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摩根士丹利大空頭又發功了。

在5月28日周二的研報中，摩根士丹利分析師，也是被譽為華爾街最悲觀分析師的Michael Wilson作出三個相當大膽的預測：貿易陰云并非美國經濟增長的唯一風險；在過去的六個月里，經調整后的美債收益率曲線持續倒掛，表明衰退風險高于普通水平；美股波動性即將大幅上升。

分項來看，對于關注股市的投資者而言，最為直觀的顯然是第一點。Wilson指出，縱覽美國近來疲弱的宏觀數據（4月耐用品訂單環比初值-2.1%、5月Markit服務業PMI初值降至50.9創2016年2月以來新低），美國企業盈利和經濟風險高于多數投資者的預期。

在全球貿易局勢重新變得緊張的背景下，Wilson認為，許多龍頭企業都可能在下半年的反彈中認輸；與此同時，即使達成了貿易協議，投資者也應為更令人失望的潛在增長而做好準備。

再看債市，早在今年3月或許就產生了市場普遍認為的美國經濟滑入衰退前兆——3月期美債收益率升破10年期美債收益率，收益率曲線自2007年以來出現倒掛。

但當Wilson將調整后的聯邦基金利率轉化為美債收益率曲線時，卻得出了一個驚人的結論：調整后的收益率曲線自去年11月開始就已經出現倒掛，并在此后一直處于負區間，已經超越了有效釋放經濟放緩信號的最短時間。

這也就表明，警鐘自六個月前就已經敲響，目前可能已經來到底部，人們可以開始觀察衰退的跡象，而經濟放緩和衰退的風險正在上升。

最后是美股市場，在“sell in May”的“魔咒”之中，用于衡量美股波動性的芝加哥期權交易所“恐慌指數”VIX一度飆漲40%，VIX曲線甚至已經出現倒掛。

摩根士丹利指出，通常而言，美債收益率曲線可以提前3年預測VIX走勢，但在幾年前VIX指數暴跌時，它并沒有提前“發聲警告”。

但值得注意的是，如果人們所使用的前瞻性指標并非普通的美債收益率曲線，而是上述經調整后的結果，那么美債收益率曲線就依然可以當作對VIX指數走勢的“神預言”。

對Wilson而言，這一結果預示著兩件事：調整后收益率曲線的正確性，以及投資者需要在長短期內都準備好應對美股可能出現的大幅波動。

他進一步指出，去年秋季美股的波動性根源是美聯儲加息，但下一輪的股市波動推手將是放緩的經濟增速和企業盈利不及預期。

具體來看，Wilson認為，2019年一季度標志著企業盈利衰退的開始，今年下半年盈利增長將顯著放緩，全年盈利預期仍需下調5%至10%。

在此前的研報中，Wilson就曾提到，標普500公司一季度的盈利增速接近于零，模型顯示盈利增速仍然有可能在未來12個月里轉負。美股還面臨著美國經濟中三個“過剩”的威脅。

首先是庫存過剩：訂單過高有經濟過熱的因素，也有去年秋天開征的對華關稅的影響。

隨后是科技的資本開支過剩：稅改啟動后，美國企業減輕企業稅負的同時，還通過海外資金回流大幅提高了現金水平。大型科技公司也把這些資金用到了資本開支上，未來的支出空間有限。

第三是美國經濟的勞動力過剩：力成本已經開始蠶食利潤，尤其是小型公司；如果公司無法避免通過裁員來壓縮成本，衰退的可能性會大大上升。