每經記者｜吳永久  張宛    每經編輯｜何建川    

今年以來，在政策賦能與市場生態優化雙重驅動下，A股上市公司回購意愿與實施力度保持高位運行態勢，成為穩定市場預期、推動價值回歸的核心積極信號。根據公開數據，截至11月底，A股市場已有1400余家上市公司實施股份回購，累計回購金額突破1300億元大關。這一規模已達到A股歷史上年度回購金額的第二高水平，僅次于2024年（1658.77億元），彰顯當前回購潮的強勁動能。

從11月單月表現看，共有22家公司披露新的回購方案，貴州茅臺、節能國禎等前期承諾公司終于兌現回購動作卻境遇迥異，世紀華通則以“兩日頂格回購10億元”上演“閃電戰”。而在實施回購的公司中，美的集團繼續領跑回購金額總榜和單月榜；工業富聯、景興紙業等多家公司則因股價變動密集調整方案，柘中股份更直接終止回購，折射出市場變化對回購實施的深刻影響。

新方案分化：央企節能國禎回購方案遭否決，游戲龍頭兩天“閃電”回購10億元

據同花順iFinD數據統計，11月共有22家公司發布新的回購預案公告（其中2家為董事長提議回購公告），數量與10月的24家基本持平。以公告數據為準，這22家公司的擬回購金額上限合計約68.1億元，較10月份的66.5億元小幅增長；其中12家公司擬回購上限超1億元（含），占比達54.55%。

從發行人公司性質看，航材股份、節能國禎兩家央企躋身其中。擬回購金額上限居前的公司有：貴州茅臺、世紀華通、納芯微、匯頂科技和普洛藥業等，分別為30億元、10億元、4億元、4億元和3.6億元。

值得關注的是，節能國禎和貴州茅臺兩家公司均是在4月的回購熱潮中就公告要啟動回購計劃，直至11月終于兌現承諾。其中節能國禎是在4月10日發布董事長提議回購公告，當時股價處于年度低位區域（當日收盤價6.64元）。但隨后公司遲遲沒有進一步行動。7個月后，公司終于在11月12日發布回購預案公告，擬以0.5億元~1億元自有或自籌資金回購公司股票，用于注銷減資，擬回購價格上限為14元/股。而此時股價已漲至9.3元，較4月董事長提議回購日上漲了約40%。

不過，這份遲來的回購方案很快遭遇“滑鐵盧”。根據公司公告，12月3日公司臨時股東大會上，該方案因未獲得出席會議股東有表決權股份總數的2/3以上同意，議案不通過，成為年內少見的被否決回購案例。

每經資本眼研究員以投資者身份致電節能國禎董秘辦，就回購事宜進行交流，相關工作人員表示，回購方案被股東大會否決，暫無法落地。后續是否會制定新的回購方案暫不清楚，如果有進一步進展的話公司會發公告。那么，“為什么股東大會上該事項棄權比例較高呢？是否覺得近期公司股價還可以，沒有必要回購？”每經資本眼研究員繼續追問。上述工作人員表示，股東大會跟董事會的情況應該差不多，之前董事會也有兩名董事對該事項棄權，其中一位董事的棄權意見是這個。

經查閱，該事項在經董事會審議時有兩位董事棄權，棄權理由一是認為當前回購時機不當；二是建議將回購股票的資金進行現金分紅更有利于提升市場信心和增強投資者回報。

同為4月承諾回購的貴州茅臺則進展順利。11月6日，公司官宣15億~30億元自有資金回購預案，擬用于注銷減資，擬回購金額上限居11月新預案之首。該方案于11月28日經股東大會審議通過，為后續實施掃清障礙。

游戲行業龍頭世紀華通則上演了一場“閃電操作”。公司11月13日披露回購預案，12月2日開啟首次回購，次日即完成，僅用了兩個交易日就頂格回購10億元，且全部用于注銷減資，其資金實力與對公司價值的信心可見一斑。

除此之外，全球鋰電池用勃姆石最大供應商壹石通，在本年度第一期回購計劃結束之前，就在11月26日公布了第二期回購方案，擬回購2000萬元~4500萬元用于員工持股計劃或股權激勵。但每經資本眼研究員發現，其擬回購金額上限（4500萬元）超出下限（2000萬元）1.25倍，與《上海證券交易所上市公司自律監管指引第7號——回購股份（2025年3月修訂）》中“上限不得超過下限1倍”的規定相悖。

公司在擬定回購金額方面是否合規？每經資本眼研究員以投資者身份致電壹石通證券部，相關工作人員表示，公司今年搞了兩次回購，發布第二次公告的時候，第一次回購還沒結束。公司會按照（兩次）回購的總金額合并計算，這樣的話，擬回購總金額就是0.5億元~1億元，是符合上述規定的。后期如果回購比例達到1%，公司會從嚴兩期合并到一起，披露進展公告。

根據公司公告，壹石通第一期擬回購金額3000萬元~5500萬元，已于12月2日實施完畢，累計回購股份192.04萬股，占公司總股本的0.96%，支付總金額5497.64萬元。第二期回購方案目前暫未正式啟動。

超40家公司方案已調整：工業富聯上調回購價格上限比例超280%

據同花順數據統計，正在實施回購的公司中，約有311家披露了截至11月底的回購進展公告，其中約127家公司目前累計回購金額已滿足回購方案下限，整體推進效率較高。

累計回購金額榜單上，幾大行業龍頭牢牢占據主導地位。美的集團、寧德時代、徐工機械、三一重工、順豐控股等公司繼續位居總金額榜單前列，截至11月底分別累計回購109.75億元（兩期合計）、43.86億元、30.5億元（兩期合計）、13.55億元、13億元。其中美的集團和順豐控股11月單月分別回購了14億元和8億元，穩居單月回購金額前兩位。美的集團本年度發布的百億回購方案即將收官，截至11月底僅剩5.35億元未完成。而順豐控股，此前已在10月底宣布將擬回購金額由5億~10億元上調至15億~30億元，并延長回購期限至2026年10月29日，成為年內回購方案調整的典型案例。

每經資本眼研究員發現，今年以來，A股整體穩健上揚，像順豐控股這樣對回購方案進行調整的公司不在少數。據不完全統計，截至11月底正在實施回購的公司中，有超過40家發布了回購相關調整公告（不含分紅導致的回購價格調整），僅11月以來就有8家：

通過梳理可以發現，上述8家公司調整的核心原因主要在于股價突破最初擬定的回購價格上限，不過各家公司的調整路徑各有不同。

第一種路徑是上調回購價格上限，以適配股價上漲。上述公司中共有6家對回購價格上限進行過調整，德邁仕、海南礦業、工業富聯等5家公司均在11月宣布上調，凌云光則早在9月就已上調。其中工業富聯的價格調整幅度最為搶眼。

作為全球領先的云計算和通信網絡設備制造商，工業富聯今年4月宣布本輪回購方案，擬回購5億~10億元用于注銷減資，擬回購價格上限20元/股，后因2024年度權益分派實施調整為19.36元/股。不過該公司股價自7月以來，開啟一波強勢上漲行情，10月30日創出83.88元的上市以來新高，截至12月5日年內漲幅達193%，股價遠超原回購價格上限。截至11月底，公司僅完成2.47億元回購，不足擬回購金額下限的一半。11月27日，公司宣布將回購價格上限調整為75元/股，上調幅度達287.4%，彰顯對公司自身價值的堅定信心。

第二種路徑是延長回購期限，為實施爭取時間，景興紙業和凌云光均在11月回購期滿時宣布延期。其中景興紙業的處境頗具代表性。公司原計劃于11月19日回購到期，但截至當日僅累計回購457.41萬元，約占擬回購金額下限8000萬元的5.72%，于是公司選擇延長回購期限3個月至2026年2月19日。但是公司能否在延期時間范圍內順利完成回購計劃仍存較大不確定性。自今年7月以來，公司股價整體上漲，并很快超過本次擬回購價格上限4元/股，12月5日收盤價達到5.63元/股，一直沒有操作機會。

那么，公司是否會考慮上調回購價格上限，確保按時完成回購計劃呢？每經資本眼研究員以投資者身份致電景興紙業董秘辦，相關工作人員表示，（這么操作）沒有太大意義。公司的本意是希望能夠把回購計劃終止掉，因為回購用途是用來做可轉債的轉股的，但事實上已經全部轉完了，現在沒有可轉債了，股票回購回來一時也沒有什么用。但是監管要求我們要延長。從另一個角度講，公司在股價比較高的情況下做回購，意義不是特別大，同時還要考慮上市公司的（回購）成本。那么，“如果公司股價一直超過擬回購價格上限，最后還是無法完成回購計劃，公司會如何處理呢？”每經資本眼研究員進一步追問，上述工作人員表示，有可能會存在這個情況，到時候公司可能會考慮結束，后期如果市場有需要或者公司資金比較寬松的情況下，會再做新的回購計劃。

相較于調整方案的公司，柘中股份選擇直接終止回購。公司去年11月13日發布本輪回購預案，擬回購3億~3.3億元，價格上限11.5元/股，后因2024年度權益分派調整為11.03元/股。但是柘中股份自今年4月中旬以來，股價就持續超過上述擬回購價格上限，在隨后的7個多月時間里一直無法實施回購，直至11月28日回購期滿，公司宣布終止本次回購，累計回購金額2.41億元，約占擬回購金額下限的80.49%。對于終止原因，公司表示，除股價因素外，回購貸款辦理用時及敏感交易期限制等因素也導致可操作交易日較少，最終決定終止回購。

2025年A股回購潮的高位運行，既是上市公司對自身價值的認可，也是市場韌性的重要體現。從公司表現看，世紀華通的“閃電回購”與美的集團的“穩步推進”，彰顯公司的資金實力與信心；而節能國禎方案遭否、柘中股份終止回購等案例，則反映出回購實施需兼顧市場時機、股東意愿等多重因素。

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