每經記者｜李娜    每經編輯｜何劍嶺    

圖片來源：攝圖網

10月14日，興全基金旗下的興全合泰甩出一個“王炸”，吸金近500億元，瞬間成為業內“網紅”。

一位有著10年公募基金工作經驗的人士在微信上給《每日經濟新聞》記者留下了一句話：“是啊，市場只有一家興全基金啊。”

似乎就在最近這兩、三年里，以公募基金為代表的大資管行業，漸漸進入了“網紅”時代，百億規模的新品時不時出來露個臉，刷刷存在感。回首過去，規模百億元基金爆發的年代，還停留在2006年、2007年以及2015年這三個大牛市年份的記憶里。

很多時候，我們都在糾結：爆款基金要不要“上車”？“上車”后，會不會下不來？如何才能找到真正的爆款基金？因為，歷史上被百億基金傷害的事件也不是沒有過。

要怎么做其實也很簡單：拿把“放大鏡”探究一下這些網紅、爆款基金都有著什么樣共同的土壤。

下面，《每日經濟新聞》記者選取了券商資管領域里的國泰君安資管、東方紅和公募基金領域的興全基金作為樣本，從公司管理層、發行時點、長期業績、職業投資人的角度來琢磨一下，看看他們有哪些值得我們深思的東西。

東方紅：悶頭修煉內功+優秀文化機制+價值白馬股

上海東方證券資產管理公司（以下簡稱東方紅）在券商資管派里絕對是個特色鮮明的另類，很多同行提到它時，都很喜歡用“閉門修煉內功”來形容。

先來看看東方紅的收益情況，下表是東方紅旗下公募偏股型基金近三年以來的收益情況：

上海東方證券資產管理公司偏股型基金業績（截至10月25日）

數據來源：東方財富choice

從上圖不難看出，東方紅旗下公募基金2017年業績甚是搶眼，多只基金的業績超過50%，這也讓東方紅徹底走入了公眾視野，并在投資者心中形成了極高的預期。自此，東方紅推出的產品大多一日售罄，且開始有漸漸演變為常態的跡象。

再來看一下：東方紅旗下基金重倉股的情況：

數據來源：東方財富choice

價值投資，一直是東方紅對外標榜的投資風格。東方紅的操作上，也是淡化擇時，講究“陪著優秀公司共同成長”。從上圖來看，伊利股份、?？低?、濰柴動力、貴州茅臺等東方紅重倉品種，均屬于價值大白馬股的范疇。從某種意義上說，它們也就是巴菲特所定義的典型的擁有“護城河”的公司。

如果仔細看一下，被東方紅挑中的公司往往呈現出這樣的特質：凈資產收益率（ROE）在20%以上，年增長率在15%以上，資產質地優良，具備優秀的管理團隊，同時還要有較高的分紅率。這也就很好地解釋了為什么在2017年，東方紅旗下基金被市場全面追捧。

此前，陳光明在母校上海交大的一次演講中這樣講道：“價值投資最重要的就是牢記估值。比如我們測算內在價值和價格會提供三、五年15%以上的漲幅，就是每年符合15%以上的漲幅，才能夠進入我們的視野里。如果覺得它不符合這個目標，那就不是價值投資的標的。”

此外，他還解釋了價值投資為什么有效——可以通過分紅和回購、更多的被并購的機會、大股東和管理層的增持、市場趨勢性的機會來實現價值。如果一個公司真的被低估了，管理層也會想要增持。當然市場趨勢機會也會有，每隔幾年總會有一些波段機會，但可遇不可求。

記者注意到，東方紅旗下各基金交叉持股的情況十分明顯，整體風格趨同，個性化并不十分突出。如果你將A股上市公司與東方紅股票池篩選的規則進行匹配，就會發現可選擇的標的并不是特別多。另外，東方紅的基金經理幾乎都是公司自己內生培養。但是，如果仔細分析，仍能看出基金經理彼此間的差別：市場熟知的林鵬，其持股集中度就偏高，而較為年輕的基金經理中，有的持股較為分散，有的偏向高分紅股。

回顧歷程，就不得不提東方紅那些“忍受寂寞、獨自行走”的日子。2012年下半年，整個券商資管行業進入委外、通道業務快速擴張的時期，一時間各家的資產管理規模都是狂飆突進，只有東方紅還在堅持。東方紅整個高層面臨巨大的壓力，內部也出現了巨大的爭議，原本做通道和銷售的團隊人員，也有一部分選擇出走。

“坦誠地講，管理層這種忍受寂寞的耐力是最重要的。俗話說得好，專業人做專業事。只是現在市場招聘的總經理大多是職業經理人，只有三年的任期，無法立足長遠。而股東方派出的總經理，專業性又不足。”一位有著15年基金行業經驗的“老人”向《每日經濟新聞》記者表示。

值得注意的是，2018年東證資管董事長陳光明正式離任。作為昔日的舵手，東方紅身上烙下了他深刻的印記。2018年的弱市中，東方紅旗下基金整體回撤較為明顯，以致于2018年業績波動，讓很多投資人出現了不適應。不過，原有的投研體系、包容的文化氛圍依然還在。只是風格趨同的東方紅，想要贏得時間的“玫瑰”，需要更長時間的檢驗。

國泰君安資管：全面前行+泛價值投資

大集合公募化改造，是當下券商資管熱議的話題。盡管不是首只此類集合產品，但在9月16日，國泰君安資管的君得明單日募集資金仍然達到了122億元的戰績，不僅遠遠超過了國君資管內部30億元的預期，也讓整個券商資管行業側目。

先看一下國泰君安資管的權益團隊戰績：

國泰君安資管權益產品收益一覽（截至2019年8月31日）

數據來源：WIND

老實說，對于券商資管的權益投資，留給外界第一印象的并非是國泰君安資管的權益團隊，所以他們的這份成績著實有些令人驚訝。

再來看一下國泰君安資管權益團隊的持股情況：

持倉總市值前20名個股

數據來源：東方財富choice

上述這張圖，說明今年國泰君安資管在權益投資上明顯偏向大消費概念，“喝”了不少如五糧液、瀘州老窖、洋河股份等熱門的白酒股。

泛價值投資策略，被國君資管視為自身的投資理念，也是在最近幾年慢慢形成的。這個理念將原有的價值股和成長股的慣用區分統一到一個框架之中，其唯一的標準就是股票的價格是否低于企業的價值。簡而言之，就是“性價比”。

在此之前，《每日經濟新聞》記者曾就選股的標準這一問題與國君資管的投資人士做過簡單的交流，發現他們在選股上強調只賺自己懂的錢，并非盲目追求熱點，嚴格執行“性價比”投資策略。

目前團隊兩位主力投資經理張駿和馬俊在投資風格上也有所不同：喜歡看書的張駿，除了專業書籍，平時也會讀一些諸如《論語》、《金剛經》之類的智慧經典。在投資方面，他更喜歡琢磨市場的大趨勢，對大消費、化工行業都有著較為深刻的理解；而通訊行業出身的馬俊則是在TMT上有著自己獨特的解讀，且在操作上更為靈活。

在券商資管大通道、委外業務上復制固收業務規模時，國君資管的權益團隊也是在按部就班地默默運作，這在行業內并不多見。他們的投研體系是一體化打造，也區別于現有不少券商資管一個投資經理帶幾個研究員的事業部制。從國君資管的權益團隊發展來看，歷經了汪建、欒杰，直到2012年加盟的張駿，其獨有的資管權益投資理念體系正逐步形成，且在不斷完善中。

“打造一個成熟的權益團隊很是燒錢，需要三年磨合，五年才能基本成熟。很多市場上的爆款產品都經過了超過10年的權益團隊的檢驗。隨著產品規模的擴大，如何培養管理大資金的能力，這是國君資管現在還需要埋頭苦干，經歷更多牛熊輪回才能完成的考驗。”這是一位券商資管權益人士對國君資管給出的評價。

興全基金：苦心修煉權益+精挑發行時點+安全邊際打底的價值投資

繼去年1月興全基金旗下的興全合宜拿下327億元的募集基金之后，本月興全安泰又創出近500億元的募集資金，配售比例只有12%，毫無疑問地被市場劃入爆款產品行列。

很多基金從業人士感慨：品牌時代的來臨后，這是一個從量變到質變的過程。記者記憶里的興全基金，從成立之始就奉行“數量不要多，只只精品化”的策略，而在這15年當中，也一直在堅持。興全基金目前的所有產品數量仍不足30只，遠遠低于業內的平均水平，這在公募基金業內是很少見的。特別是從產品成立時間上來看，2007年和2013年兩個年份，興全基金沒有任何新品發行，估計全市場也只有這一家吧。

先看一下興全偏股型基金產品的業績吧：

興全基金業績一覽（截至10月25日）

數據來源：東方財富Choice

當興全合宜首日上市跌停時，遭到很多投資人的質疑。對于一個理性投資者而言，看到如此大規模的基金，肯定會覺得基金經理的操作只能是配置大盤藍籌股，以保持充裕的流動性。不過上圖顯示出，也許從成立1到2年來看，興全基金的業績并不是那么搶眼，但是時間拉到3年以上，你就會發現其強悍的持續“長跑”能力。

以混合型基金為例，看一下好買基金對興全權益的主動管理能力的分析：

圖片來源：好買基金官網

再來看一下興全基金三季度末持股：

興全基金偏股型基金重倉股一覽（截至9月30日）

數據來源：東方財富Choice

過去的10多年間，關于興全基金在某一個時刻重倉了某個行業板塊、踩了多少“雷”的消息并不算少。事實上，強化對安全邊際的思考，控制股票及組合的下行空間，也一直是興全基金強調的投資文化。盡管擁有共同的研究平臺，但興全的基金經理們也呈現出不同的投資風格。老一代中，董承非和謝治宇無疑是當中的擔當。不過，從過往的投資風格來看，董承非在持倉中也有表現不好的股票，但是他對投資組合的管理能力比較強，更能經得住時間的考驗。而謝治宇在行業配置上則顯得比較均衡一點。年輕一代基金經理中的喬遷，屬于興全體系的內生培養，其投資理念也沿襲了公司的文化理念——從安全邊際角度出發，先看往下的空間，再看上行空間，他在研究中偏消費行業，對消費股把握的能力比較突出。不過，從過往多年的業績來看，不管是公募基金還是專戶產品，興全基金在風險控制上，特別是市場劇烈波動起伏時，其能力更為突出。

提起興全基金，有幾件事情不得不提。2007年火紅的牛市是基金銷售最好的年份，當年公募基金行業大搞拆分和分紅，基金公司的資產管理規模也突飛猛進。然而，當時興全基金不僅沒有搞拆分和分紅，總經理楊東甚至還頂著巨大的壓力在6000點之上勸基民贖回基金。2016年1月6日，興業全球基金專戶投資部副總監呂琪在朋友圈提示：“建議客戶贖回，今年本人管理產品大概率不能賺錢”，從而贏得了“最有良心基金經理”的贊譽。同樣的，興全基金這幾次逆流而行的做法也讓市場投資者記憶深刻。

2017年1月，原興全基金總經理楊東離職，由莊園芳接棒，權益投資的底蘊和文化依然延續。不過，興全基金的風格近3年似乎也呈現出微妙的變化。由于莊園芳原本在興業證券負責固收業務，而興全基金原來是主打權益先行的策略，所以興全基金也漸漸顯現出權益和固收并駕齊驅的格局，其規模增長的速度較以往有所加快。

 

最后，記者還是得啰嗦幾句：從這些爆款基金誕生的源頭來看，要想能夠贏得“時間玫瑰”，上述3家資管機構都有著以下相同之處：

1.管理層有一顆耐得住寂寞的心。

2.愛惜自己的羽毛：市場好發不好做時，選擇保持沉默；市場好做不好發時，選擇迎難而上。

3.優秀的文化激勵機制：弱化短期考核，考核日間拉至中長期，給予團隊更多的成長空間。

4.優秀的職業投資人匯聚。

此外，記者還想說的是：爆款產品的誕生，一定是好的資管機構和專業銷售機構的相互成就！