每經編輯｜袁東    

4月初以來港股持續上漲，恒生指數一步步站上25000點、26000點。從4月初以來，恒生指數累計上漲了超過30%，目前的恒生指數已經突破了四年新高。

面對逐步上移的指數，華泰證券表示，港股無需“恐高”。該券商指出：

縱向比較：港股已經不是過去的港股，歷史數據比較前需要做一些修正

1、如果以MSCI中國指數權重作為依據，過去10年間，新經濟相關公司在MSCI中國指數中的權重從不足30%已經上升至70%。恒生指數2016年時金融、地產等行業占比仍高達47.6%、10.1%，目前已經下降至32.0%、3.8%。與此對比的是，新經濟板塊（如非必需消費及電訊、醫療保健業）的占比由20%左右上升至58.6%。因此，相比使用成分結構變化較大的指數，關注各行業與其歷史中樞的估值差異可能是更有意義的方式。

2、流動性水平變化：整體港股市場換手率依然只有60%~70%，低于A股和美股，但主要受小盤拖累。如果看港股通指數與滬深300指數或AH兩地上市公司等同質可比口徑下，港股和A股換手率已經一致。因此港股估值面對的流動性折價可能已經大幅下降，這也會導致估值中樞趨勢上升。

3、投資者結構變化：萬億資金南下改變港股投資者結構，當前南向資金在港股通個股成交占比已經上升至近40%。享受國內低融資成本的資金占比上升，也會提升港股估值中樞水平。

橫向比較：全球視角下港股仍有性價比

1、投資者更多將港股估值與A股對比，同質公司下AH溢價是兩地估值差異的一個較好指標。5月至今，AH溢價從134下降至119，當前處于近五年來最低水平。AH溢價指標并沒有短期內快速均值回歸的特性，因此用何種方式計算的理論中樞對投資都沒有很強的指導意義。判斷AH溢價是否還能收窄需要從判斷影響因素的方向入手，在給定當前匯率和市場環境下AH溢價處于合理水平，往后看人民幣升值及美元走弱的中期趨勢下，AH溢價依然有繼續收窄的空間。更不用說更多非紅利型公司AtoH上市等會繼續結構性拉低溢價水平。因此，港股相對A股并未被高估。

2、對海外投資者來說，港股在全球資產依然具有性價比。雖然上半年恒生指數大漲30%引發廣泛關注，但事實上年初至今在美元大幅貶值的金融條件寬松支持下，全球股市幾乎都在上行，港股收益在全球并非第一。往后看，全球金融流動性或繼續趨于寬松，不僅僅因為美聯儲降息，還有全球財政貨幣的協同、美國金融去監管等。在全球資產受益基礎上，亞洲貨幣尤其是人民幣相對美元還有補漲空間。港股作為離岸人民幣資產同樣受益于全球流動性充裕和外資回流。從PB ROE框架下看，港股與全球其他資產比處于性價比中游水平，并未顯著高估。

每日經濟新聞綜合華泰證券研報、公開信息

封面圖片來源：圖片來源：每日經濟新聞 劉國梅 攝