每經(jīng)記者｜吳永久    每經(jīng)編輯｜何建川    

2025年，黃金是表現(xiàn)靚麗的品種之一，12月18日，現(xiàn)貨黃金挑戰(zhàn)10月的歷史高點(diǎn)。與近期金價(jià)強(qiáng)勁走勢相比，A股黃金股表現(xiàn)卻要落后一些。在地緣局勢復(fù)雜、市場擔(dān)憂美股AI泡沫的背景下，2026年黃金行業(yè)面臨哪些利好因素？機(jī)構(gòu)對金價(jià)的走向又是怎么看的？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者對此進(jìn)行了梳理，僅供投資者參考。

多家機(jī)構(gòu)建議投資者將黃金納入投資組合

回顧倫敦現(xiàn)貨黃金的走勢可以發(fā)現(xiàn)，1970年以來，共出現(xiàn)了三輪大牛市。分別是1970—1980年、2001—2011年、2015年至今。在黃金的第三輪大牛市中，黃金價(jià)格從1000美元/盎司附近起步，截至2025年12月18日，金價(jià)已經(jīng)漲至4300美元/盎司之上。

▲倫敦現(xiàn)貨黃金百年走勢圖  圖片來源：Wind

復(fù)盤前兩輪黃金牛市行情可以發(fā)現(xiàn)，多數(shù)時期，金價(jià)與美元指數(shù)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，而美國經(jīng)濟(jì)、貨幣政策對美元指數(shù)影響較大。

例如，在第一輪黃金大牛市中，刺激黃金走出大牛市的主要因素有布雷頓森林體系瓦解，美元指數(shù)持續(xù)下跌，在美聯(lián)儲大幅降息后，美國經(jīng)濟(jì)并沒有大幅增長，陷入滯脹；后來的石油危機(jī)導(dǎo)致通脹大幅走高。這使得黃金受到青睞。

在第二輪黃金大牛市中，刺激金價(jià)走強(qiáng)的因素有2000年美股網(wǎng)絡(luò)股泡沫破滅，美國經(jīng)濟(jì)缺乏亮點(diǎn)；2008年爆發(fā)美國次貸危機(jī)，美聯(lián)儲推出量化寬松政策。這期間美元指數(shù)也呈現(xiàn)下跌趨勢，刺激黃金走出了長牛。

由此可見，從歷史上兩輪黃金大牛市來看，在美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問題、美聯(lián)儲大幅降息、美元指數(shù)大幅下跌、通貨膨脹的多重刺激下，黃金走出了大牛市。

那么在2026年，利好黃金的因素有哪些呢？業(yè)內(nèi)認(rèn)為，可以關(guān)注以下因素。

第一，由于美國政府債務(wù)規(guī)模龐大，美聯(lián)儲存在大幅降息的可能，這或?qū)?dǎo)致美元貶值。消息面上，美國總統(tǒng)特朗普12月12日表示，希望聯(lián)邦基金利率一年后降至“1%甚至更低”，以幫助美國財(cái)政部降低美國國債的高額融資成本。他還說，下任美聯(lián)儲主席應(yīng)該在制定利率政策時咨詢他的意見，但不必完全按照他的意見行事。當(dāng)?shù)貢r間17日晚間，特朗普在發(fā)表全國電視講話時說，將很快宣布下一任美聯(lián)儲主席的提名人選，并表示所提名的候選人需要“支持大幅降低利率”。

對于2026年的利率目標(biāo)，有分析師指出，為了配合在美國中期選舉前刺激經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲預(yù)計(jì)將在2026年11月前將利率降至中性水平甚至更低，聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間在2026年9月達(dá)到2.75%~3.00%。

刺激美元貶值還有一個重要因素，日元步入加息周期也利空美元。日本央行12月19日宣布加息25個基點(diǎn)，將無擔(dān)保隔夜拆借利率上調(diào)至0.75%，創(chuàng)下1995年以來最高水平。此前，日本央行所估計(jì)的中性利率是在1.0%至2.5%區(qū)間。

第二，從美國的經(jīng)濟(jì)來看，12月16日，美國勞工統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，11月失業(yè)率升至4.6%，不僅高于市場預(yù)期的4.5%，也是自2021年9月以來的最高水平。

從美國經(jīng)濟(jì)走向來看，目前主要的經(jīng)濟(jì)亮點(diǎn)是AI行業(yè)，但是目前市場對美股AI泡沫的疑慮加劇，例如電影《大空頭》原型人物邁克爾·伯里質(zhì)疑美股AI泡沫，受到市場的廣泛關(guān)注。而2026年，美國將需要尋找新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，關(guān)注人形機(jī)器人和商業(yè)航天等能否引領(lǐng)美股上漲。

目前，花旗銀行、瑞銀集團(tuán)、摩根士丹利以及橋水基金創(chuàng)始人達(dá)利歐都建議投資者將黃金納入投資組合。對于2026年的黃金價(jià)格目標(biāo)，機(jī)構(gòu)們又是怎么看的呢？

摩根大通在近期發(fā)布的研報(bào)中連續(xù)第四年看好黃金走勢，將其列為2026年優(yōu)先的多頭配置策略。在其看來，黃金后續(xù)漲勢的核心邏輯在于官方儲備與投資者資產(chǎn)多元化配置的趨勢未變，推動金價(jià)在2026年向5000美元/盎司邁進(jìn)。

摩根士丹利表示，預(yù)計(jì)降息將持續(xù)，美元指數(shù)將重新走弱。黃金有望繼續(xù)獲得宏觀層面的支持，到2026年第四季度金價(jià)或?qū)⑦_(dá)到4800美元/盎司。

2025年國內(nèi)多家礦企收購金礦項(xiàng)目

在金價(jià)持續(xù)上揚(yáng)的背景下，行業(yè)公司積極收購金礦項(xiàng)目。2025年12月15日，洛陽鉬業(yè)公告稱，擬以總計(jì)10.15億美元的對價(jià)收購加拿大礦業(yè)企業(yè)Equinox Gold位于巴西三個金礦資產(chǎn)的100%權(quán)益，包括Aurizona金礦、RDM金礦以及Bahia綜合體。交易對價(jià)包含9億美元首付款，以及最高1.15億美元的或有付款——該筆款項(xiàng)將根據(jù)交易交割后首個運(yùn)營年度的黃金銷售量確定。

這是繼2025年4月并購厄瓜多爾凱歌豪斯金礦（奧丁礦業(yè)）以來，洛陽鉬業(yè)在黃金賽道又一重大斬獲。待交易完成后，洛陽鉬業(yè)黃金業(yè)務(wù)年產(chǎn)量將新增約8噸；待厄瓜多爾奧丁礦業(yè)投產(chǎn)后，公司黃金年產(chǎn)量有望突破20噸大關(guān)。

從其他金礦公司的動向來看，12月12日，江西銅業(yè)公告將收購索爾黃金100%股份。索爾黃金的核心資產(chǎn)為厄瓜多爾的Cascabel項(xiàng)目，項(xiàng)目主要的Alpala礦床目前擁有探明、控制及推斷資源量：銅1220萬噸、金3050萬盎司、銀1.02億盎司。

10月12日，紫金礦業(yè)宣布其控股子公司紫金黃金國際完成對哈薩克斯坦Raygorodok金礦項(xiàng)目的收購交割，現(xiàn)已持有該金礦100%權(quán)益。在此之前，紫金礦業(yè)于4月15日完成對紐蒙特礦業(yè)旗下加納Akyem（阿基姆）金礦項(xiàng)目的收購，股權(quán)取得成本為72.56億元。

在國內(nèi)金礦勘探方面，2025年11月14日，自然資源部公布一項(xiàng)重大找礦成果，遼寧地礦集團(tuán)在遼東地區(qū)成功探明國內(nèi)首個千噸級、低品位超大型金礦床——大東溝金礦，共探明金金屬量1444.49噸。

此外，此前湖南平江縣萬古金礦田探礦獲重大突破，湖南省地質(zhì)院下屬湖南省地質(zhì)災(zāi)害調(diào)查監(jiān)測所在萬古金礦田地下2000米以上深度地層發(fā)現(xiàn)超40條金礦脈，探礦核心區(qū)累計(jì)探獲黃金資源量300.2噸。專家會商認(rèn)為，湘東萬古金礦田礦床規(guī)模屬于超大型，預(yù)測地下3000米以上遠(yuǎn)景黃金儲量超1000噸。

為何行業(yè)公司積極布局金礦呢？原因是看好黃金行業(yè)的前景。在2025年3月紫金礦業(yè)召開的業(yè)績說明會上，公司董事長陳景河就表示，隨著地緣政治的影響越發(fā)擴(kuò)大，各國央行印了非常多的錢，但也導(dǎo)致貨幣的“錨”掉了，黃金節(jié)節(jié)高升。因此，黃金是未來投資并購非常重要的一個方向。洛陽鉬業(yè)董事長兼首席投資官劉建鋒表示，公司看好黃金資產(chǎn)的長期市場前景。

礦產(chǎn)金產(chǎn)量大增的公司業(yè)績彈性更大

在金價(jià)上漲的背景下，哪類金礦公司的業(yè)績彈性更大呢？

回顧A股黃金板塊股價(jià)表現(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，山東黃金、中金黃金、湖南黃金從2014年以來，股價(jià)漲幅在3至4倍左右。而區(qū)間漲幅在10倍左右的有紫金礦業(yè)、赤峰黃金、山金國際、招金黃金等。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者梳理發(fā)現(xiàn)，促使黃金股成為10倍股的主要因素是金價(jià)上漲和礦產(chǎn)金產(chǎn)量大幅提升的雙重刺激。提高礦產(chǎn)金產(chǎn)量的途徑有兩個：一是對外收購金礦或母公司金礦資產(chǎn)注入，二是在現(xiàn)有金礦規(guī)模條件下增產(chǎn)。

以赤峰黃金的發(fā)展為例，2019年至2021年，赤峰黃金礦產(chǎn)金產(chǎn)量分別為2.07噸、4.59噸和8.1噸。2022年至2024年，赤峰黃金礦產(chǎn)金產(chǎn)量分別為13.57噸、14.35噸和15.16噸。從上市公司業(yè)績表現(xiàn)來看，2014年公司凈利潤2.29億元，在2024年時，公司凈利潤達(dá)到17.64億元，業(yè)績實(shí)現(xiàn)大幅增長。

從行業(yè)龍頭紫金礦業(yè)來看，截至2024年底，公司保有探明、控制及推斷的總資源量為：銅超過1.1億噸、金4000噸、當(dāng)量碳酸鋰1800萬噸、銀3.2萬噸、鉬500萬噸、鋅（鉛）1300萬噸，業(yè)績貢獻(xiàn)主要由銅精礦和礦產(chǎn)金產(chǎn)量大幅提升帶來。2024年紫金礦業(yè)銅精礦達(dá)107萬噸，位居全球前四，而在2020年時銅精礦產(chǎn)量為45萬噸。2024年礦產(chǎn)金為73噸，位居全球主要上市礦企前六，而在2020年時礦產(chǎn)金產(chǎn)量為41噸。該公司目標(biāo)是2028年礦產(chǎn)金超100噸。

▲圖片來源：紫金礦業(yè)2024年年報(bào)

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