每經編輯｜肖芮冬    

2015年，傳統行業產能嚴重過剩，供給側結構性改革成為經濟工作的主線。而當前受內外部需求不足、前期產能擴張過快等因素影響，工業企業利潤再度承壓，時隔十年，“反內卷”政策文件陸續出臺，市場“反內卷”行情活躍。

很多投資者關心，到底“反內卷”對于行情有多大的提振呢？

復盤歷史數據，上一輪供給側改革中，鋼鐵、煤炭、建材等板塊被列為重點行業。2016年2月，國務院發布相關行業政策，截至2017年底，煤炭板塊漲幅達18.03%、鋼鐵板塊漲幅達20.04%、建材板塊漲幅達29.96%，相較于大盤超額收益明顯。供給側改革對于行情的帶動還是比較明顯的。

注：數據來源wind，數據區間2016/02/01~2016/12/30；指數歷史走勢僅供參考，不代表投資建議，不預示未來。

那本輪“反內卷”進度如何呢？有哪些行業值得重點關注？

1、光伏

光伏作為我國整治內卷式競爭的重要行業之一，政策方向已經較為明確。中國光伏行業協會引導企業簽署自愿控產自律公約；7月1日，國內頭部光伏玻璃企業宣布自7月起集體減產30%。若后續光伏行業減產政策落地，有望加快產能淘汰，助力產業鏈價格及盈利中樞企穩回升。

光伏估值位于歷史低位

注：數據來源wind，截至2025年6月底。

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2、建材

近日，33家建筑工程行業巨頭發布倡議書聯手“反內卷”，對行業積弊堅決“說不”。7月1日，中國水泥協會發布《關于進一步推動水泥行業“反內卷”“穩增長”高質量發展工作的意見》，打響“反內卷”攻堅戰；防水建材多家頭部企業發出“漲價函”，以緩解成本上行和利潤微薄問題。

東興證券表示，市場劇烈競爭下的優勝劣汰疊加“反內卷”等各項政策落地，都共同發力加速建筑建材行業落后產能的淘汰，加速行業供給端優化。這將進一步鞏固優秀和龍頭公司發展和成長的確定性，帶來估值修復和業績彈性。

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3、煤炭

供給側改革對煤炭的核心措施是“去產能”（淘汰落后小煤礦、限制新增產能），直接減少了市場供給總量，從而提振煤炭價格，煤炭企業利潤有望修復。疊加煤炭處于產業鏈上游，價格彈性更大。

除此以外，碳中和背景下，煤炭板塊面臨變相供給側改革，疊加新增產能批復受嚴格限制，未來新建礦資本開支有限，高現金流背景下，煤企高股息、高分紅確定性增強。截至2025年二季度末，中證煤炭指數股息率超6%，具有明顯優勢。

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4、鋼鐵

當前鋼鐵需求正面臨房地產行業持續低迷、基建投資拉動有限、海外市場對中國鋼材出口壓力加大等多重挑戰，表觀消費連年下滑，但產量卻并未同步下降。政府若推出相關政策，將在市場自發去產能的基礎上進一步強化供給收縮力度。目前鋼材價格估值已處于歷史低位，進一步下跌空間有限。若鋼鐵產量調控落地，行業利潤有望修復。

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感興趣的投資者可以關注相關布局機會，也需要關注到政策不及預期以及市場波動的風險，逢低布局、回調后布局或更好。

風險提示：

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業績的保證。

以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規定、提前做好風險測評，并根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。基金有風險，投資需謹慎。