自去年12月份以來，在和多位專戶一對多投資者交流時，匯添富基金專戶投資經理饒晞浩很多次被提起。

這位掌管著6只專戶產品（含兩只專戶一對多），已在絕對收益旅途中歷練十年有余的資深人士，在剛剛過去的2011年，在持續的下跌和探底中成功為他的客戶們守住了錢袋。

“能夠在2011年這樣的市場，保住我們的本金，并不容易。敢于堅持全年幾乎空倉的思路，更需要勇氣，他的風格很穩健。”匯添富交行添富牛3號的一位持有人表示。

“他看價值，也看趨勢，應該是實戰型的。去年的行情就是要忍得住，當然他如果能在十月搶上一波反彈就更牛了”，交行一位理財人士給出了這樣的評價。

專訪饒晞浩，談到關于他投資風格的問題，他并不完全認同穩健的說法。他表示，穩健有時往往意味著保守，而要在熊市做好絕對收益，單純的保守絕對不是成功的投資，實際上他的風格不會固守穩健，在投資機會來臨時，他也會像獵手一樣快速出擊，一旦看準投資機會并不回避進行重大的時機選擇，甚至是很高的個股集中度；但是，對市場熱捧的公司，他又常常退避三舍，在“好”和“貴”的權衡中，他不會因為“好”而將就“貴”。在喧囂的市場里，他更像是一位獨行者，細心觀察，冷靜思考，耐心守候，不匆忙行動。

堅守幾乎空倉的思路

遭遇了2011年的小熊市，公募基金上演了股債雙殺，主打靈活配置型的專戶一對多也很難擺脫虧損的結局。

在筆者收集到近百只產品中，匯添富交行添富牛3號成為2011年度唯一毫發未損的一對多。成立于2010年12月初的匯添富交行添富牛3號，去年12月31日的單位凈值為1元，而這只專戶產品的掌舵人正是有著申能投資出身背景的饒晞浩。

事實上，匯添富交行添富牛3號能夠安然度過去年的熊市，應歸功于其全年堅守低倉位的思路。“我是在去年一季度末開始迅速降低倉位。當時我管理的所有專戶產品的平均倉位大概有80%，交行3號大約40％，到4月份，我將股票倉位控制在了10%以內。去年全年倉位有的時候不到5%，最低的時候只有1%。中間雖然也曾經加倉，但倉位幾乎沒有超過10％，而且很快就止盈或止損，根據我對宏觀經濟和股票估值水平的判斷，當時我認為市場遠未見底，后來市場的發展印證了我的看法。”回憶起去年的操作，饒晞浩如此表示。

敢于選擇幾乎空倉的策略是需要勇氣的，堅守原有的投資者思路則需要良好的抗壓能力。“沒有壓力是不可能的，客戶和公司都尊重我的判斷，最大的壓力還是來自自己。”饒晞浩毫不掩飾自己內心真實的想法。“但我反復思考過，中國經濟的火車頭是龐大低效的固定資產投資，燃料是天量的銀行信貸，兩者都已接近不可持續，一旦開始剎車，股市做什么樣的反應都不過分。當時，通漲走高，而政府則已經多次加息和提高準備金率，銀監會大量強調金融風險，市場卻熱炒‘鐵公基’受益板塊，市場風險云集。”

某合資基金公司專戶投研人士也很直接地表示：“在經濟預期不景氣的情況下，果斷空倉，抵制外來的短期誘惑，堅決不加倉。這種投資思路其實很難堅持，一對多本來產品強調絕對收益，就是要幫客戶賺錢的。投資經理內心總會有這樣的想法——好不容易等到機會，都會在A股市場忍不住操作兩把，而這也是一種本能反應。”

“好”與“貴”

而在多年絕對收益投資生涯中，饒晞浩也十分注重投資過程中對風險的控制。他認為，在風險控制中，要始終做好兩方面的功課：基本面和估值。

對賬戶進行大周期的擇時，比如去年一季度的減倉決定，既要判斷基本面，又要判斷估值。在饒晞浩看來，當時中國經濟的緊縮態勢其實路人皆知，但很多投資者還是低估了股市調整的力度，關鍵在于對當時高高在上的估值水平掉以輕心。

饒晞浩說：“當時以2010年報來估算，中小板和創業板市盈率市凈率均逼近歷史高峰，我那時候還寫過一篇 《匯添富投資洞察——勇敢者的游戲》來提醒熱衷于小盤股的投資者。整體市場方面，剔除銀行和兩油后，當時市場的靜態市盈率為30倍，市盈率中位數高達50倍。需要特別強調的是，銀行和兩油一共18只股票，占據整個市場60％的凈利潤權重，大幅拉低了市場整體估值水平，掩蓋了絕大部分股票高估的事實。因此，當嚴厲的宏觀緊縮導致上市公司盈利增速快速下降，重壓在當時的估值水平之上，股市的調整必將勢不可擋。”

談到對個股的取舍，饒晞浩依然認為還是要判斷基本面和估值，他特別提出了“好”和“貴”的問題：“在過去的7年中，有5年的時間處于單邊牛市或者結構性牛市，大多數投資者都秉持單邊多頭策略，這樣就很容易只挖掘上市公司的 “好”，而忽視股票的‘貴’，最終在下行市中造成很大損失。另外，還有很多公司因為處于景氣高峰而顯得估值不高，這是一種比較隱蔽的‘貴’，風險將會隨時間推移而暴露。”

除了基本面驅動的周期，饒晞浩也希望把握住A股市場出現的重大交易性拐點的機會。特別在熊市中，這種交易性機會危險但卻很寶貴，一旦錯過就可能失去為客戶賺錢的機會。

可做可不做的不做

專戶業務尤其是專戶一對多，更是近兩年來基金公司開拓的新方向。年輕的投資經理往往都是從公募直接而來，從相對收益到絕對收益的轉換，水土不服現象很是嚴重。

當談到相對收益和絕對收益的區別時，饒晞浩表示，不同類型的賬戶對風險的承受能力是不一樣的，無限期且無止損要求的賬戶，可以承受很大的風險，盡可以追逐最偉大的企業；相對收益的賬戶，八九不離十的投資，也都可以嘗試；絕對收益的賬戶，可做可不做的事情，千萬不要做，尤其在下行市里。

絕對收益賬戶通常有強制止損線。假如止損線是0.9元，管理人最好控制凈值不要跌到0.95元。當所管理賬戶的凈值跌穿0.95元時，管理人低位補倉的決心就會動搖，正常攤低成本的操作就難以得到執行；當凈值下跌逼近0.9元止損線時，只能被動大幅減倉或者清倉，一旦之后市場出現反彈，又只好高位追漲，陷入惡性循環，賬戶的失控在所難免。饒晞浩認為，人的心理承受能力是股票投資風險評估中重要的組成部分，投資者在絕望中只會鋌而走險不會做出正確的交易，因此，尤其對于絕對收益賬戶，不去做那些可做可不做的操作是避免不必要損失的關鍵，在某種程度上，獲取財富的道路上最重要的不是那些成功的投資到底賺了多少錢，而是減少那些失敗的交易所帶來的虧損。

據了解，目前基金公司在一對多部分止損制度的規定上仍有差異，不少公司都制定了倉位和個股的“雙重止損”制度：凈值每下跌一個百分點，倉位相應地下降一定幅度；個股跌幅超過20%，則必須徹底剔除。

對于止損和止盈，饒晞浩則表示：“我是很注重這兩個方面，但我并沒有給自己設定明確的指標，而是取決于我對交易性質的判斷：如果是套利型交易，交易的前提一旦發生變化，無論盈虧，我也會選擇了結，特別是在去年；而如果是持有型交易，則只有對公司的基本面判斷發生變化，或者股價達到目標位，我才會出局。但是對持有型品種，我的要求是很苛刻的。”

而擇時，尤其絕對收益賬戶，因其止損要求和較短的存續期限，因而對擇時精準度的要求更高，在饒晞浩看來，也是與相對收益最大的區別之一。

激進還是穩健

“從去年的操作來看，他的風格比較穩健。”在提及饒晞浩的風格時，匯添富交行添富牛3號的持有人曾這樣說。不過，對于這樣的評價，他卻并不認同。“我不認為自己是穩健風格，相反，我覺得自己是比較激進的，有時還會有點冒險。”饒晞浩給出相反的自我評價。

“激進的一個重要表現就是并不回避采取相對極端的倉位，比如去年的接近空倉，在此之前我也曾保持過很高的倉位。另一方面，我對個股的持有集中度也可以很高，過去操作中常常有單只個股的市值占比達到20%~30%。”饒晞浩進一步解釋道。

在倉位選擇和個股集中度體現出進取風格的同時，其管理的專戶產品的穩健性則來自于其個股選擇。“只有發現了又好又有安全邊際的股票，我才會買入，如果真的遇上了偉大的公司，并且我自己能理解的話，我一點也不會猶豫長期持有。”饒晞浩說，“持有型品種的選擇上，我是非常苛刻的。要有經得起考驗的商業模式，要有強大的競爭優勢，要有巨大的增長空間，還要有合理甚至便宜的價格以提供安全邊際，還有最重要的一點，必須在我的知識和經驗覆蓋的范圍之內——當然我需要不斷地拓展自己的知識和經驗。如果沒有找到這樣的品種，我寧愿做一些套利型的投資。而且，我從來都不做概念性的投資。”

或許，激進還是穩健，本不是問題的關鍵，關鍵還是在激進時要能控制風險，在穩健中要能把握機會，這也是每一個投資者的目標。

最后，饒晞浩說，獲得絕對收益，并不意味著每時每刻都不能賠錢，要知道幾乎所有偉大的股票投資都不是從一開始就賺錢的。所以，他認為，如果投資期限可以拉得很長，他的投資表現應該會比現在更好。