每經記者｜甄素靜    每經編輯｜黃勝    

繼2009年在深交所上市后，國內心腎代謝龍頭藥企信立泰（SZ002294，股價47.93元，市值534.33億元）正式向港交所發起沖刺。近日，信立泰向港交所遞交招股書，擬在香港主板實現“A+H”兩地上市。

財務數據顯示，2025年前三季度，信立泰的創新藥銷售收入達到14.78億元，占藥品銷售總收入的比例已提升至51.6%。創新藥業務已成為公司業績增長的核心引擎，支撐公司業績逐步走出集采帶來的陣痛期。

作為國內心腎代謝綜合征治療領域的頭部企業，信立泰此次赴港上市被市場視為其拓展國際融資渠道、加速全球化布局的關鍵一步。然而，在行業競爭加劇、政策調控深化的背景下，這家手握多款創新藥及龐大研發管線的藥企，既面臨著細分賽道的增長紅利，也需應對研發不確定性、醫保控費等多重挑戰。

就此次赴港上市等問題，近日，《每日經濟新聞》記者通過電話及郵件方式聯系信立泰相關高管，截至發稿尚未獲得有效回復。

聚焦心腎代謝高增長賽道，擁有85個創新藥項目

信立泰的核心業務聚焦心腎代謝綜合征這一高患病率、高需求賽道，同時涵蓋仿制藥、生物類似藥及醫療器械。

根據弗若斯特沙利文數據，按2024年的收入規模計算，信立泰已是中國心血管創新藥領域的第二大制藥企業，2024年全球成年人中心腎代謝綜合征患病率已達88.9%，每年高危人群規模超10億，全球相關治療藥物市場規模達4684億美元，預計2034年將增至9475億美元，2020-2024年復合年增長率達9.2%，為企業提供了廣闊的增長空間。

依托這一市場機遇，信立泰已構建起覆蓋疾病全進展周期的產品體系。截至2026年2月，信立泰擁有6款已獲批創新藥，涵蓋高血壓、2型糖尿病、心力衰竭、卒中、終末期腎病等核心適應證。

其中，信超妥是中國首款自主研發的新型血管緊張素受體腦啡肽酶抑制劑（ARNi），同時為全球第二款同類型產品，復立安為全球首款 ARB (沙坦類)與噻嗪樣利尿劑固定劑量復方制劑。

在研管線方面，信立泰布局同樣密集，擁有85個創新藥項目，同時布局17款已獲批創新醫療器械及19個醫療器械候選項目。針對PCSK9靶點的管線覆蓋從小分子、環肽到基因編輯等多種藥物模態，處于全球領先水平，可優化血脂控制。JK07（SAL007）則是目前全球唯一處于活躍臨床開發階段、用于治療心力衰竭的疾病修復性生物藥，已在中國、北美、歐洲等地區啟動全球國際多中心臨床試驗。

財務數據顯示，信立泰近年業績保持穩健增長。2023年至2024年，總收入從33.65億元增至40.12億元，同比增長19.2%；凈利潤從5.81億元增至6.05億元，同比增長4.2%。截至2025年9月30日，信立泰前三季度總收入達32.41億元，同比增長8.0%，凈利潤5.91億元，同比增長15.5%。

盈利能力方面，信立泰整體毛利率從2023年的68.3%升至2025年前三季度的75.3%，主要得益于創新藥收入占比的持續提高，該比例在2023年為27.4%，到2025年前三季度已提升至45.6%，成為驅動公司增長的核心動力。

研發人員薪酬偏低引關注

不過，招股書披露的信立泰研發、銷售和行政人員的薪酬結構，也引發了行業關注。招股書及相關數據顯示，作為公司創新核心的研發人員，薪資福利顯著低于銷售及行政人員，人均薪資遠低于后兩者平均水平，與公司創新驅動的戰略定位形成反差。

截至2025年9月30日，信立泰擁有3797名全職員工，其中研發人員814人，占比21.4%，其中43%的研發專業人員持有碩士、博士或醫學博士學位，是公司創新研發項目的核心力量。銷售及營銷人員為1440人，占員工總數37.9%，一般行政人員為407人，占員工總數為10.7%。

然而薪酬數據顯示，2025年前三季度，研發人員薪資及福利支出1.26億元，人均年薪約20.6萬元；同期銷售及營銷人員薪資福利4.27億元，人均年薪為39.6萬元；行政人員薪資福利1.27億元，人均為41.5萬元。2024年，信立泰研發人員數量為755人，人均薪資及福利為21.1萬元/年。

也就是說，信立泰的銷售與行政人員人均薪酬約為研發人員的兩倍。

從費用占比來看，研發人員薪資在研發成本中的占比為34.7%，而銷售及行政人員薪資在對應費用中的占比分別達34.1%和49.8%。

信立泰一直強調創新與研發是企業成功的核心，自2020年以來，信立泰累計研發投入（包括資本化部分）已超過人民幣50億元，年度研發投入占總收入的比例始終保持在20%以上。其中2023年、2024年及截至2025年9月30日止九個月，信立泰研發投入占總收入的比例分別為31.1%、25.4%及28.3%。

作為中國心血管創新藥領域第二大企業，信立泰的研發管線直接決定其全球競爭力。但其薪資及福利分配卻向銷售和行政傾斜，這種結構雖短期利于控制費用率，卻引發市場對人才吸引力的擔憂。

對此，有業內人士在接受每經記者采訪時表示，當前頭部創新藥企普遍遵循人才資本優先原則，以匹配高技術壁壘需求。這種結構性倒掛雖短期利于控制成本，但長期看偏離了創新藥產業人力資本密集型的經濟規律。在醫藥領域競爭加劇背景下，該薪酬結構可能導致企業在源頭創新環節的人力資本積累不足，難以支撐其全球化高端管線的持續突破。

上述人士還表示，企業需平衡費用控制與人才安全邊際，通過提高研發人力成本占比的彈性空間，換取團隊穩定性與技術連續性，從而保障從“仿制”向“真創新”轉型的戰略落地。

募資加碼研發和全球化，多重風險考驗發展韌性 

根據招股書，信立泰此次H股上市募資（扣除費用后）將主要用于五大方向：創新藥物研發、潛在全球合作及戰略投資、營銷網絡擴張及學術推廣、生產能力提升，以及營運資金及其他一般企業用途資金補充。

目前，信立泰已在中美兩地設立五大研發中心，技術平臺覆蓋小分子、小核酸、環肽、生物藥及新型醫療器械等多個領域。自2018年以來，信立泰已完成102項IND（新藥臨床試驗申請）申報及11項NDA（新藥上市申請）/BLA（生物制品上市申請）申報。生產方面，信立泰在中國布局七大核心生產基地，2012年成為中國首批獲得歐盟GMP認證的企業之一。商業化層面，截至2025年9月30日，信立泰已組建逾1400人的銷售及營銷團隊，商業網絡覆蓋30多個省級行政區的2萬多家醫院及10萬多家零售藥店。

值得注意的是，信立泰自2009年A股上市以來，累計向股東派發股息超72億元，為A股融資額的兩倍以上，2023至2025年分別宣派股息5.46億元、5.46億元、5.57億元，股東回報表現穩定。

但在業績增長與戰略擴張背后，信立泰也面臨多重風險挑戰。研發層面，創新藥開發周期長、成本高，臨床結果不確定性大，公司85個創新藥項目面臨研發或商業化不及預期的風險。監管層面，國家藥監局、美國FDA（食品藥品監督管理局）等機構的審批流程且結果不可預測，可能導致產品上市延遲。市場競爭方面，信立泰不僅要面對國內大型制藥企業的競爭，還要應對全球跨國制藥企業及生物技術公司的沖擊，產品價格與市場份額面臨壓力。

政策風險尤為值得關注。醫藥行業受醫保目錄調整、帶量采購、價格監管等政策影響深遠，信立泰多款仿制藥已納入帶量采購；創新藥若未能納入醫保目錄或報銷范圍受限，也將影響市場推廣與銷售。此外，信立泰客戶集中度較高，2023—2025年第三季度，其前五大客戶收入占比均超50%，存在一定集中度風險。

封面圖片來源：每日經濟新聞