上周倫敦現貨黃金價格震蕩走弱，但底部不斷抬升，金價最高上行至4132.81美元/盎司，最低觸及3997.66美元/盎司。截至上周五（11月21日），倫敦現貨黃金報收4064.28美元/盎司，自11月14日以來累計下跌17.88美元/盎司。 回顧上周以來海外主要市場動態：9月美國非農數據喜憂參半，多份重要數據取消或延遲，使得通脹與政策預期不確定性較高，美聯儲12月降息預期反復搖擺；俄烏和談可能重啟，中日緊張關系持續。避險需求利好黃金，部分對沖了降息預期降溫對金價的壓制。 短期市場聚焦12月FOMC利率預期和美國經濟基本面。中長期“美聯儲開啟降息周期+海外宏觀政策不確定性加劇+全球去美元化趨勢”對于金價構成一定支撐，或可考慮逢低分批布局黃金基金ETF（518800）。關注本周美國9月PPI環比、美聯儲發布褐皮書報告等。 周度回顧： （1）海外經濟 經濟數據上：高頻數據顯示美國經濟增長動能維持韌性，就業市場仍有韌性，房地產市場基本持平。增長方面，亞特蘭大聯儲GDPNow指示美國三季度GDP增速上行至4.2%。消費方面，上周實際個人消費季比折年增速的Nowcast持平于3.4%，Redbook零售指數指示11月美國零售同比小幅上升。就業市場方面，周度首申人數由前值23.9萬人降至21.7萬人，好于預期（彭博一致預期，下同），但續申人數上升0.7萬人至173萬人。地產方面，30年期固定房貸利率上行至6.3%，房貸申請量略有下降，Redfin房屋銷售量基本符合季節性水平。 9月美國非農數據喜憂參半。一方面，9月美國新增非農就業人數11.9萬人，大超市場預期（5.1萬人）；對就業市場走勢具有一定前瞻性的每周平均時長維持在34.2小時，沒有進一步下降；長期失業人群（27周以上）占比有所回落。但另一方面，失業率在勞動參與率回升的影響下，進一步上升至4.4%，高于市場預期（4.3%）；9月非農就業的增長仍集中在教育、醫療保健業、休閑和酒店業，增長基礎并不廣泛。10月非農就業數據真空期內，民間數據的走弱一度引發市場對美國就業市場的擔憂。但10-11月首次申請失業金人數仍維持穩定，或反映美國就業市場尚未顯著惡化。特朗普移民政策或降低了維持失業率穩定所需的新增就業水平，目前AI對就業市場的沖擊短期主要體現在放緩招聘而非裁員，美國就業市場短期內失速的風險或不大。 美國勞工統計局稱美國10月非農數據將不發布、11月非農報告將延期，10月CPI取消發布。當地時間上周三，美國勞工統計局（BLS）表示，將不會發布10月非農就業報告，而是把相關的就業數據納入11月報告。美國非農就業報告由兩項調查組成，一項面向家庭，另一項面向企業機構（用來統計非農就業人數）。由于美國創紀錄的政府關門，BLS無法收集10月的住戶調查數據，故缺失了用于計算包括失業率在內的關鍵指標，且無法事后補采數據。BLS還表示，將延長11月家庭調查和機構調查的收集周期，11月非農就業報告將于12月16日發布，比原計劃晚一星期，且將在美聯儲今年最后一次會議之后公布。此外，11月22日，美國勞工統計局表示11月CPI報告將于12月18日發布，同時取消了10月CPI報告發布，表示無法追溯采集政府停擺期間未能收集的部分數據。由于官方數據延遲，市場在前景的判斷上或更加分歧。 （2）市場動態 降息預期反復搖擺，美聯儲內部分歧加劇。美聯儲在12月會議前已進入關鍵經濟數據“真空期”，隨著降息接近中性利率，美聯儲風險平衡態度從“預防式”降息轉為“數據依賴”。根據當地時間上周三下午發布的美聯儲10月會議紀要， “許多”官員認為12月降息缺乏充分理由——這部分官員的數量超過了認為降息“很可能合適”的“數位”官員。不過紀要同時表明，在12月會議之后，大多數官員認為進一步降息仍是必要的。進入10月政策會議前，市場曾認為12月降息板上釘釘。在勞工部周三宣布原定11月7日發布的10月就業數據將推遲至美聯儲會議后公布后，伴隨多位政策制定者表示傾向不降息的鷹派聲音爆發，降息概率一度跌破30%。但紐約聯儲主席威廉姆斯周五又發出支持降息信號，大幅提升市場降息預期。近期FOMC成員表態顯示，支持與不支持降息的人數比例約為4：5，后者略占上風；而美聯儲主席鮑威爾自10月29日政策會議以來暫時保持沉默。 異議票局面打破鮑威爾時代紀錄，市場正在轉向“數票”模式。曾經在鮑威爾時代屬于罕見現象的異議票，今年明顯增加。自6月以來，美聯儲的政策決定再未獲得過全票通過。市場觀點認為，美聯儲決策機制正經歷結構性轉變，即核心權力從主席個人向委員會集體投票傾斜，故投資者正從關注美聯儲整體共識轉向計算個別政策制定者的投票傾向。12月的決定正在成為多年來最接近的表決。德意志銀行高級經濟學家Brett Ryan等一些人認為，威廉姆斯上周五的表態鎖定了降息，但其他人仍然不確定。 地緣方面，俄烏和談可能重啟，美俄擬磋商俄烏和平“28點”新計劃。特朗普威脅對拉美三國采取軍事行動。此外，中日緊張關系持續。 全球央行購金方面：俄羅斯中央銀行11月20日向俄羅斯國際文傳電訊社確認，該行已開始出售儲備的實物黃金，以彌補國家預算所需資金，但俄央行尚未透露銷售實物黃金的時間或規模。俄羅斯央行因受國際制裁限制，其黃金拋售完全在境內市場進行，主要目的在于彌補財政融資缺口，不影響國際流動性。后續不排除其他有財政壓力的國家選擇階段性地賣出黃金，或對黃金價格帶來一定波動。據新華社報道，俄羅斯持有超過2300噸黃金，是全球第五大黃金儲備國。 周點評：中長期看黃金具備支撐 上周倫敦現貨黃金價格震蕩走弱，但底部不斷抬升。9月美國非農數據喜憂參半，多份重要數據取消或延遲，使得通脹與政策預期不確定性較高，美聯儲12月降息預期反復搖擺；俄烏和談可能重啟，中日緊張關系持續。避險需求利好黃金，部分對沖了降息預期降溫對金價的壓制。短期市場聚焦12月FOMC利率預期和美國經濟基本面。中長期“美聯儲開啟降息周期+海外宏觀政策不確定性加劇+全球去美元化趨勢”對于金價構成一定支撐，或可考慮逢低分批布局。 長期看，貨幣超發及財政赤字貨幣化背景下，美元信用體系受到挑戰；加上全球地緣動蕩頻發推動資產儲備多元化，黃金作為安全資產的需求持續提升。全球“去美元化”的趨勢使得黃金有望成為新一輪定價錨，使得貴金屬有望具備上行動能。美聯儲本輪降息周期的時間或被就業韌性和通脹擾動拉長，但仍具備較大政策空間，增加了黃金的做多窗口期。后續可持續關注全球宏觀經濟走勢及全球央行購金情況。 注：指數/基金短期漲跌幅及歷史表現僅供分析參考，不預示未來表現。市場觀點隨市場環境變化而變動，不構成任何投資建議或承諾。文中提及指數僅供參考，不構成任何投資建議，也不構成對基金業績的預測和保證。黃金基金ETF主要投資對象為黃金現貨合約，預期風險收益水平與黃金資產相似，不同于股票基金、混合基金、債券基金和貨幣市場基金。如需購買相關基金產品，請您詳閱基金法律文件，關注投資者適當性管理相關規定，提前做好風險測評，并根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。基金有風險，投資需謹慎。