每經記者｜岳楚鵬  鄭雨航    每經編輯｜高涵    

2025年收官之際，全球金融市場迎來關鍵變局。

12月26日紐約交易時段，金屬全線狂飆，紛紛刷新歷史紀錄。黃金現貨刷新歷史高點至4550美元上方，現貨白銀站上79美元關口，COMEX銅期貨全年累計上漲45%。此外，現貨鉑金全年漲幅超170%，鈀金也漲逾111%。

非美貨幣集體走強。本周，此前弱勢的韓元和日元出現反彈。泰銖對美元匯率今年以來漲幅已經超過10%。歐洲貨幣中，瑞士法郎對美元以15.13%的年漲幅領跑，歐元上漲近14%，有望創下自2003年以來的最佳年度表現；英鎊在12月份升值近2%，全年漲幅超過7%。

相反，美元指數年內跌幅約10%，恐創下2003年以來最差年度表現。

多方分析稱，美元走弱的背后，既是美聯儲獨立性遭政治干預引發的危機，也是美國經濟結構失衡、關稅與通脹陰霾疊加的結果。

美元的弱勢并非短期波動，新一輪弱美元周期或已開啟。

金銀銅鉑鈀齊飛，“貨幣貶值交易”卷土重來？

貴金屬市場再次全線爆發。

12月26日紐約交易時段，貴金屬——黃金、白銀、鉑金、鈀金再度全線大漲，其中黃金、白銀和鉑金均創下歷史紀錄，COMEX白銀期貨大漲超11%，現貨白銀漲逾10%。

此外，滬銅史上首次突破10萬元人民幣關口，紐銅超越了今年7月史無前例的逼空行情期間所創盤中最高紀錄。

在工業需求方面，白銀正日益成為推動全球經濟技術轉型不可或缺的關鍵要素。世界白銀協會表示，白銀在太陽能光伏、電動汽車和AI數據中心這三大新經濟支柱領域中扮演著至關重要的角色。

據世界白銀協會統計，2016年，白銀工業需求為1.53萬噸；2024年，白銀工業需求增長至2.04萬噸，八年間需求增長約5000噸。

銅作為“工業的血液”，在新能源、AI數據中心建設以及全球電網升級改造中的不可替代性，構成了其需求堅實的“壓艙石”。

然而，美元的貶值是此輪金屬價格集體飆升的共同推手。

有分析認為，美聯儲在近期的連續降息，降低了持有現金或短期債券的吸引力，促使資金流向被視為價值儲存手段的黃金、白銀等資產。

此外，市場關于“貨幣貶值交易”（Debasement Trade）回歸的討論再度升溫。

12月23日，布魯金斯學會高級經濟學家、前高盛集團首席外匯策略師羅賓?布魯克斯指出，黃金創下歷史新高，證明所謂的“貨幣貶值交易”已重新啟動。

美元指數年內跌近10%，主要貨幣全面上漲

金屬之外，美元的貶值也推升了全球非美元貨幣的匯率。

本周之前，日元與韓元深陷“貶值風暴”，對美元跌幅遠超同期美元指數漲幅。

但近期，日韓當局密集出手，通過口頭警告、政策調整等多種方式打響“貨幣保衛戰”。韓元對美元匯率本周大漲2.24%，日元也扭轉了日本央行加息后的跌勢，上漲近0.82%。

其他亞洲貨幣中，泰銖走勢格外強勁，不僅本月已經上漲超3.62%，而且今年以來漲幅已經超過10%。

此外，MSCI新興市場貨幣指數年內漲超6%，創下自2017年以來的最佳年度表現。巴西雷亞爾漲幅也已超10%。

歐洲貨幣中，瑞士法郎兌美元以15.13%的年漲幅領跑。歐元上漲近14%，有望創下自2003年以來的最佳年度表現；英鎊在12月份升值近2%，全年漲幅超過7%。

數據截至12月27日零點

反觀美元，12月份美元指數在波動5個月后，單月下跌近1.5%，年內跌幅已達9.61%。

摩根大通新興市場固定收益策略研究主管喬尼?古爾登表示：“我們認為，持續14年的新興市場貨幣熊市周期或已終結，這正是美元周期轉變的一部分。”

中國現代國際關系研究院原副院長王在邦在接受《每日經濟新聞》記者（以下簡稱每經記者）采訪時表示，強美元周期告一段落，很可能開啟一個弱美元周期。

他認為，隨著俄烏沖突接近尾聲、中東戰事趨緩，削弱了美國及美元的國際資本避風港屬性；隨著降息周期啟動，一個弱美元周期是自然而然的事情。

但是，還有更深層的因素。

政治干預“綁架”未來的美聯儲主席

美聯儲貨幣政策獨立性正在遭遇前所未有的挑戰，成為引發美元信心危機的關鍵因素。

12月23日，美國總統特朗普明確表態，要求下一任美聯儲主席支持其大幅降息的經濟議程。他甚至在社交媒體宣稱：“任何不同意我的觀點的人，永遠不會成為美聯儲主席！”這一表態實質上要求候選人預先承諾降息，引發市場對央行獨立性受損的深度憂慮。

美國財政部長貝森特近日也暗示，美聯儲政策框架或將面臨重大調整，包括用通脹“區間制”取代現行2%的固定目標，并可能取消備受市場關注的利率路徑“點陣圖”。這些潛在變動將大幅提升政策預判難度，進一步壓制美元走勢。

目前，包括白宮國家經濟委員會主任凱文?哈西特、前美聯儲理事凱文?沃什在內的主要候選人紛紛呼應降息主張。其中，曾強烈反對降息的沃什，在當前通脹高于美聯儲2%目標的背景下仍表態：“大幅降息可降低30年期抵押貸款成本，重啟房地產市場。”

有美國媒體發文稱：無論特朗普選誰，下任美聯儲主席都不會是獨立的。

中國人民大學國際事務研究所所長王義桅向每經記者指出，美國國內政治博弈，尤其是中期選舉臨近，導致美聯儲決策逐漸偏離獨立性，有淪為政治服務工具的風險，這種過度干預直接引發市場對美元的信心危機。

匯豐銀行分析師也認為，“12月份美元風險溢價擴大，美元疲軟恰好也反映了市場對美聯儲獨立性的日益擔憂。”

關稅擾動，通脹與經濟前景不明

過去十余年，美國經濟增長、高利率和活躍的資本市場，共同支撐著美元的強勢。

但2025年這一根基開始動搖。

王義桅告訴每經記者，特朗普上任后，無論是國內政策還是國際舉措，都動搖了美國制度的基礎和國際社會對其的信任。

白宮的關稅政策成為導火索之一。美聯儲主席鮑威爾曾多次警示，貿易政策是通脹失控的關鍵因素。關稅不僅扭曲通脹數據真實性，還迫使企業將進口成本轉嫁消費者，推動家具、食品等民生商品價格持續上漲。

而且，關稅政策對美國通脹的影響并沒有完全反應在數據中，甚至特朗普本人也懷疑官方統計的真實程度。

根據美國勞工部12月18日發布的數據顯示，今年11月美國消費者價格指數（CPI）同比上漲2.7%，低于市場預期。

但是，美國政府的史上最長停擺導致10月通脹數據缺失、11月通脹數據延遲發布以及就業數據統計不完整，讓市場陷入“信息真空”，無法準確判斷通脹態勢和經濟走向。

經濟結構方面，王義桅向每經記者表示，“2025年美元指數的糟糕表現，本質是全球對美國核心競爭力的‘投票’結果，而非單純的階段性波動。”他補充道，當前美國經濟存在顯著的結構性缺陷，過度依賴高端芯片及少數科技巨頭，形成了“英偉達化”的單一經濟結構，這種失衡狀態顯然難以長期維系。

資本已開始用腳投票。

管理著360億英鎊可持續多元資產基金的鳳凰集團旗下標準人壽投資方案主管卡勒姆?斯圖爾特透露，其基金正在減少對美國股票的投資，轉而增加對英國和亞洲市場的投資。此前該基金有60%的股票投資都位于北美。

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封面圖片來源：視覺中國