每經記者｜蔡鼎    每經編輯｜陳俊杰    

銳捷網絡（SZ301165，股價82.06元，市值652.75億元）3月27日晚間披露2025年年報，公司2025年實現營收143.16億元，同比增長22.37%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為6.96億元，同比增長21.30%；實現扣非凈利潤約6.56億元，同比增長23.68%；基本每股收益0.8754元。公司擬向全體股東每10股派發現金紅利5.25元（含稅），并以資本公積金每10股轉增4股。

圖片來源：銳捷網絡年報

萬得金融終端匯編的數據顯示，8家機構對銳捷網絡2025年歸母凈利潤的一致預期為約10.32億元，公司披露的6.96億元的數據不及機構預期，較分析師一致預測值低了32.52%。盡管如此，銳捷網絡的年報仍有不少亮點。

圖片來源：萬得

直銷模式收入同比增長43.61%，整體毛利率下滑3.14個百分點

2025年，全球生成式AI（人工智能）大模型熱潮持續，算力基礎設施的升級成為ICT（信息與通信技術）行業最大的確定性增量之一。銳捷網絡在AI算力賽道持續推出相關產品。年報顯示，銳捷網絡年內不僅推出了適配AI訓練及超大規模計算集群的51.2T CPO（共封裝光學）交換機，還發布了新一代1.6T/800G光模塊產品。這些技術儲備直接轉化為大客戶訂單的加速落地，其AI智算中心網絡方案已規模化服務于阿里巴巴、字節跳動、百度、騰訊等互聯網頭部企業。

核心客戶的突破也體現在公司銷售模式與收入結構中。2025年，銳捷網絡直銷模式收入達到77.82億元，同比增長43.61%，占總營收的比重已升至54.36%。互聯網巨頭對數據中心交換機的龐大需求，成為拉動營收跨越式增長的主引擎。

在規模擴大的同時，公司的整體毛利率水平卻有所下滑。財報顯示，2025年公司整體毛利率為35.48%，較上年下降了3.14個百分點。按產品分類來看，占據營收大頭的核心主業“網絡設備”毛利率為33.53%，同比下滑了4.33個百分點。

圖片來源：銳捷網絡年報

從銷售模式對比來看，面對互聯網巨頭與運營商，銳捷網絡直銷業務的毛利率為27.19%，同比下降2.46個百分點，且明顯低于傳統經銷模式45.36%的毛利率水平。此外，報告期內公司計提了6609.94萬元的存貨跌價準備。

全資子公司上海銳山營收同比下滑47.45%

在盈利空間受擠壓的另一面，銳捷網絡的經營安全墊確實在加厚。報告期內，公司經營活動產生的現金流量凈額同比增長735.17%至約18.28億元。公司稱，主要系銷售回款增加和公司加強存貨周轉管理，存貨規模下降，資金占用減少所致。

圖片來源：銳捷網絡年報

不過，《每日經濟新聞》記者同時也注意到，向大客戶直銷模式的傾斜，已經開始對公司內部的業務架構和子公司協同產生了實質性沖擊。年報還披露稱，銳捷網絡全資子公司上海銳山由于某大客戶將采購渠道“從上海銳山采購”改為“向銳捷網絡直接采購”，導致上海銳山單體報表的營業收入同比下滑47.45%，并出現較大金額的虧損。這種因客戶采購路徑變更而引發的“內部切量”與子公司業績波動，系公司調整銷售體系、適應大客戶直銷機制的結果。

圖片來源：銳捷網絡年報

 此外，在研發投入端，公司2025年研發投入占營收比例從去年的18.74%回落至14.57%。同時，研發支出資本化率從13.99%降至4.2%，資本化金額對當期凈利潤的貢獻比重也從上年的53.43%銳減至12.59%。從財務核算角度來看，這標志著前期“元網絡系統”等重大項目研發結束并轉入量產，財務處理更為穩健保守，但在客觀上也削弱了短期賬面利潤的增厚效應。

2025年，銳捷網絡營收實現增長，經營活動現金流凈額大幅提升。未來，公司毛利率修復及內部業務協同優化，仍是重要課題。

封面圖片來源：AIGC