黃湘源

        中國股市有一個說不清的痛，那就是越是首推的創(chuàng)新越意味著風險，越是強化的監(jiān)管，越是意味著容易被爆炒。權證就是這樣的典型，并且絕不是孤獨的典型。

        如今，“吾道不孤”的權證終于又有了它的同類。來自深交所不久前的統(tǒng)計顯示，創(chuàng)業(yè)板28只股票的平均市盈率已高達145倍，其中數(shù)度被停牌的吉峰農機市盈率就高達291倍。創(chuàng)業(yè)板所蘊含的市場風險，比起被爆炒的權證來，不僅毫不遜色，簡直可以說有過之而無不及。

        歷史總是有著驚人的相似。十年磨一劍的創(chuàng)業(yè)板模仿始于2005年滬深股市開設權證交易時的做法，跟它的投資者也在開戶時就簽下了《風險揭示書》，但是，為什么不僅未有效防止創(chuàng)業(yè)板風險跟權證風險一樣的一語成讖，也沒有澆滅創(chuàng)業(yè)板跟權證一樣的爆炒成風呢？歸咎于“炒新”者的投機陋習，也許可謂最簡單不過的答案，其實大謬不然。

        誠然，中國股市一向就有所謂“炒新”的傳統(tǒng)，不少金融產品尤其是新品種在剛上市時就被爆炒，其中往往不乏一些“炒新”的資金在興風作浪，操縱股價，引誘普通投資者高位接盤買套，造成股價大幅波動，謀取不當利益。

        不過，正如權證的本質在于其只是廢紙一張的“末日輪”，而券商卻可以當作任意濫發(fā)的“金圓券”一樣，創(chuàng)業(yè)板最大的風險，同樣也并不在于上市首日容易被炒高，而是在其發(fā)行時就已超越了上市公司持續(xù)成長性的過高發(fā)行市盈率。以平均55倍市盈率發(fā)行的創(chuàng)業(yè)板新股，在滿足了上市公司大股東惡性膨脹的圈錢欲望和券商機構的尋租需求之后，在其上市的時候，除了進一步的投機性炒作之外，其實早已透支了其內在的投資價值。而從創(chuàng)業(yè)板上市以來參與主體看，主要為個人投資者。據(jù)深交所統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，個人投資者累計買入量的市場占比為98.16%。他們與其說是“炒新”的推波助瀾者，還不如說是被一級市場55倍發(fā)行市盈率所推高的二級市場145倍交易市盈率的最大受害者。

        奇怪的是，口口聲聲“以保護投資者利益為重中之重”的監(jiān)管層，現(xiàn)在所奉行的監(jiān)管新理念卻是一方面在一級市場“放松管制”，另一方面則在二級市場“加強監(jiān)管”。需要指出的是，創(chuàng)業(yè)板的“放松管制”和權證的“放松管制”如出一轍，并不意味著權證和創(chuàng)業(yè)板發(fā)行門檻的真正市場化，而只是監(jiān)管當局審核認可下的所謂市場化，其實也就是通常所說的“政策市”。

        就權證而言，就是被當作股改對價的權證不僅可以粉墨登場，而且還放任券商以平衡供求的名義連續(xù)發(fā)行沒有對價內涵的外延權證，從而激化了權證的投機性爆炒。對于創(chuàng)業(yè)板來說，正如一種趨炎附勢的學術解釋所一不小心泄露的“天機”，那就是把一級市場推高發(fā)行市盈率，當成遏制二級市場炒新的靈丹妙藥。這等于是說，哪怕發(fā)行新股的上市公司大股東圈錢多到不知道怎么用，哪怕一級市場以機構為主體的尋租者把新股定價定出天價，也不能給二級市場的投資者留一點投資的價值空間。這樣的監(jiān)管新理念，在筆者看來，無非就是典型的“只許一級市場放火，不許二級市場點燈”。

        自有權證以來，滬深交易所對二級市場交易的行政監(jiān)管不斷強化，在很大程度上創(chuàng)新了和豐富了市場監(jiān)管的方式，與此同時，也是對上市規(guī)則和監(jiān)管理念的考驗。不可否認，嚴格的監(jiān)管嚴厲打擊了市場操縱和價格操縱行為，在一定程度上起到了保護投資者利益的作用。但是，為什么如此嚴厲的監(jiān)管依然不能有效遏制權證和創(chuàng)業(yè)板的爆炒之風？這只能說明投機爆炒的真正源頭不僅未必在于二級市場的投資者，而且過度監(jiān)管也不是維護市場正常交易秩序的正確方向。

        最近，中注協(xié)提出，2009年上市公司審計工作應重點關注創(chuàng)業(yè)板，其中經(jīng)營風險和管理層舞弊、向關聯(lián)方轉讓利潤的風險成為重中之重，而這兩個風險導致的后果則有可能是退市風險。這對于那些津津樂道于創(chuàng)業(yè)板首批上市公司高質量高成長性的人們不啻一記當頭棒喝。

        事實上，創(chuàng)業(yè)板的本源性風險和權證一樣，主要是由它的上市主體及其市場性質所決定的。在目前市場上尚無股指期貨定價機制的條件下，只有推動新股發(fā)行制度和市場交易制度“市場化對接”的進一步改革，才能有效地遏制新股上市后的股價操縱現(xiàn)象，避免新股價格大范圍偏離價值情形的出現(xiàn)。



如需轉載請與《每日經(jīng)濟新聞》聯(lián)系。未經(jīng)《每日經(jīng)濟新聞》授權，嚴禁轉載或鏡像，違者必究。

每經(jīng)訂報電話

北京：010-59604220  上海：021-61283003  深圳：0755-33203568  成都：028-86516389  028-86740011  無錫：15152247316