每經記者｜岳楚鵬  蘭素英    每經編輯｜王嘉琦    

8.5萬億美元市值、2000萬輛汽車、100萬臺機器人、4000億美元年利潤……

埃隆·馬斯克這份“史上最貴”的萬億美元薪酬包，不僅再次刷新了華爾街的想象力，也首次以白紙黑字的形式，為特斯拉描繪出一份堪稱“不可能完成”的未來十年發展藍圖。

這份為期10年的“對賭”協議的每一項解鎖條件，都精準錨定了特斯拉的轉型路線圖——從傳統汽車制造商全面轉向Robotaxi（自動駕駛出租車）、FSD（完全自動駕駛）和人形機器人領域，同時也將馬斯克未來十年的命運與特斯拉深度綁定。

圖片來源：視覺中國-VCG111555675908

再造兩個英偉達：“萬億薪酬”的12步解鎖路徑

近日，特斯拉董事會向CEO埃隆·馬斯克提出了一份全新的薪酬方案，潛在價值約1萬億美元，這是美國企業歷史上規模最大的高管薪酬方案。

這份方案的核心，是一份為期十年的“業績對賭”。

根據協議，特斯拉董事會向馬斯克授予最多4.237億股限制性股票，約占公司調整后總股本的12%，將分12批次發放。要拿到這筆巨款，馬斯克必須達成12組層層加碼、環環相扣的目標。12批股票對應12組階段目標，每完成一個階段目標，馬斯克即可獲得約3531萬股普通股。

這12組目標分為兩類：市值門檻和運營里程碑。

市值方面，第一個階段，特斯拉市值需要從當前的1.1萬億美元左右推升至2萬億美元，幾近翻倍。隨后，每解鎖一個階段，市值依次遞增5000億美元，直到第十階段的6.5萬億美元。而最后兩個階段，則依次遞增1萬億美元，最終將市值推至驚人的8.5萬億美元。這相當于讓特斯拉在十年內，再造兩個英偉達。

運營方面，每個階段激勵的解鎖還須同時達成至少一項運營目標，涵蓋了汽車、FSD（完全自動駕駛）、Robotaxi和人形機器人（Optimus）四大核心業務：

累計交付2000萬輛特斯拉汽車（自首次交付之日算起）；

FSD活躍訂閱用戶達1000萬（連續三個月日均）；

累計交付100萬臺人形機器人（自2025年9月3日起計算）；

100萬輛Robotaxi投入商業化運營（連續三個月日均）。

此外，方案要求特斯拉的年度調整后EBITDA（息稅折舊攤銷前利潤）最終要達到4000億美元。（注：最后三個4000億美元目標每個都需在連續的4個季度內完成才算達成一次。）

如果所有目標全部達成，馬斯克在特斯拉的投票權將躍升至24.8%，接近25%的關鍵控制線。一直以來，馬斯克都在尋求對特斯拉的更多控制權，他此前表示，將持股比例提升至25%是“既能確保戰略方向，又不會多到無法被罷免”的平衡點。

未來10年的四大支柱：特斯拉轉型之路有多難？

馬斯克的這份薪酬方案將在11月6日的特斯拉股東大會上表決投票，外界預計通過概率很大。這份 “天價對賭” 中最引人注目的四大運營目標，完整覆蓋了特斯拉未來的戰略發力點。

車輛交付：從“年銷2000萬輛”縮水至“累計2000萬輛”

薪酬方案要求，馬斯克需累計交付2000萬輛電動汽車。截至目前，特斯拉累計銷量已達800萬輛，這意味未來十年年均銷量需保持在約120萬輛以上。

表面看，這一數字略低于當前銷量水平，并且遠低于馬斯克當初吹噓的“2030年年銷2000萬輛”野心，似乎降低了難度。然而，完成這個“縮水版”目標也并非易事。

近年來，特斯拉的汽車交付量增速已然放緩，甚至出現了上市以來的首次同比下滑。2024年，特斯拉的交付量約為178.9萬輛，同比下降1.1%。無獨有偶，全球新能源車市場也正在告別狂飆突進的時代，市場研究機構TrendForce集邦咨詢預估，2025年全球新能源車銷量為1970萬輛，年增21%，預期2026年的增長幅度將放緩至14%。

與此同時，昔日王座更是岌岌可危。中國車企比亞迪已在2024年以25.6%的份額超越特斯拉，成為全球新能源車銷冠，而特斯拉份額僅為11.4%。

對此，AutoForecast Solutions分析師薩姆·菲奧拉尼直言不諱地指出，汽車市場早已成熟飽和，不同于蘋果在手機行業稱王的年代。各大車企紛紛巨資投入電動化，特斯拉要在21世紀30年代成為“一騎絕塵”的巨頭，除非在汽車形態或制造模式上出現顛覆性突破。

FSD：千萬用戶背后的“技術+價格”考驗

要實現1000萬FSD活躍訂閱用戶，意味著要讓千萬臺特斯拉汽車持續付費使用該功能，對應的滲透率大約為50%。

目前，特斯拉并未公開FSD付費用戶量，但據其高管透露，FSD選裝率僅為“十幾個百分點”，距離千萬量級相去甚遠。

一方面，高昂的價格是用戶的一大顧慮。FSD有兩種價格模式：一次性購置價格約為1.5萬美元；按月訂閱的價格為199美元。另一方面，在技術層面，FSD Beta版本雖然在一定條件下可實現車輛自行控制，但仍需駕駛者監督，尚未達到真正的L4/L5級完全無人駕駛。

卡內基梅隆大學自動駕駛專家Philip Koopman曾指出，目前FSD在城市街道的表現還不穩定，實現真正無人駕駛仍需重大技術突破。來自FSD Tracker community的數據也顯示，在城市中，平均每224英里就會出現一起需要人工介入的嚴重事故。

不過，東方證券在研報中給出了積極的展望。該機構指出，FSD在歐洲和中國地區落地進度有望加速，后續有望產生鯰魚效應，促進全球及國內高級別自動駕駛及Robotaxi產業加快發展，智能駕駛相關產業鏈公司有望受益。

Robotaxi：延遲了5年的承諾

多年前，馬斯克曾公開承諾，要在2020年讓100萬輛Robotaxi上路。如今，這一目標又被寫入薪酬方案，只是時間線已拉長至未來十年，要求實現100萬輛Robotaxi的商業運營。

從現實進度看，Robotaxi的發展遠落后于最初的設想。截至2025年，特斯拉的Robotaxi業務仍處于起步階段，目前僅在得州奧斯汀開展小規模試點，尚未拿下加州等核心市場的無人駕駛運營許可。反觀競爭對手，Waymo和Cruise等公司已經在美國部分城市上線了有限度的無人出租車服務。

據外媒分析，十年達成“百萬級Robotaxi日活”絕非易事，特斯拉需要克服技術、法規和市場三大方面的挑戰。百萬車輛同時運營，需要匹配強大的車隊調度系統、乘客服務平臺與服務支持體系。這意味著特斯拉要徹底擺脫汽車制造商的身份慣性，轉型為成熟的出行服務運營商。這對其而言，仍是全新且艱巨的課題。

人形機器人：要撐起特斯拉80%營收

在這份薪酬方案中，最受爭議的無疑是人形機器人Optimus的目標：累計交付100萬臺。

此前，馬斯克宣稱，最早將于2029年實現年產100萬臺Optimus，如今其薪酬方案將目標調整為2035年累計交付100萬臺。

目前，特斯拉的Optimus項目仍處于研發早期，客戶交付量為零。業內人士透露，截至目前，Optimus實際產量僅數百臺。特斯拉之前所作的“2025年至少生產5000臺”的承諾恐將再次“跳票”。

盡管如此，馬斯克對Optimus寄予厚望，他近期表示，未來特斯拉約80%的長期價值將來自人形機器人。TeslaAI官方微博日前發文展示了Optimus的最新外觀，預計特斯拉Optimus Gen3將于第四季度發布。

但要實現百萬機器人的目標，難度在于開創一個全新產業并達成規模化。

馬斯克曾提出Optimus單臺成本2萬美元的目標，這需要通過大規模生產實現降本。此外，市場需求和應用存在不確定性。盡管設想空間巨大，但短期內主要需求在工業、倉儲等特定場景，大眾消費市場對人形機器人的接受度和付費意愿尚未驗證。

業內對于人形機器人的前景看法也不一致。

Morgan Stanley預測，2035年全球各類人形機器人保有量約1300萬臺，主要用于工業和商業領域。2050年全球人形機器人市場年營收可達5萬億美元，規模甚至超過當前全球汽車業營收之和。分析師Adam Jonas也強調，特斯拉在軟硬件一體化上的優勢，使其有潛力在機器人領域勝出。

但伯克利大學教授、前波士頓動力工程師Ken Goldberg表示，人形機器人在非結構化環境中的使用還需很多年驗證。

值得一提的是，若特斯拉加速推進Optimus的量產，人形機器人供應商將直接受益。據東方證券分析，2026年起人形機器人將進入規模化量產階段，今年年底到明年年初，特斯拉或將逐步向供應商下發零部件定點，獲得定點的供應商有望逐步釋放業績。

4000億美元年利潤目標，“鎖死”馬斯克未來10年

對于4000億美元的調整后EBITDA目標，《金融時報》評論稱，這一利潤幾乎相當于讓特斯拉一家公司賺取半個硅谷的收益，在目前看來“難以想象”。

要在未來5年內將調整后EBITDA提升至4000億美元，特斯拉利潤的年均復合增長率必須至少達到91.6%，相當于過去五年英偉達利潤的復合增長率。若要在10年內提升至4000億美元，年均復合增長率需至少達到38.4%。

要實現這一利潤目標，特斯拉需要在收入規模和商業模式上實現雙重飛躍。

收入規模方面，假設特斯拉凈利率維持在當前約20%的水平，要支撐4000億美元的利潤，年營收需達到2萬億美元。對比特斯拉2024年的營收（976億美元），這一數字意味著20倍左右的增長。在全球汽車市場增長有限的情況下，特斯拉唯有開辟新市場，如按里程對出行服務收費、機器人銷售，來填補這一缺口。

傳統汽車制造屬于重資產行業，利潤率始終存在天花板。而Robotaxi網絡、軟件訂閱等業務具有平臺化屬性和高利潤率特征。要突破利潤增長瓶頸，核心關鍵在于完成角色重塑——從單純的汽車產品提供商，徹底轉向服務與出行運營商。

正如ARK Invest的模型所指出的，到2029年，特斯拉90%利潤將來自Robotaxi服務。也就是說，只有當數百萬輛特斯拉汽車接入自動駕駛出行網絡，通過為乘客提供付費出行服務并持續獲取分成，其利潤才能擺脫傳統制造業的線性增長邏輯，實現指數級攀升。

Morgan Stanley則表示，特斯拉的運營目標（包括汽車交付、全自動駕駛訂閱和 Robotaxis）“在10年內似乎可以實現”，但4000億美元的調整后EBITDA目標需要人工智能驅動市場的大量貢獻，包括Optimus人形機器人。該行在報告中解釋說，若美國勞動力市場有1%的崗位被人形機器人取代，對應的市場規模就可能達到約3200億美元。

不過，金融界人士對特斯拉激進的利潤目標仍持謹慎的看法。一些華爾街分析師指出，這實際上是希望特斯拉成為下一個“蘋果+谷歌+Uber的綜合體”。倫敦股票經紀公司AJ Bell的投資分析師丹·科茨沃斯 (Dan Coatsworth) 表示，“馬斯克需要某種天賜神助才能拿到這筆錢”。

這筆“天價”薪酬，也成了將馬斯克與特斯拉牢牢“鎖死”的黃金鐐銬。要拿到這些股票，馬斯克必須持續擔任特斯拉CEO或經批準的高管職位。

投資顧問公司APTUS CAPITAL ADVISORS的股權及投資組合經理主管David Wagner表示，“這份獎勵方案表明，特斯拉相信馬斯克是創新的關鍵人物，而他的離開是對公司的最大威脅。”

安德森資本管理公司創始人彼得·安德森表示，對于馬斯克這樣的創始人來說，長期薪酬極其重要。馬斯克的歷史令人不安，他很容易被其他事物分散注意力，而這些事物并不一定能直接使特斯拉受益。

RUNNING POINT CAPITAL ADVISORS首席投資官邁克爾·阿什利·舒爾曼則稱，“特斯拉最大的資產不是工廠或電池，而是馬斯克本人。”他認為，這份薪酬方案反映出馬斯克作為品牌、增長和投資者熱情的驅動力，其核心價值無法用傳統方式衡量。

特斯拉長期多頭、Wedbush分析師Dan Ives在向《每日經濟新聞》記者發送的報告中表示，薪酬方案是確保馬斯克繼續掌舵、帶領特斯拉渡過關鍵時期的重要舉措。馬斯克就是特斯拉最重要的資產。在AI革命之際，自動駕駛和機器人業務正處于發展前沿，這是特斯拉的關鍵時刻。

投資銀行威廉·博萊分析師杰德·多爾斯海默認為，新的激勵計劃將以與2018年計劃相同的方式獲得批準，股東們對馬斯克在未來十年獲得激勵感到興奮。這一消息，加上特斯拉公開推出其機器人出租車服務，預計將提振投資者情緒。

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