業(yè)績(jī)：養(yǎng)殖行業(yè)三季度業(yè)績(jī)下滑

2025Q3 生豬養(yǎng)殖板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1018億元，同比下跌5.75%，環(huán)比下跌 3.69%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 60 億元，由于去年同期豬價(jià)高位今年回落明顯，同比下滑 67.14%，環(huán)比下跌27.21%；2025Q3白雞養(yǎng)殖板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收87億元，同比上漲14.39%，環(huán)比上漲18.03%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.16億元，主要受益于Q3雞苗價(jià)格環(huán)比回暖，同比-26.45%，環(huán)比+103.01%。

分析：三季度生豬出欄量維持增長(zhǎng)，豬價(jià)環(huán)比下跌

供給側(cè)，2024年4月起養(yǎng)殖步入盈利，母豬產(chǎn)能維持增長(zhǎng)。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)，自2024年4月起能繁母豬存欄量環(huán)比轉(zhuǎn)正，隨后能繁母豬存欄量緩慢回升，2024年4月-2025年9月我國(guó)能繁母豬存欄量累計(jì)上升1.23%，截至2025年9月末，能繁母豬存欄量達(dá)4035萬(wàn)頭，同比-0.7%，2025年1-9月全國(guó)生豬出欄量合計(jì)5.3億頭，同比+1.85%，單2025Q3出欄達(dá)1.64億頭，同比+4.72%，受供應(yīng)抬升影響，2025Q3豬價(jià)降至13.83元/kg，同比-28.70%，環(huán)比-5.15%。

需求側(cè)，7,8月天氣轉(zhuǎn)熱后，居民消費(fèi)需求有所下滑，9月伴隨開(kāi)學(xué)季及中秋國(guó)慶備貨需求，消費(fèi)有所回升，2025年1-9月全國(guó)生豬定點(diǎn)屠宰企屠宰量達(dá)2.8億頭，同比+20.86%。2025Q3屠宰鮮銷(xiāo)率達(dá)87%，同比-3.9pct，環(huán)比-1.32pct。

展望：政策+行業(yè)內(nèi)生產(chǎn)能去化預(yù)期下，板塊配置性?xún)r(jià)比高

供給側(cè)，2024H2-2025H1的能繁母豬產(chǎn)能增長(zhǎng)持續(xù)釋放，行業(yè)內(nèi)生產(chǎn)能去化或持續(xù)。從能繁母豬數(shù)量絕對(duì)值及新生仔豬數(shù)推演，預(yù)計(jì)2025Q4-2026Q1整體的標(biāo)豬供給量仍處于較高水平，同時(shí)，10月生豬出欄體重處于歷史中等偏高水平，生豬供應(yīng)壓力進(jìn)一步提升，豬價(jià)或持續(xù)偏弱運(yùn)行，行業(yè)虧損導(dǎo)致的產(chǎn)能去化可期。

政策層面，今年5月底以來(lái)國(guó)家發(fā)改委等部門(mén)聯(lián)合出臺(tái)生豬產(chǎn)能調(diào)控政策，主動(dòng)去化持續(xù)推進(jìn)：1、要求將能繁母豬存欄量從5月末的4042萬(wàn)頭（超正常保有量103.6%）壓減至3950萬(wàn)頭；2、嚴(yán)控生豬出欄體重，同時(shí)禁止企業(yè)向二次育肥客戶(hù)售豬，遏制投機(jī)行為。其中9月最新政策明確了執(zhí)行不力的懲罰措施，在政策的指導(dǎo)下，頭部養(yǎng)殖企業(yè)的產(chǎn)能或優(yōu)先得到控制，推動(dòng)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能調(diào)減目標(biāo)。

需求側(cè)， 伴隨后續(xù)天氣轉(zhuǎn)涼，居民腌臘需求抬升，疊加后續(xù)春節(jié)消費(fèi)需求拉動(dòng)，預(yù)計(jì)Q4居民消費(fèi)需求將逐步增加，但整體增幅預(yù)計(jì)有限，在生豬供應(yīng)量持續(xù)抬升下，春節(jié)后豬價(jià)或?qū)⑦M(jìn)一步下跌。

投資：建議關(guān)注市場(chǎng)上規(guī)模最大，“豬含量”接近60%的養(yǎng)殖 ETF（159865）

短期來(lái)看，生豬供給仍處高位，豬價(jià)或延續(xù)偏弱，養(yǎng)殖利潤(rùn)承壓。但隨著行業(yè)虧損擴(kuò)大及政策端產(chǎn)能壓減逐步落地，能繁母豬去化有望加速，供需格局或在2026年上半年迎來(lái)改善。中期來(lái)看，頭部養(yǎng)殖企業(yè)憑借更強(qiáng)的成本管控與產(chǎn)能調(diào)節(jié)能力，有望率先受益于周期底部反轉(zhuǎn)。當(dāng)前板塊估值處于歷史低位，配置性?xún)r(jià)比凸顯。截至11月3日，養(yǎng)殖ETF（159865）“豬含量”約60%，可一鍵覆蓋生豬養(yǎng)殖全產(chǎn)業(yè)鏈，基金規(guī)模首次突破80億元，較9月末增加近20億元。近期在行業(yè)盈虧周期波動(dòng)及政策調(diào)控預(yù)期推動(dòng)下，資金持續(xù)流入養(yǎng)殖ETF。