每經(jīng)記者｜岳楚鵬  宋欣悅  蘭素英    每經(jīng)編輯｜蘭素英 王嘉琦    

◆ 美股11月14日出現(xiàn)“V型反轉(zhuǎn)”，很大一部分原因是美國重磅經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布時間終于確定。美國勞工部統(tǒng)計局稱將于11月20日發(fā)布9月非農(nóng)就業(yè)報告，而第三季度GDP修正值將于11月26日發(fā)布。目前市場對美聯(lián)儲12月降息的預(yù)期已降至50%下方。

◆ 軟銀集團11日最新發(fā)布的第二財季報告顯示，其已清倉英偉達股票套現(xiàn)58.3億美元，以追加投資OpenAI。當(dāng)季，軟銀凈利潤同比翻倍至166億美元，但其中有80億美元的OpenAI投資回報卻是暗藏玄機：軟銀實際上還未真正出資，便憑著一紙承諾計入了利潤。

◆ 巴菲特第三季度首次建倉谷歌，買入將近1785萬股，持倉市值已達49.3億美元。谷歌一躍成為伯克希爾第十大股票。

美國9月非農(nóng)就業(yè)報告下周四發(fā)布

美股周五“反轉(zhuǎn)”

美聯(lián)儲12月降息概率跌破50%

11月14日，美股上演“V型反轉(zhuǎn)”。開盤后，道指一度跌超500點，納斯達克一度跌近2%，一個多小時后，納指直線拉升，盤中轉(zhuǎn)漲，道指跌幅明顯收窄。

美股半導(dǎo)體芯片股逆勢拉升，成為推動市場情緒回暖的主要因素。閃迪一度漲近10%，美光科技一度漲超7%，英偉達一度跌超3%后漲1%。消息面上，據(jù)媒體14日報道，由于AI需求導(dǎo)致供應(yīng)短缺，三星電子本月將部分內(nèi)存芯片的價格較9月上調(diào)了30%~60%。

截至當(dāng)天收盤，標(biāo)普500跌0.05%，道指跌0.65%，納指漲0.13%，終結(jié)了連續(xù)三日的下跌走勢。

同一天，美國勞工部統(tǒng)計局（BLS）表示，11月20日將發(fā)布9月非農(nóng)就業(yè)報告，11月21日將發(fā)布9月實際薪資等數(shù)據(jù)。不過，部分勞工數(shù)據(jù)的發(fā)布仍存在不確定性。美國勞工部部長表示，不確定BLS是否能發(fā)布10月份消費者物價指數(shù)。

美國商務(wù)部則稱，第三季度GDP修正值將于美東時間11月26日上午8:30發(fā)布，同日晚些時候還將公布10月份個人收入、支出及PCE價格指數(shù)。

另外，白宮國家經(jīng)濟委員會主任哈塞特此前表示，政府將如期公布10月的就業(yè)報告，但受到政府“停擺”的影響，該就業(yè)報告中將不包含失業(yè)率數(shù)據(jù)。

關(guān)鍵經(jīng)濟數(shù)據(jù)的缺失，增加了美聯(lián)儲調(diào)整貨幣政策路徑的難度。據(jù)美國國會預(yù)算辦公室10月底的計算，6周“停擺”使得美國第四季度的年化GDP增速被拉低1.5個百分點，其中約70至150億美元的經(jīng)濟損失是不可逆的。 

在美聯(lián)儲12月是否降息的問題上，近日多位美聯(lián)儲官員都傳遞了謹(jǐn)慎的態(tài)度。這些表態(tài)令市場開始調(diào)整降息預(yù)期，疊加經(jīng)濟數(shù)據(jù)不確定性增加，目前市場預(yù)計美聯(lián)儲12月降息的概率已經(jīng)低于50%。

舊金山聯(lián)儲行長戴利表示，在12月貨幣政策會議召開前判斷是否會降息還為時過早。戴利表示，下次會議召開前，還會有大量數(shù)據(jù)公布，因此對降息保持開放的態(tài)度。

明尼阿波利斯聯(lián)儲行長卡什卡利表示，考慮到經(jīng)濟的韌性，他對12月降息持觀望態(tài)度。

此外，克利夫蘭聯(lián)儲行長哈馬克表示，她擔(dān)心若繼續(xù)降息，市場可能會懷疑美聯(lián)儲實現(xiàn)2%通脹目標(biāo)的決心。

孫正義的“OpenAI煉金術(shù)”：

賣光英偉達58億美元是“陽謀”

提前入賬80億美元利潤藏“貓膩”

圖片來源：每經(jīng)記者 王嘉琦 攝

軟銀集團的AI“豪賭”引發(fā)了一場市場動蕩。

11月11日，軟銀集團在最新財報中稱，清倉其持有的全部英偉達股票，套現(xiàn)58.3億美元，并將這筆錢用于對OpenAI的追加投資。

僅在第二財季，該集團的凈利潤高達166億美元，其中有146億美元收益都源于OpenAI估值從2600億美元到5000億美元的增長。

但光鮮的數(shù)據(jù)背后暗藏玄機：在對OpenAI的投資回報中，有80億美元收益，軟銀還未真金白銀地出資，僅憑一紙承諾，就計入了利潤。

分析師指出，軟銀對外承諾的投資總額與實際可用資金之間，可能存在高達545億美元的缺口，存在過度承諾的風(fēng)險。

11月12日至14日，軟銀股價連跌三日，市值累計蒸發(fā)269億美元。

為投OpenAI，清倉英偉達，軟銀市值三日蒸發(fā)269億美元

軟銀集團于10月清倉了其持有的全部3210萬股英偉達股票，10月底英偉達股價處于歷史高點。

有分析師認(rèn)為，此舉表明，孫正義可能預(yù)見到將英偉達推上5萬億美元市值的AI狂熱正在冷卻。

但軟銀首席財務(wù)官后藤芳光（Yoshimitsu Goto）強調(diào)，此舉并非針對英偉達本身的基本面，而是一次戰(zhàn)略性的資源重新配置，旨在為集團更大規(guī)模的AI投資籌集資金。他表示：“今年我們對OpenAI的投資非常大——需要超過300億美元——為此我們需要剝離現(xiàn)有的投資組合。”

這并非軟銀首次清倉英偉達，其旗下愿景基金曾在2017年斥資約40億美元建倉英偉達，但在2019年初清倉離場，錯失超過1000億美元的收益。

此外，軟銀還出售了部分T-Mobile股份，價值約92億美元。這些資金也將直接用于對OpenAI的投資，以及5000億美元的“星際之門”（Stargate）項目等。

2025財年二季度財報發(fā)布后的三個交易日，軟銀集團股價累計下跌12.8%，市值蒸發(fā)4.16萬億日元（約合269億美元）。自11月以來，公司股價已累跌近27%。

紅框為11月以來軟銀股價走勢

還未出資，先確認(rèn)80億美元利潤

第二財季，軟銀集團凈利潤高達2.5萬億日元（約合166億美元），同比增長超一倍。僅OpenAI的估值增長，就為軟銀帶來了約146億美元的投資收益。

后藤芳光在業(yè)績說明會上直言，以公允價值計算，OpenAI最新估值已達5000億美元，這是軟銀利潤的關(guān)鍵支撐。

從利潤構(gòu)成來看，在這146億美元中，有80億美元并非來自軟銀實際投資所產(chǎn)生的增值，而是公司在會計上對“遠(yuǎn)期合約”（forward contract）的巧妙處理。

具體而言，根據(jù)協(xié)議，軟銀承諾，將于今年12月以2600億美元的估值，追加對OpenAI的225億美元投資。也就是說，在二季度財報截止的9月30日，這筆資金尚未支付，但軟銀已經(jīng)將這筆投資預(yù)期可能帶來的80億美元收益計入了利潤。

這種因投資標(biāo)的估值增長，并計入當(dāng)期利潤的“財務(wù)魔術(shù)”，本質(zhì)上是未實現(xiàn)的賬面浮盈。它并未給公司帶來任何實際的現(xiàn)金流入，卻“美化”了財務(wù)報表。

MST Financial的分析師 大衛(wèi)?吉布森（David Gibson）表示，一旦OpenAI的估值出現(xiàn)波動或下滑，這筆“收益”就可能迅速蒸發(fā)。

AI公司間的循環(huán)游戲推升估值

軟銀和OpenAI的合作關(guān)系凸顯出當(dāng)下AI領(lǐng)域投資的一個普遍現(xiàn)象：

大型科技公司和投資機構(gòu)通過復(fù)雜的協(xié)議合作，與初創(chuàng)AI公司深度綁定，進而支撐后者估值。

比如，微軟向OpenAI投資約130億美元的同時，指定自家Azure為OpenAI獨家云提供商。

再比如，英偉達今年同意最多向OpenAI投資1000億美元，用于共建大型數(shù)據(jù)中心，而OpenAI承諾采購數(shù)百萬片英偉達GPU來填滿這些機架。

再看甲骨文，它既是OpenAI的早期投資方，又于今年簽訂協(xié)議，將在未來五年向OpenAI提供價值3000億美元的云服務(wù)。

諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主克魯格曼（Paul Krugman）將這種現(xiàn)象比作“自我吞噬的銜尾蛇”：“表面上是銷售產(chǎn)生的收入，實際上只是同一筆資金在各家公司之間循環(huán)流動。”

哈佛大學(xué)肯尼迪學(xué)院高級研究員保羅·卡瓦奧（Paulo Carv?o）表示，這種循環(huán)游戲在上世紀(jì)末的互聯(lián)網(wǎng)泡沫中并非沒有先例：“公司互相購買對方服務(wù)以制造增長假象，營收數(shù)字好看但實際沒有產(chǎn)生真實現(xiàn)金流”。卡瓦奧補充道：“這次不同的是，AI公司確有過硬技術(shù)，但燒錢速度仍快于變現(xiàn)速度。”

DA Davidson分析師吉爾·盧里亞（Gil Luria）表示：“硅谷讓人們投入真金白銀的核心理念之一就是‘假裝成功直到真正成功’。”

軟銀資金缺口或高達545億美元

圖片來源：視覺中國-VCG211478322341

本周，軟銀還公布了一項“1拆4”的股票分拆計劃，將于2026年1月1日正式生效。

公司表示，鑒于近期股價波動劇烈，此舉旨在降低單一股票的價格，從而降低個人投資者的投資門檻，借此吸引更多投資者并擴大股東基礎(chǔ)。

回顧歷史，自21世紀(jì)以來，軟銀的每次拆股都伴隨著全球市場的大幅動蕩。

• 2000年6月拆股（1:3）：互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅。

• 2006年1月拆股（1:3）：美國房地產(chǎn)泡沫破滅。

• 2019年6月拆股（1:2）：2020年初疫情爆發(fā)引發(fā)全球大跌。

不過，這些重大危機事件與軟銀的股票分拆并無直接的因果邏輯，更多是時間上的巧合。

相比于所謂的“歷史魔咒”，分析師更關(guān)注軟銀未來的財務(wù)風(fēng)險。

大衛(wèi)?吉布森警告稱，軟銀已公開承諾的各項投資總額高達1130億美元，但其當(dāng)前可動用的資金能力（包括現(xiàn)金、債務(wù)及部分可售股份）僅約為585億美元，也就是說資金缺口高達545億美元。

他進一步分析稱，為了填補缺口，軟銀未來可能需要動用旗下“愿景基金”的資金，甚至被迫出售其在日本電信運營商軟銀公司（SoftBank Corporation）或英國芯片設(shè)計公司Arm等核心戰(zhàn)略資產(chǎn)中的股份。他強調(diào)，這些潛在的資產(chǎn)處置過程“充滿了執(zhí)行風(fēng)險”，任何操作不當(dāng)都可能對集團的根基造成影響。

債券市場似乎已經(jīng)嗅到危險，軟銀近期發(fā)行的債券利率已超過8%，這表明債券投資者要求更高的風(fēng)險溢價。大衛(wèi)?吉布森表示：“但股票市場似乎忽視了這一潛在的、未被資金完全覆蓋的風(fēng)險。”

巴菲特首次買入谷歌，持倉市值達49.3億美元

橋水狠砍2/3英偉達持倉

圖片來源：視覺中國

11月15日，巴菲特旗下伯克希爾·哈撒韋公司披露2025年第三季度持股報告（13F）。

在巴菲特宣布將于今年底正式交班后，伯克希爾在第三季度出手買入美國大型科技股——谷歌A。據(jù)披露，伯克希爾買入了將近1785萬股谷歌A，當(dāng)前持倉市值約為49.3億美元。

這是伯克希爾首次建倉谷歌，也是第三季度買入最多的標(biāo)的，同時還是唯一新增持股。谷歌也一躍成為伯克希爾第十大股票。

考慮到巴菲特傳統(tǒng)的價值投資理念以及他對高增長科技股的謹(jǐn)慎態(tài)度，這一舉動令人驚訝。不過外界猜測，此次建倉Alphabet的行為很可能是由伯克希爾哈撒韋公司的投資經(jīng)理托德·庫姆斯（Todd Combs）或泰德·韋施勒（Ted Weschler）進行的。

今年以來，Alphabet一直是美股市場上的最大贏家。隨著人工智能熱潮推動Alphabet云業(yè)務(wù)的穩(wěn)健增長，該公司股價已經(jīng)累計上漲了46%。2018年，巴菲特曾承認(rèn)，盡管他過去早已洞悉谷歌的廣告潛力，卻未能及早投資，這讓他“錯失良機”。

與此同時，伯克希爾繼續(xù)減持蘋果公司股票，第三季度賣出將近4179萬股，三季度末持有蘋果公司股票數(shù)量變?yōu)?.382億股，與二季度末2.8億股的持股數(shù)量相比，減少了約15%。不過，蘋果仍然是其第一大持倉，持倉市值約為606.6億美元。巴菲特對蘋果的減持動作早從2024年就已經(jīng)開始。截至目前，蘋果在伯克希爾投資組合中的占比已經(jīng)從之前的50%以上降至22.69%。

報告顯示，截至第三季度末，伯克希爾共持有41只股票，總持倉市值為2670億美元，較前一季度的2580億美元有所提升，提升幅度為3.4%。

前一日，全球最大對沖基金橋水也披露了截至今年三季度末的美股持倉報告（13F），英偉達、谷歌、微軟、META、亞馬遜等多只美國大型科技股在第三季度遭橋水大幅減持。

截至今年三季度末，橋水持有約251萬股英偉達，數(shù)量相較于二季度末的723萬股降低約65.3%。值得一提的是，在今年二季度，橋水對英偉達加倉幅度高達154.4%。這一減倉舉動顯示出橋水對英偉達的后市表現(xiàn)趨于謹(jǐn)慎。

與此同時，橋水還在第三季度減持了約295萬股谷歌A，減持比例超過50%；減持約62萬股微軟，減持比例超過35%；減持39萬股META，減持比例達到48%；減持約12萬股亞馬遜，減持比例接近10%。

在對高價科技股表達謹(jǐn)慎態(tài)度的同時，橋水在第三季度大規(guī)模增持IVV（標(biāo)普500ETF-iShares），增持?jǐn)?shù)量約為174萬份，與二季度末的持倉數(shù)量相比，增持比例高達75%。這表明在減持部分高位個股后，橋水選擇將資金回歸到代表美國整體經(jīng)濟的寬基指數(shù)上，作為一種防御性策略。

美戰(zhàn)爭部掛牌日發(fā)起“南方之矛”軍事行動

9月23日，委內(nèi)瑞拉首都加拉加斯舉行大規(guī)模游行，呼吁保衛(wèi)委內(nèi)瑞拉主權(quán)與和平，反對美國在加勒比海域的軍事威脅。圖片來源：新華社發(fā)（馬科斯·薩爾加多攝）

當(dāng)?shù)貢r間11月14日，委內(nèi)瑞拉總統(tǒng)馬杜羅在該國首都加拉加斯舉行的一場新聞發(fā)布會上表示，美國軍事攻擊針對的是整個美洲和全人類。馬杜羅稱，不能容許軍國主義和法西斯主義勢力得逞。他強調(diào)和平終將取得勝利，國際法終將被維護。這是美國宣布“南方之矛”行動后，馬杜羅首次出席新聞發(fā)布會。

13日，美國國防部長赫格塞思在社交媒體上稱，美軍在西半球發(fā)起軍事行動，代號為“南方之矛”，稱該行動旨在清除西半球的所謂“毒品恐怖分子”。當(dāng)天，赫格塞思還在五角大樓入口處安裝了“戰(zhàn)爭部”名牌。赫格塞思本月7日曾表示，五角大樓不僅需要改革，更需要轉(zhuǎn)型。

此外，多名消息人士透露，美軍高級官員12日已向美國總統(tǒng)特朗普提交了對委內(nèi)瑞拉動武的幾種可選方案，其中包括打擊委境內(nèi)陸上目標(biāo)。

委內(nèi)瑞拉全國代表大會（議會）主席羅德里格斯13日說，美國所謂“緝毒”行動是政治借口，其真正目的是掠奪委內(nèi)瑞拉石油資源。

手握555億美元訂單

拿著最先進的芯片

 英偉達“親兒子”為何翻車了？

11月13日，AI初創(chuàng)公司W(wǎng)orld Labs正式推出其首款商業(yè)產(chǎn)品、由生成式AI驅(qū)動的三維世界生成系統(tǒng)Marble。據(jù)介紹，Marble基于領(lǐng)先的生成式3D世界模型技術(shù)構(gòu)建，用戶“能夠僅憑一張圖片、一段影片或一段文字提示，創(chuàng)建空間連貫、高保真且可持續(xù)的三維世界”。11月10日，公司首席執(zhí)行官、斯坦福大學(xué)教授李飛飛表示：

盡管AI看似無所不能，但它們其實都“活在黑暗中”。它們會寫詩、畫畫，甚至?xí)谱饕约賮y真的視頻，但卻無法理解一個杯子旋轉(zhuǎn)90度后會是什么樣子，也無法讓一個虛擬人真正地遵守物理定律。這種窘境的根源在于，我們一直以來都走錯了方向。AI的下一步，不是更大的語言模型，而是要賦予它們一種連嬰兒都與生俱來的能力——空間智能。 這，才是通往真正通用人工智能的唯一路徑。

11月13日 微軟首席執(zhí)行官薩提亞?納德拉（Satya Nadella）：

祝甲骨文和OpenAI一切順利。但我們（微軟）不想只為一家公司提供托管服務(wù)，只靠一個大客戶過活，那不叫生意。我不會將公司押注在為單一AI模型公司提供低利潤算力基礎(chǔ)設(shè)施上，而是通過放緩擴張節(jié)奏以配合英偉達技術(shù)迭代速度，避免被單代技術(shù)的4~5年折舊期“困住”。你需要思考的不是未來五年做什么，而是未來五十年做什么，這是我們決策的出發(fā)點。

11月12日 摩根士丹利策略師斯蒂芬?伯德（Stephen Byrd）：

AI的需求正以“非線性速度”增長，并可以稱之為現(xiàn)代史上最大的技術(shù)變革。然而，這種增長速度已經(jīng)使國家電網(wǎng)不堪重負(fù)。到2028年，由于AI數(shù)據(jù)中心消耗大量電力，美國可能面臨高達20%的電力缺口。如果不能迅速增加新的電力容量，潛在的電力缺口將達到13至44吉瓦（GW），相當(dāng)于超過3300萬美國家庭的用電量。

甲骨文3488億美元市值蒸發(fā)領(lǐng)跌科技股

比特幣周跌超9%一度破95000美元

本周，美股三大指數(shù)漲跌不一，道指累漲0.34%，納指累跌0.45%，標(biāo)普500指數(shù)累漲0.08%。

美股“七姐妹”中，特斯拉累跌5.86%，股價一度跌破400美元，觸及9月15日以來的最低水平。亞馬遜累跌3.98%，Meta累跌1.97%，谷歌累跌0.87%。

甲骨文股價已連續(xù)五周下跌，本周累跌6.86%，較9月10日創(chuàng)下的歷史高點已跌超35%，市值蒸發(fā)3488億美元，成為最新一輪科技股拋售潮中的“重災(zāi)區(qū)”。

分析指出，投資者對甲骨文的擔(dān)憂，主要集中在其激進資本支出引發(fā)的債務(wù)激增。該公司長期債務(wù)已從一年前的750億美元激增至約960億美元，摩根士丹利預(yù)測這一數(shù)字到2028年將飆升至2900億美元左右。不過，仍有分析師表示，現(xiàn)在還不是放棄的時候，更有言論稱“該股還有75%的反彈空間”。

英偉達2026財年第三季度財報將于北京時間11月20日出爐。深水資產(chǎn)管理公司（Deepwater Asset Management）的創(chuàng)始人吉恩?蒙斯特（Gene Munster）仍看好英偉達，盡管有人擔(dān)心其增長放緩以及AI交易降溫。蒙斯特認(rèn)為，英偉達的繁榮期至少還將持續(xù)兩年。

本周，紐約期金累漲1.86%，報4084.4美元/盎司；紐約期銀累漲4.69%，報50.6美元/盎司。

世界黃金協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，10月，全球?qū)嵨稂S金ETF流入達82億美元，已連續(xù)五個月實現(xiàn)流入。花旗集團預(yù)測，在概率為30%的牛市情景下，金價可能在2027年底達到6000美元/盎司。不過，花旗也認(rèn)為金價在2026年會“步履蹣跚地走低”，并給予了50%的概率。該預(yù)測認(rèn)為，隨著美國經(jīng)濟環(huán)境改善，金價屆時將回落至3650美元/盎司。

比特幣一度跌破95000美元，本周跌超9%。11月15日，CoinGlass數(shù)據(jù)顯示，24小時加密貨幣市場超22萬人被爆倉，爆倉總金額為10.77億美元（約合人民幣76億元）。

10X Research的分析師稱，加密市場已進入“確認(rèn)的熊市階段”。ETF流入走弱、長期持有者持續(xù)拋售、散戶進入意愿低迷，都表明市場情緒正在暗中惡化。該機構(gòu)在10月中旬便捕捉到趨勢反轉(zhuǎn)信號，目前將比特幣下一個關(guān)鍵支撐位設(shè)在93000美元附近。

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請核實。據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。

封面圖片來源：圖片來源：視覺中國-VCG31N2203962630