*ST大荒:以美日數據映射中國耕地資源價值重估空間-只會更高

*ST大荒 600598

研究機構：長江證券 分析師：陳佳 撰寫日期：2014-12-09

現階段,市場對土地流轉的質疑主要聚焦于土改利好如何在企業層面兌現。從土地資源的角度來看,一方面,土地流轉將明顯提升耕地價值,土地資源價值必將重估。另一方面,土地流轉持續推進背景下,耕地租金增速會高于過去。而對于上述兩點,我們也通過美國、日本經驗得到了驗證。

從美日兩國的歷史經驗來看,農用土地的市場化流轉與運營將推動耕地、牧場等農業用地價值與租金的上漲。美國農場土地名義價格在1935-2012年間增長了78 倍,5 年復合增速為31%;1997 年至2014 年美國耕地價格的年復合增速達到7.14%。日本耕地價格在農業大規模反哺期也出現快速拉升的現象,中等耕地價格由1960 年的1.98 萬日元/畝上漲至1975年的28.18 萬日元/畝,年均復合增速為19%。

以美日數據映射中國耕地資源價值重估空間——只會更高。目前,美國耕地資源單價折合人民幣為4154 元/畝,1990 年的日本農地價格約為人民幣4 萬元/畝。以土地資源儲備最為豐富的*ST 大荒為例,根據美國耕地單價測算*ST 大荒耕地資源價值將達到538 億元人民幣,而根據日本土地價格測算*ST 大荒耕地資源價值將達到4725 億元人民幣;此外,北大荒農墾集團層面擁有還3117 畝的土地資源,根據美國耕地價格測算得出的價值在1295 億元。根據日本單價計算則高達12718 億元。考慮農地資源的稀缺性(美國人均耕地為7.41 畝/人,日本為0.45 畝/人,中國為1.18畝/人),我們認為,參考美國耕地單價計算的北大荒耕地資源價值僅僅只是一個起點,在土地流轉大范圍鋪開的背景下,其耕地資源價值將呈現進一步上升態勢。

規模化經營效率提升帶動土地租金快速上漲。土地流轉政策支持下,土地租金管制放開。隨著規模化經營程度不斷提升,農業經營效率提升必然帶來土地租金的上漲。2013 年*ST 大荒土地承包費為22.87 億元,畝均219.3元。而根據我們草根調研獲悉,全國土地小范圍流轉的單位土地租金水平已經達到400 元/畝左右,而較高地區流轉租金金額已達到700-800 元/畝。

隨著土地流轉的進一步推進,公司土地租金增長速度將得到進一步提升? 給予“推薦”評級。我們預計公司2014、2015 年的EPS 分別為0.69 元、0.67 元(14 年公司業績包含資產剝離產生的投資收益);我們看好土地流轉背景下北大荒耕地資源價值的重估,給予公司“推薦”評級。

風險提示:(1)土地流轉政策推行不及預期;(2)公司租金漲幅小于預期。現階段,市場對土地流轉的質疑主要聚焦于土改利好如何在企業層面兌現。從土地資源的角度來看,一方面,土地流轉將明顯提升耕地價值,土地資源價值必將重估。另一方面,土地流轉持續推進背景下,耕地租金增速會高于過去。而對于上述兩點,我們也通過美國、日本經驗得到了驗證。