近5年來，醫藥相關指數走出“A”字型凈值曲線，而自2021年7月1日至今，與醫藥相關的指數普遍跌幅超過50%。但今年以來，恒生生物科技指數表現強勁，區間漲幅最高超40%，顯著跑贏了恒生指數和滬深300指數。

創新藥在本輪“困境反轉”的底層邏輯是什么？廣發基金投顧團隊認為主要有估值低、市場熱、有支撐三大原因。

首先是估值便宜。創新藥是成長風格里的價格洼地，近10年PE分位數較低，多數公司市值低于合理估值階段。雖然港股指數反彈行情較強，但從中信一級行業來看，醫療板塊的反彈幅度不高，“9.24行情”以來整體漲幅不到20%，是成長行業中漲幅第二小的板塊（僅次于新能源）。

數據來源：Wind、廣發基金；數據截至：2025.04.16

當市場熱點已經在別的行業（比如TMT）待了比較久時，會有一定的止盈切換動力，此時的邏輯以“高低切”為主；而醫藥行業作為成長主題里的價格洼地之一，很可能成為“高低切”的買入標的，獲得資金的流入。

其次是市場熱，風險偏好上了一個臺階。被低估的成長型行業，能在基本面不強勢的情況下吸引資金流入，背后有一個重要的必要條件就是市場風險偏好有所提升。沒有這個前提的話，很難在沒有業績驗證時，吸引到真金白銀的青睞。從“9.24行情”以來，市場成交量一直維持在萬億水平以上，小盤成長風格明顯跑贏大盤價值，偏好成長風格的市場氛圍也給了低估板塊一個“出頭的機會”。

相應地，如果市場交投活躍度下降、風險偏好下降，那么基本面不夠硬的成長類行業和公司，也可能面臨較明顯的回撤，收益和風險是一體兩面的。

第三，基本面有希望，創新藥是“真”創新。相比于當前基本面仍處于困境中且短期內行業基本面反轉難度較大的板塊，創新藥能接住近期“困境反轉”的資金量，還是因為行業基本面有支撐。

從產業發展前景來看，創新藥主要是和仿制藥進行區別，強調的是化學結構新穎（創新）或新的治療用途（創造），創新藥企近似技術創新型企業，屬于醫藥界的“新質生產力”。

來源：廣發基金

創新藥的研發生產具有流程復雜、成功率低、研發周期長、投入大的特點，有較高的門檻，且風險較大，但只要研發成功、打開市場，又有巨大的馬太效應，市場認可度也會非常高。例如某創新藥龍頭在2011年-2021年走出了10年15倍的極致行情，海外某知名藥企，憑借GLP-1類減肥藥上的研究，成為股價年化收益30%+的歐洲企業。正是因為存在這種過往的成功案例，盡管創新藥風險巨大，但還是有資本愿意為其未來的“星辰大海”投資。

從政策支撐來看，3月27日，《進一步優化藥品集采政策的方案（征求意見稿）》傳出，對于集采品種的范圍和報量、報價規則進行了一定程度優化，當日港股創新藥便應聲大漲。國家近期一系列利好政策的出臺，持續推動創新藥行業發展，助力產業升級，市場對行業發展的預期也越來越樂觀。

來源：廣發基金整理自公開資訊

從業績來看，截至4月16日，已有50家創新藥公司披露2024年年報，有一半以上的藥企實現凈利潤正增；在2023年虧損的19家公司中，有12家虧損收窄，另外4家實現扭虧為盈。在這樣的背景下，創新藥行業更多了幾分實際的業績支撐。

此外，創新藥受關稅影響極小甚至受益。近期主導市場波動的外部消息，可能就是關稅政策了。但對于創新藥來說，或許存在優勢。美國對藥品領域征收關稅，實際上對于創新藥的實質影響微乎其微，因為大部分創新藥企業都是通過BD授權出海，這種模式屬于服務貿易領域，不屬于關稅的范疇。（BD：license out（許可輸出）交易，創新藥企進行藥物早期研發，然后將項目授權給海外藥企做后期臨床研發和上市銷售，以此獲得首付款、里程碑付款和銷售分成）。國內市場方面，在進口創新藥可能漲價的背景下，進一步加速國產替代，有利于國產創新藥放量，國產創新藥市占率也會穩步提升。

總的來說，廣發基金投顧團隊表示，創新藥有比較大的希望迎來困境反轉的時刻，但其潛在風險也值得注意，例如公司研發失敗的基本面風險，藥品研發成功但估值提前炒到過高造成泡沫的炒作風險，以及市場風險偏好下降，資金撤出典型的成長板塊的資金面風險等。如果投資者覺得把握熱點的投資機會有一定難度，可以考慮通過基金投顧組合來參與。廣發基金投顧建立了全面的市場評估體系，包括基本面分析、技術面分析和市場情緒等多維度的評估指標，追求為投資者把握市場走向、篩選適合自己的基金，并在必要時及時調整，致力于提供“從投到顧”的全方位服務。

風險提示：廣發基金本著勤勉盡責、誠實守信、投資者利益優先的原則開展基金投顧業務，但并不保證各投顧組合一定盈利，也不保證最低收益。投資者參與基金投顧業務，存在本金虧損的風險。基金投資組合策略的風險特征與單只基金產品的風險特征存在差異。基金投顧業務項下各投資組合策略的業績僅代表過往業績，不預示未來的業績表現，為其他投資者創造的收益也不構成業務表現的保證。因基金投資顧問業務尚處于試點階段，存在因基金投顧機構的試點資格被取消不能繼續提供服務的風險。投資前請認真閱讀投顧協議、策略說明書等法律文件，充分了解投顧業務詳情及風險特征，選擇適合自身的組合策略，投資須謹慎。