每經記者｜陳植    每經編輯｜張益銘

隨著中國出臺一系列超預期、大力度的金融財政刺激舉措引發A股持續回升，哪些海外資本搶先入場分享A股上漲紅利，海外發行的中國股票ETF出現哪些異動，全球長期資本將如何配置中國股票資產？全球大型資管機構如何研判未來中國經濟基本面向好趨勢與上市公司盈利能力提升幅度？

帶著這些問題，近日每日經濟新聞記者專訪了管理資產規模逾270億美元的華爾街大型資管機構——銳聯財智創辦人兼首席投資官許仲翔。

銳聯財智創辦人兼首席投資官 許仲翔

受訪者供圖

美國經濟軟著陸幾率高于硬著陸

NBD：隨著近期經濟數據好壞不一，金融市場正對美國經濟能否實現軟著陸存在較大爭議。目前，美國經濟軟著陸的幾率是否仍高于硬著陸？

許仲翔：目前，華爾街投資機構的確花費不少時間討論美國經濟到底軟著陸還是硬著陸，但我個人認為，美國經濟大概率會軟著陸。

盡管不少華爾街投資機構注意到美國經濟增速正在放緩，失業率在回升。但我們也看到，為了降低經濟硬著陸風險，美聯儲已降息50個基點，采取“印鈔”方式解決經濟問題。

如今，美聯儲在這方面的機動性正變得相當強。過去20多年期間，每逢經濟出現下行周期，美聯儲就會通過迅速印鈔解決經濟硬著陸風險。

不同于其他國家央行會擔心過度“印鈔”會導致本國貨幣匯率貶值與物價通脹問題，由于美元在全球貨幣體系的儲備貨幣地位，美聯儲似乎沒有這方面的顧慮。

NBD：受美國9月通脹數據高于預期影響，部分華爾街投資機構也在押注未來美聯儲降息力度減弱，甚至部分對沖基金認為美聯儲11月將不會降息，未來美聯儲貨幣政策寬松的步伐是否會慢于市場預期？

許仲翔：市場無須對美聯儲降息力度過于“糾結”。美聯儲將盡可能地壓低基準利率，因為美聯儲再不持續降息，美國越來越多的財政收入將不得不用于償還龐大的美國國債利息支出，會影響美國政府的正常運行。

目前，華爾街對大選后的美國經濟政策也存在較多爭議，但眾多投資機構普遍認為，無論未來誰贏得大選，都會“歡迎”美聯儲繼續降息以減少美國龐大國債規模的利息支出。

NBD：隨著美聯儲進入降息周期與美國經濟增速放緩，銳聯在美股市場的基本面量化投資策略將做出哪些調整？與A股市場的基本面量化投資策略存在哪些差異？

許仲翔：兩者的確存在著較大差異。在A股市場，我們的基本面量化策略主要側重上市公司的盈利能力，現金流周轉狀況，以及存在較高市值管理要求的上市公司。

在美股市場，我們的基本面量化策略更側重聚焦大型科技龍頭企業，以及能否挖掘出有望成為世界級科技企業的潛力公司。目前，華爾街多數投資機構都普遍認為，人工智能（AI）將成為驅動經濟發展與社會前行的新引擎。但是，在這輪AI科技變革浪潮里，哪些企業最終能“笑到最后”，現在還沒人知道，所以華爾街投資機構都在通過各自的投資模型與評價體系，尋找存在較高幾率最終脫穎而出的AI科技企業。

我們也通過基本面量化策略的因子創設與投資模型優化，努力將這些有潛力的AI科技企業“挖掘”出來，并長期買入持有等待“收獲季”。

對沖基金自營資金率先“淘金”中國股票資產

NBD：9月24日國家出臺一系列超預期、力度大的金融財政政策以來，大量全球資本紛紛涌入A股市場淘金。銳聯在海外市場發行的掛鉤中國股票資產ETF產品是否也迎來可觀的資金申購？

許仲翔：9月24日A股快速上漲以來，我們在海外發行的掛鉤中國股票資產ETF成交量的確明顯增加，較以往平均水平上升了約10倍。這背后，是A股上漲也給這些中國股票基金ETF產品帶來可觀的賺錢效應。比如我們一款掛鉤中國大盤股、在海外發行的ETF凈值上漲幅度幾乎與中國股指漲幅相當，吸引大量海外資金紛紛投資淘金。

相比而言，申購資金規模低于成交量，這可能與當前搶先入場投資中國股票資產的海外資金類型有著一定關系。

NBD：9月24日以來，哪些海外資本投資中國股票資產的熱情與意愿最高？投資力度最大？

許仲翔：主要是華爾街對沖基金自營資金與部分中小型對沖基金。究其原因，一是對沖基金自營資金（即華爾街對沖基金經理的自有資金）的投資決策效率相當快，基金經理一看到中國股票資產出現快速大幅上漲信號，就迅速調倉大舉買入A股、港股或中概股；二是中小型對沖基金也存在“船小好掉頭”的特點，可以迅速套現手里的其他資產，將大量資金迅速投向中國股票資產，抓住這波中國股市快速上漲的獲利機會。

NBD：隨著A股持續上漲，華爾街大型資管機構是否會跟進大幅度加倉中國股票資產？

許仲翔：這取決于全球大型資管機構的不同資產配置策略。整體而言，華爾街大型資管機構的投資決策流程相對較長，他們更偏好“存在慢牛行情特征”的股票市場，有助于他們逐步加倉獲取相對穩健的投資回報。

此外，這些華爾街大型資管機構都采取長期投資策略，當他們決定加倉一個國家的股票資產，就會長期持有這些股票資產等待獲利。所以在他們決定加倉前，他們會通過眾多維度考察分析這個國家經濟基本面的長期發展趨勢，以及相關經濟刺激政策能否顯著改善這個國家的經濟發展活力與企業盈利能力等。所以在他們決定加倉中國股票資產前，也會先全面考察當前中國出臺的一系列金融財政舉措能否有效助推中國經濟基本面恢復長期向好的態勢，中國上市公司盈利能力是否得到顯著改善等。

中東資本將中國股票納入重要底倉組成部分

NBD：近年來，中東資本一直在增加中國股票資產配置。面對當前A股漲勢，他們是否會加快中國股票資產的布局步伐？

許仲翔：一直以來，中國股票資產始終是中東國家部分主權財富基金的重要底倉配置資產。他們一直長期持有一定比例的中國股票資產，即便此前A股市場相對低迷時，他們也沒減倉。

近期A股市場上漲，也會令他們感到開心，因為他們對中國股票的長期持倉迎來了一個收獲季。

但是，他們未必會趁著A股上漲而進一步加倉A股資產。因為他們將投向中國股票資產的資金交給外部第三方專業投資機構投資管理，因此后者的投資決策，對中東國家主權財富基金配置A股力度的影響更大。

目前，中東國家主權財富基金都對這些第三方專業投資機構設定長周期的業績考核，會關注他們在3到5年期間的實際投資回報能否跑贏業績比較基準。所以這些第三方專業投資機構也會根據A股市場變化，對倉位做出調整優化，實現更高的超額回報。

NBD：若要吸引更多中東、歐美、東南亞地區長期資本與大型資管機構加倉A股市場，中國A股市場還需做好哪些工作？

許仲翔：海外長期資本在長期持倉過程中，比較擔心的是政策的不可預測性，導致他們擔心自己持倉面臨“某些未知的風險”。所以，讓海外長期資本感受到政策的穩定性與可預測性，可以更好激發他們配置更多中國股票資產的意愿。

外資私募果斷調整策略抓住A股上漲紅利

NBD：隨著9月24日以來中國A股指數迅速回升，銳聯在中國發行的私募產品如何抓住這波股市上漲紅利？

許仲翔：我們在A股的基本面投資策略也做了不少調整，比如9月24日前，我們的基本面投資策略主要參考市場資金規模、通脹率等宏觀經濟數據，作為我們配置調倉股票的主要依據。但隨著9月24日A股市場驟然活躍與股市上漲，我們基本面投資策略里的跟蹤市場行為的因子開始發出強烈信號，于是我們更側重成交量、股票流動性、市場投資風險偏好等因素，優化了投資模型里的不同因子權重，取得一定的投資回報。

目前，我們的基本面量化策略的投資決策模型一直在根據A股市場波動特點持續完善。比如去年底，我們的投資模型發出了風險信號，令我們迅速收緊了投資決策，避開了年初的一波股市回調。

NBD：隨著A股投資活躍度回升與大量資金紛紛重返股市，銳聯是否會抓住市場機會加快私募產品發行節奏？

許仲翔：在此前市場相對低迷期間，我們已與一家國內證券機構合作，發行了復合型策略私募產品。其底層投資策略仍是基于基本面量化策略的精選個股長期投資，收益增強部分則由交易增強等策略組成。

我們始終認為，私募產品的最大價值是增強資金的配置效率——將更多資金配置到經營基本面良好，具有高成長潛力且合規經營能力強的上市公司，助推上市企業業務更好發展。

所以我們會將大部分底倉資金通過基本面量化策略，投向這些質地不錯的上市公司；收益增強部分也能兼顧當前投資者對交易增強策略的期望值，愿意通過基本面量化策略產品，將更多資金投向優質上市公司。

NBD：隨著國家出臺一系列超預期、力度大的金融財政扶持舉措，外資私募機構是如何看待未來中國經濟基本面發展前景？相應的A股配置策略如何調整？

許仲翔：目前，中國出臺的一系列金融財政扶持措施令市場備受鼓舞，因為這些政策將緩解金融市場對中國房地產市場低迷、需求減弱、資本市場疲軟的擔憂，有助于提升資本市場與實體經濟的信心，帶動中國經濟基本面持續向好。

與此同時，無論是外資私募機構，還是華爾街投資機構，也會關注中國一攬子財政刺激舉措的實施力度、實施節奏與實施效果，既是他們判斷中國經濟基本面是否超預期好轉的一大依據，也是他們從中尋找景氣度顯著回升行業與相關上市公司投資機會的重要參考。

整體而言，我們看好中國經濟基本面向好趨勢，因為中國出臺一系列金融財政扶持措施，是向市場傳遞中國政府將助力中國經濟更好發展的決心與強烈信號。當前，華爾街投資機構也感受到中國政府的這項“決心”，相信中國股票資產未來會有一定的估值上漲空間。