每經記者｜張寶蓮    每經編輯｜陳星    

在全球供應緊張、需求爆發與降息預期多重因素疊加下，銅價一路飆升至歷史新高。

12月4日，長江現貨1#銅價單日漲2110元，均價91260元/噸，系銅價有記錄以來首次突破9萬元/噸大關。12月3日，倫敦金屬交易所（LME）三個月期銅收盤11487.50美元/噸，單日飆升342.50美元/噸。

國內現貨市場銅供應趨緊，12月4日，截至收盤，招商中證有色金屬礦業主題ETF（159690）較前一交易日凈值上漲0.21%，錫業股份高開，洛陽鉬業、西部礦業、紫金礦業、江西銅業、銅陵有色等跟漲。

不過，因銅精礦供應緊張，冶煉企業“缺糧”致使加工費已下滑至負數。

12月4日，國內最大的陰極銅生產企業之一銅陵有色證券部人士向《每日經濟新聞》記者表示：“冶煉方面的加工費不太景氣，副產品貢獻一些收益。加工費何時好轉現在還不太好講，誰也無法預判。”

12月4日，惠譽解決方案（Fitch Solutions）旗下研究機構BMI分析師向記者介紹，中國銅礦產量預計到2030年將出現收縮，系低品位銅礦關閉及部分產能擴張計劃延遲所致。但2034年前，新建和擴建項目將部分抵消礦山關閉的影響，期間將繼續主導亞洲銅礦生產。與此同時，中國銅消費量持續超過國內產量，海外銅礦投資不斷增加，重點聚焦非洲地區。

銅價大漲 交易員預警：亞洲可能很快面臨陰極銅實質性短缺

12月3日，上期所銅期貨注冊倉單28969噸，較前一日減少1599噸；LME銅庫存162150噸，較前一日增加350噸；LME銅注冊倉單105275噸，較前一日大幅減少50225噸，注銷倉單56875噸。

不斷縮減的供應、關稅影響與持續旺盛的需求，支撐了銅價走強。

2025年，全球多座核心銅礦頻發生產事故，導致產量增長不及預期。5月，剛果（金）卡莫阿—卡庫拉銅礦因礦震，將2025年產量指引由52萬~58萬噸下調至37萬~42萬噸。8月，智利國家銅業因EI TEniente礦山發生事故下調2025年產量指引3萬噸。9月，印尼Grasberg銅礦因大規模泥石流事故暫停供應，預計2026年產量將減少約27萬噸。

國際銅業研究組織（ICSG）數據顯示，2025年8~9月全球銅礦產量同比出現負增長。2025年全球銅礦產量預計下降0.12%。

供給端走弱，需求端則是另一番景象。根據國際銅業協會（ICA）數據，每GW（吉瓦）光伏裝機量的用銅量為3950~4000噸。預計2025年全球新增光伏裝機容量在550GW左右，樂觀預期下可達580GW，用銅量保守估計為217.3萬~220萬噸。

除了光伏之外，電動汽車、AI（人工智能）數據中心以及儲能投資旺盛，帶動銅需求上漲。國內銅消費量持續超過國內產量。

與此同時，關稅政策、降息預期引發一輪跨市場套利。交易員認為，為規避潛在關稅風險，大量銅金屬正加速流向美國，導致全球其他地區的庫存可能很快降至低位。

摩科瑞金屬和礦業研究負責人Nick Snowdon指出，美國已成為當前銅市場的“邊際定價者”，預計到2026年第一季度，運抵美國的銅規模將超過50萬噸。這種套利行為抽走了其他地區的現貨庫存，倫敦金屬交易所庫存持續收緊，又進一步刺激了更多套利交易。

摩科瑞資深交易員Kostas Bintas警告，若這一趨勢延續，美國以外市場尤其是亞洲，可能很快面臨陰極銅實質性短缺，進而觸發價格新一輪加速上漲。

加工費跌至負區間 多數銅冶煉企業原料自給率較低

雖然上游能享受到銅價上漲紅利，但下游的日子并沒有那么好過。

2025年，中國長單TC（粗煉費）已跌至歷史低位，現貨加工費甚至跌入負值區間，較此前高位降幅顯著，意味著冶煉企業從礦商處采購銅精礦加工時，不僅拿不到加工費，還得倒貼錢給礦商。

今年前三季度，銅陵有色營收1218.93億元，同比增長14.66%，凈利潤僅有17.71億元，同比跌35.14%。

公開數據顯示，2024年全球銅產量為2300萬噸，同比僅增長1.77%，總體平穩，但冶煉產能卻大幅增加。印度、印尼等多國擴產，使全球冶煉產能增加160萬噸，僧多粥少，加工費大幅下跌。

圖片來源：光大證券研報

光大證券指出，TC/RC（粗煉/精煉費）是礦企支付給冶煉企業將銅礦生產成電解銅的加工費，銅精礦緊張疊加中國冶煉產能迅速擴張導致2024年以來TC持續下跌。截至2025年11月28日，TC現貨價為-43美元/噸，處于歷史低位。冶煉企業目前執行長單基準價為2024年末簽訂的21.25美元/噸；而2025年6月年中長單加工費已降至0美元/噸。

據《每日經濟新聞》記者梳理，國內多數冶煉企業難以獲得話語權的另一原因是原料自給率較低，除紫金礦業外，自給率多數不足10%，大多原料依賴外采。

2024年，銅陵有色陰極銅年產能超170萬噸，自產銅精礦（含銅）僅15.52萬噸。江西銅業2024年陰極銅產量229.19萬噸，自產銅精礦（含銅）僅19.97萬噸。云南銅業2024年陰極銅產量120萬噸，自產銅精礦（含銅）僅5.48萬噸。

12月4日，江西銅業證券部人士未接受采訪。記者還撥打云南銅業證券部電話并向公司郵箱發去采訪函，截至發稿未收到回復。

據公開消息，中國銅原料聯合談判小組（CSPT）成員企業計劃于2026年削減至少10%的粗銅產能利用率。那么，上述行為將對明年加工費和冶煉產能供給產生何種影響？

分析師預計：未來十年中國銅礦產量增速將逐步放緩

目前，冶煉企業難以依靠加工費維持運轉，但依賴副產品硫酸、小金屬和超額回收率仍可盈利。銅冶煉過程中會產出硫酸、黃金、白銀等副產品，2025年以來這些產品價格大幅上漲，為企業帶來了收益。例如，云南銅業披露今年上半年硫酸收入11.86億元，同比增長131.27%，其毛利率達到66.65%。

除了依賴副產品增利，銅陵有色證券部人士向《每日經濟新聞》記者表示，公司還通過套期保值等金融工具對沖風險。

但有分析師指出，若后續硫酸價格下行，冶煉企業或面臨虧損，中國及海外電解銅均面臨減產問題。

12月4日，BMI分析師向《每日經濟新聞》記者介紹，與過去十年相比，受礦石品位下降影響，中國銅礦產量長期增長將放緩。這將推動企業持續加大海外銅礦項目投資，非洲地區成為重點布局方向。未來十年，中國銅礦產量增速將逐步放緩——2025年同比增長2%，預計到2030年將出現收縮，主要原因是低品位銅礦關閉及部分產能擴張計劃延遲。不過，2025~2028年，得益于新增擴建項目投產，國內產量仍將保持正增長。

中長期來看，產業鏈延伸是破局的核心。向上游布局礦山資源，擺脫對外部原料的依賴，成為企業的首要選擇。據悉，銅陵有色米拉多銅礦二期擴建項目于2025年7月開始重負荷試車。江西銅業也在通過海外并購擴充資源儲備。向下游延伸至電子銅箔、銅桿、銅線等深加工領域，是另一重要轉型方向。

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