上海鋼聯：目前價值仍被低估增持評級

類別：公司研究機構：國海證券(000750)研究員：孔令峰

投資要點：

長期堅持的量變實現核心數據的質變：關于公司的核心數據，我們認為主要是通過長期堅持做單一枯燥的事情終于實現量變，獲得市場的權威認可，甚至在部分現貨和金融市場的交易中掌握定價權。公司通過制定嚴格科學的數據信息采集流程，經過多年與客戶互相磨合，以及公司對行業深刻的認知，使得公司數據的真實性、客觀性獲得市場的權威認可，數據的價值終得體現。在此期間，公司始終堅持網站信息的封閉性，通過收費會員的不斷鞭策與收費后所帶來的高度責任感，使得公司不斷提高網站信息的客觀性和真實性。

占據行業制高點，產業鏈整合水到渠成：定價權主要有出廠價和市場價，而波動產生價值，鋼鐵等大宗商品的金融屬性恰恰出現在市場價格的波動中，市場價格的波動帶來巨大的投資和套保市場空間，而公司的定價權恰恰集中于市場價格。而在這個過程中，價格是一切交易和投資的基礎，也是買賣雙方利益的核心體現，因此，掌握了定價權便占據了行業制高點。未來著手整合的產業鏈各環節中，價格無處不在，從市場研究到風險控制、結算、競價等，都需要價格數據服務，當前的鋼鐵貿易金融屬性越來越明顯，對信息的需求更為迫切。公司通過數據服務掌握了豐富的客戶資源，且數據的行業制高點屬性給公司帶來較高的客戶粘度，未來將著手對現有客戶進行分類，分別在融資、交易、倉儲物流等環節提供服務，產業鏈整合水到渠成。

競爭優勢明顯：基于鋼材的標準化程度高屬性和龐大的貿易市場，現貨網上交易平臺與數據信息服務受到越來越多來自產業鏈和獨立第三方的競爭。我們認為，根據目前國內鋼鐵貿易產業鏈各方的特點，產業鏈主導的電商平臺成為主流的難度較大。首先以鋼廠為代表的電商模式，本身面臨著“既是運動員又是裁判的困境”，同行業的整合難度較高；其次，對于鋼貿商和倉儲物流商為主的電商模式而言，我們認為鋼貿商和倉儲物流的區域經營特點決定了難以形成全國范圍的規模，而考慮到我國鋼鐵貿易行業在融資環節產生的騙貸、多重質押等現象主要源自鋼貿商和倉儲物流商的勾結，因此鋼貿商和倉儲物流商主導的電商模式難以形成從金融服務到交易、物流等所有環節的閉環模式。最后，我們認為電商平臺的交易最重要的仍是產品的定價問題，鋼廠和鋼貿商由于自身參與其中，很難向市場和客戶證明其公布數據的真實、客觀和公平性。相比產業鏈主導的電商平臺而言，第三方獨立平臺不受自身角色的困擾。公司在第三方資訊平臺中早已成為國內龍頭，互聯網的馬太效應越來越明顯，其提供的核心數據也已經得到市場的權威認可，并初步獲得了現貨和金融市場的定價權。因此，來自產業鏈和獨立第三方平臺的競爭目前來看對公司難以造成實質性影響。

公司目前價值仍被低估：公司提供的核心數據與普氏能源有著相同的使命與業務模式，且公司所基于的中國市場是全球最大的大宗商品市場，普氏能源目前僅靠數據服務能夠獲得每年數億美金的收入，同樣掌握定價權的上海鋼聯(300226)核心數據價值遠未被充分挖掘。公司在鋼鐵行業產業鏈金融服務、交易平臺、倉儲物流等各環節均已經出現實質性進展，巨大的市場空間正逐步開啟。長期來看，將鋼鐵行業的模式向鐵礦石、煤炭、有色、化工、農產品(000061)等其他大宗商品品種復制有望再造多個鋼聯。而在獲得美國芝加哥商品交易所和新加坡環球鐵礦石現貨交易平臺的合作后，公司的核心數據也開啟了在期貨等金融領域的發展。隨著我國期貨市場的成熟以及現貨指數型期貨產品的問世，我們認為公司的核心數據在金融領域將大有可為。短期來看，我們認為盡管公司未來的經營有著一定的不確定性，但通過橫向的同行比較，公司跟生意寶(002095)未來的戰略規劃類似，目前的主營業務收入和利潤規模相當，從現有業務屬性來看，鋼聯在技術和客戶粘度上更勝一籌，然而公司的市值僅是生意寶的一半左右，因此我們認為公司股價雖然經歷了近期強勢的上漲，但無論是從短期來看，還是從長期不斷開啟的巨大空間來分析，公司目前的市值仍被低估。

維持增持評級：考慮到現有業務收入確認的遞延性影響，公司今年業績增長的壓力依然較大，保守起見，我們暫不將產業鏈整合納入未來三年的盈利預測。維持之前的盈利預測，預計2013-2015年EPS分別為0.30元、0.45元和0.61元，對應當前股價的PE分別為75倍、49倍和36倍，在各個環節有實質性業績貢獻之前，我們繼續維持增持評級。

風險提示：交易平臺放量慢于預期；布局太大而缺乏現金流支撐風險；鋼市持續低迷導致鋼代業務風險加大等。