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每經評論員 杜宇

4月7日，創業黑馬（SZ300688）發布2025年年報，營業收入1.41億元，同比大幅下滑36.44%；歸屬于上市公司股東的凈利潤-4909.04萬元，較上年同期減虧5645.20萬元。縱觀近幾年業績，公司2022年、2024年、2025年均為虧損狀態，營業收入則連續三年下滑。

創業黑馬的戰略收縮，雖遏制了虧損擴大，卻未能回答一個關鍵問題：當"地推人海"模式被拋棄，新的增長引擎究竟在哪里？

從規模擴張到戰略性收縮，創業黑馬的轉型邏輯看似理性，實則暴露主業根基的脆弱。公司將虧損歸咎于科創知識產權代理服務業務人工成本、銷售費用剛性支出較高，并于2025年將該業務人員從400余人驟降至約50人，直接導致營收斷崖式下跌。但細究財務數據，這場“收縮”的代價清晰可見：2025年銷售費用雖同比下降41.37%，但研發費用更是銳減61.92%至718.83萬元，這種“降本優先于創新”的路徑，與“高質量發展”的自我定位形成刺眼反差。更值得警惕的是，公司整體毛利率"增長"21.54%至52.22%，實則是低毛利業務剝離后的賬面優化，而非核心競爭力的真實提升。

創業黑馬作為中國科創服務領域首家A股上市企業，本應成為中小企業數字化轉型的標桿，卻在AI戰略上陷入“概念熱、落地冷”的怪圈。公司聲稱將資源“高度聚焦于人工智能企業服務”，但2025年人工智能服務業務收入僅2565.40萬元，同比下降14.52%；其中人工智能培訓業務營收2284.36萬元，同比下滑18.57%。這意味著被寄予厚望的“戰略增長引擎”，不僅未能對沖主業收縮的缺口，反而呈現加速下滑態勢。

創業黑馬的困境，本質上是商業模式可持續性的危機。公司創立以來，從“地推獲客”的知識產權代理到“審慎態度”的AI布局，始終未能建立穩定的盈利護城河。

面對這一局面，創業黑馬需采取一系列務實措施重構增長邏輯。首先，應切實披露AI業務的商業化時間表、客戶轉化路徑與單位經濟模型，以透明化重建市場信任。其次，研發投入的“斷崖式收縮”需得到糾正：AI服務的核心競爭力在于技術深度與應用場景的結合。此外，公司需重新審視“企業服務”的本質：從“地推人海”到“AI賦能”，轉型的核心應是服務價值的升級，而非簡單的成本結構替換。總之，創業黑馬需從戰略敘事回歸戰略執行，以可驗證的增長數據替代“不確定性”的坦誠，方能真正走出收縮—虧損—再收縮的惡性循環，實現可持續發展。