的核心。

從長期來看，東方港灣海外基金的表現堪稱卓越。138.98%的三年期收益在全球對沖基金中躋身前三，印證了其“重倉偉大公司+跨市場配置”策略的有效性。業內人士分析指出，“價值投資的核心是復利，三年翻倍的成績足以體現但斌對優質資產的判斷能力”。

但聚焦一年期表現，爭議隨之而來。私募排排網數據顯示，截至2025年10月31日，國內主觀多頭策略私募基金平均收益率達24.32%，前5%分位數收益更是高達82.48%。對比之下，東方港灣海外基金26.63%的一年期收益雖略超均值，但與頭部業績差距明顯。

更值得關注的是其國內產品的表現。但斌旗下有公開業績的產品今年以來收益多在15%左右，顯著低于24.32%的同類均值。以代表產品“東方港灣馬拉松一號”為例，截至11月14日其單位凈值為5.147元，今年以來收益15.07%，近一年收益19.86%；另一只產品“東方港灣馬拉松17號”今年以來收益12.51%，近一年收益17.02%。

從凈值波動來看，東方港灣國內產品年初曾經歷大幅回撤。“東方港灣馬拉松一號”1-3月分別虧損1.9%、7.13%、14.5%，11月以來截至23日又回撤6.35%；“馬拉松17號”同期回撤更為明顯，1 - 3月虧損幅度達1.99%、8.19%、14.89%，11月以來回撤6.32%。

“長期看確實厲害，但短期表現沒想象中神奇，甚至跑不贏很多同行。”有投資者直言對但斌旗下產品短期業績的擔憂，“市場是不是把但斌過度神化了？”

業內：短期激進難持續，長期復利才是核心

對于市場的爭議，黑崎資本首席戰略官陳興文給出了理性視角。在他看來，但斌旗下產品的業績分化，本質是價值投資與短期投機在結構性牛市中的必然差異。

2025年A股呈現震蕩上行的慢牛格局，科技成長與資源周期板塊的輪動催生了大量短期機會。部分基金經理通過高杠桿、高頻賽道輪動等激進策略押中AI、機器人等熱門主題，從而實現80%以上的短期高收益。但這種收益往往伴隨高波動，次年均值回歸的概率極高。

“用單年度冠軍的標準苛求長期選手，本身就是一種認知偏差。”上述私募人士表示，私募基金的核心競爭力在于跨越周期的存活率與復利能力。但斌三年138.98%的收益，相當于年化34%，已遠超市場長期平均水平；而一年26.63%的收益雖不“驚艷”，卻在AI板塊大幅波動的背景下控制了回撤風險，恰恰證明其風控框架的有效性。

從但斌的持倉與表態來看，其“長期主義”的邏輯并未動搖。在AI產業從主題炒作轉向業績兌現的關鍵期，他對英偉達、谷歌等龍頭的堅守，以及對阿里巴巴等中國資產的布局，本質上是押注產業發展的確定性。對于投資者而言，是追逐短期爆發的“黑馬”，還是選擇長期穩健的“長跑選手”，或許才是這場爭議背后更值得思考的問題。

封面圖片來源：視覺中國-VCG211276657648