投資的思維往往容易陷入定式，2008年、2009年較為明顯的單邊趨勢，使得眾多專業投資者都曾憧憬今年的行情。不料2010年的開局讓我們看到了一個愈加復雜的投資環境——今年無論是經濟基本面還是各類資產的前景并不能簡單地用好或壞來概括，各類正面和負面因素交織在一起相互作用，這就使得單邊趨勢重現的可能性相對降低。此時，以“平衡”的思維去看待市場，更加注重資產選擇上的精耕細作，或許是今年投資制勝的關鍵。

        所謂“平衡”，可以從幾個方面去理解：一是經濟基本面和宏觀經濟政策的平衡；二是大類資產估值的平衡；三是流動性的平衡。

        中國經濟已經全面復蘇是毋庸置疑的，2010年經濟二次探底的風險微乎其微。相反，由于過去一年多時間里積極財政政策的刺激和巨額信貸的投放，經濟局部過熱的風險在上升。所以，寬松的宏觀政策趨緊是必然趨勢，甚至在某些情況下，可能會出現超預期的緊縮，去年12月下旬以來對房地產市場的調控和前不久央行上調準備金率就是典型的例子。

        宏觀調控的轉向不可避免會對經濟上升形成一定抑制，但與2007年到2008年上半年宏觀調控一味強調從緊不同，今年在調控政策逐漸收緊的過程中，還有一條主線就是調結構。以鼓勵消費、城鎮化、區域協調發展、產業結構升級、節能減排、科技創新為核心的調結構政策今年可能會頻繁出臺，這將給經濟增長注入新的活力，也將使中國經濟增長的基礎更加堅實。所以，宏觀調控轉向和調結構構成了今年政策層面的兩股力量，會使今年消費、投資和出口這三駕馬車對經濟增長拉動的貢獻更加平衡。

        再看大類資產估值。目前，各大類的估值均相對合理，并不存在特別明顯的高估或低估。就股票資產而言，在經濟進一步向好的基礎上，2010年上市公司盈利將實現較快的增長，目前A股的動態市盈率略高于20倍，處于相對合理的水平。從債券資產來看，目前10年期國債收益率在3.7%附近，已經高于2002年以來的平均水平，中長期債券收益率已經對未來通脹的上升作出了一定的反應，而部分企業債和公司債的收益率已經接近2008年的高點。因此，在大類資產的估值上，目前股票和債券兩類資產的吸引力相對平衡，股票資產略微占優。

        最后是流動性。2009年貨幣供應量和名義GDP的缺口超過了20％，流動性異常寬裕，成為推高資產價格的重要動因，但這種情況在2010年很難再現。隨著貨幣政策的收緊，貨幣供應的速度會明顯下降，與此同時，今年股票和債券的融資需求將非常旺盛，這兩方面的因素會使得超額流動性缺口明顯收窄，整體流動性環境恢復到平衡狀態。

        在基本面、估值和流動性等因素都相對平衡的情況下，寬幅振蕩可能會成為各市場2010年運行的主基調。以此為出發點，投資布局要看三個方面：第一，在投資指導思想上，今年需要靈活應對，更加注重風險和收益的權衡，要隨時緊密跟蹤基本面、政策面的變化和資產估值的變化，不斷挖掘低估資產并回避高估資產，盡管時機選擇難度較大，但這在今年可能是非常重要的；第二，在資產配置上，在相對平衡的市場環境下，今年股票市場和債券市場都會呈現一定的投資機會，但投資者不妨適度降低對收益的預期，從自身的風險偏好出發進行資產配置，對于低風險偏好的投資者而言，可適度加大對債券等低風險資產的配置；第三，在細類資產選擇上，則需更加注重精耕細作挑選資產。對股票資產而言，主要是順應宏觀經濟政策的方向，從消費、產業升級、區域發展、科技創新等方面尋找投資機會，這些方面的投資熱點將會貫穿全年。對債券資產而言，在經濟穩步向好的大趨勢下，高票息的信用債券是低風險投資者可以選擇的重點，如果通脹上升較快并促使整個債券收益率提高較快，下半年以后中長期債券也會出現階段性的投資機會。

（匯添富基金  陸文磊）



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