農產品:前三季度凈利略增0.5% 短期仍處于有價值無業績階段

農產品 000061

研究機構：海通證券 分析師：汪立亭,李宏科,路穎,潘鶴 撰寫日期：2014-11-03

公司10月31日發布2014年三季報。2014年1-9月公司實現營業收入12.5億元,同比下降25%,利潤總額1.98億元,同比增長1.77%,歸屬凈利潤5986萬元,同比增長0.47%,扣非虧損1278萬元,同比下降129.03%;其中,三季度實現營業收入3.94億元,同比下降28.25%,利潤總額6003萬元,同比增長1.3%,歸屬凈利潤為2938萬元,同比增長29.58%。

公司前三季度攤薄每股收益0.04元(其中三季度0.02元),凈資產收益率1.23%,每股經營性現金流0.32元。

簡評及投資建議。

公司前三季度收入下降25%,其中上半年收入下降23.4%,三季度收入下降28.25%,主要原因為公司原控股子公司農牧公司自2013年11月退出并表范圍所致,剔除該因素,本期營業收入較上年同期有所增長。前三季度利息收入為2304萬元,同比增加1573萬元,主要來自小貸公司較好的業務量增長。

公司前三季度毛利率為47.25%,同比增加8.45個百分點,其中第三季度毛利率為42.22%,同比增加10.18個百分點,主要是低毛利率的加工養殖板塊剝離,高毛利率的農批市場、小貸等業務占比提升,從而帶動公司總體毛利率上升。

公司前三季度銷售與管理費用合計為3.3億元,同比略增1.7%,兩項費用率同比增加6.93個百分點至26.42%;第三季度內,銷售與管理費用合計為1.19億元,同比增長18.39%,兩項費用率增加11.94個百分點至30.32%。前三季度和第三季度財務費用分別為9732萬元和3341萬元,分別同比減少1652萬元和1328萬元,顯示公司新增資本開支量減少,36.58億元的銀行借款余額較年初減少約3.9億元,財務費用壓力緩解。

公司三季度歸屬凈利潤為2938萬元,同比增長29.58%,其中扣非虧損3191萬元,同比下滑501.38%。前三季度歸屬凈利潤5986萬元,同比增長0.47%;扣非虧損1278萬元,同比下降129.03%。扣非歸屬虧損和下滑,主要由于本期實體批發市場銷售商鋪減少原因。

截至2014年3季度末,生命人壽合計持有農產品達到42452萬股,占總股本的25.016%。而農產品實際控制人深圳國資委合計持股29.98%。

對公司觀點。

(1)戰略升級,平臺型公司架構已經形成。2007年以來,公司先后推行“歸核化”(剝離非核心的虧損資產)、“網絡化”(加速布局實體市場并推進電子結算,打造統一的后天體系)戰略,最終搭建完成“虛實結合、輕重平衡”的農產品交易平臺,戰略第次升級,尤其是2012年底成立的深圳農產品交易所有限公司,為公司未來盈利成長孕育了成長空間。

(2)物業價值大,并有望形成持續出售部分商鋪兌現盈利,實體市場投入產出將趨向平衡。公司現在全國14個城市運營17家實體市場(另有7個在建或籌備開業市場),擁有自有土地面積已達約500萬平米,權益自有土地約360萬平米,其中權益商業用地為110萬平米。按公司當前205億元市值計算,對應每平米土地價值為5694元。未來而言,公司將會更加考慮實體市場的投入產出的期限配比,將在投建一個新市場的初期和中期(如二期市場)時,將非核心交易區域商鋪長租,一次性回收投資,另外開發沿街商鋪用于出售,將可較快回籠資金。比如公司近兩年開發的平湖市場、南昌市場二期、蚌埠市場一期等均有類似操作,考慮到公司仍有較多即將開業和在建市場,計算公司的物業價值對中長期投資有較大參考意義。我們測算公司所持權益土地面積的價值約417億元,若考慮扣除凈負債(2014年3季度末數據計算為26億元),其重估價值仍有約390億元左右,較當前市值尚有90%左右空間。

(3)盈利預測與投資建議。我們預測公司2014-2015年EPS為0.1元和0.15元,其中預計2014年主業盈利0.02元,2015年主業盈利0.06元。公司目前205億市值對應2014年PE約120倍,對應2014年3季度末凈資產的PB為4.2倍。

公司可能更適合看重資產價值和長期成長潛力的前瞻性投資者參與,而金融資本積極的戰略性持股有望激活公司治理激勵機制,催化更快出現價值兌現和業績拐點,建議從公司治理和經營業績兩個角度持續關注公司投資機會。

考慮到公司具有較高的資產重估價值,從中長期價值成長角度,按2014年3季度末凈資產給予5倍PB,目標價14.3元,維持“增持”評級。

風險與不確定性。房地產收入確認具有不確定性;新市場開業時間低于預期及租金水平的不確定性。