近期中東地緣沖突持續(xù)升級，霍爾木茲海峽商業(yè)航運近乎癱瘓，全球約20%的石油貿(mào)易量受阻。與過往石油危機不同，本輪沖突不僅導致運輸中斷，更造成中東煉化基礎(chǔ)設(shè)施的物理損毀——卡塔爾LNG基地、沙特煉油廠、伊朗南帕爾斯氣田等關(guān)鍵設(shè)施遭襲。

在此背景下，中國作為未來幾年全球唯一有能力大幅提供煉化增量的國家，有望承接“煉化缺口”，強化全球制造業(yè)中心地位。供給端美國頁巖油彈性下降、全球庫存處于低位，需求端戰(zhàn)略儲備穩(wěn)健增長，疊加地緣風險溢價，石油資產(chǎn)迎來中長期價值重估。

石油ETF（561360）大漲3%，跟蹤中證油氣產(chǎn)業(yè)指數(shù)，覆蓋石油全產(chǎn)業(yè)鏈，是把握本輪油氣供給重構(gòu)的核心工具。

【霍爾木茲海峽遭“事實封鎖”，全球石油運輸量驟降】

伊朗重申繼續(xù)將封鎖霍爾木茲海峽作為反制手段。這條承擔全球近四分之一石油貿(mào)易量的“能源咽喉”幾近癱瘓，國際油價大幅飆升。

運輸中斷引發(fā)供給恐慌：國聯(lián)民生證券統(tǒng)計，3月1日至23日，商船通過霍爾木茲海峽次數(shù)僅為144次，較2月28日沖突前下降95%。該海峽承擔全球約1500萬桶/日的原油和凝析油運輸、600萬桶/日成品油運輸，總石油流量占全球貿(mào)易量近四分之一。運輸中斷直接推升WTI和布倫特油價至101美元/桶和106美元/桶。

數(shù)據(jù)來源：ifind，東北證券

歷史經(jīng)驗復盤：2023年胡塞武裝襲擊紅海商船事件曾引發(fā)油價脈沖式上漲，但霍爾木茲海峽的戰(zhàn)略地位遠超紅海——前者是全球石油貿(mào)易的核心通道，后者僅占全球石油貿(mào)易量5%-6%。本輪沖擊烈度遠超2023年紅海事件，更接近1973年石油禁運的級別。

【中東煉化設(shè)施遭襲，全球成品油供給面臨長期結(jié)構(gòu)性約束】

卡塔爾LNG基地、沙特煉油廠、伊朗南帕爾斯氣田等關(guān)鍵設(shè)施遭襲，煉化產(chǎn)能損毀難以短期恢復，全球?qū)⒚媾R“原油過剩、成品油短缺”的結(jié)構(gòu)性錯配。

煉化設(shè)施損毀的不可逆性：東北證券分析，煉廠重建周期通常在5-10年以上，涉及數(shù)百億級資本開支。更重要的是，煉廠是基于特定原油品質(zhì)定制化設(shè)計的，中東煉廠主要處理中重質(zhì)含硫原油，全球其他地區(qū)煉廠難以在短期內(nèi)通過調(diào)整工藝完全替代其產(chǎn)能。截至3月26日，沙特拉斯塔努拉、延布Samref等4處煉廠，卡塔爾拉斯拉凡LNG基地、梅賽伊德石化綜合體，伊朗阿薩盧耶煉油廠等均遭襲。

結(jié)構(gòu)性錯配的深遠影響：即便未來原油供應(yīng)恢復，全球也可能面臨較長時期的“原油過剩、成品油短缺”格局。這將重構(gòu)全球能源加工貿(mào)易地圖：中東產(chǎn)油國將原油運往中國進行煉化，中國將原油轉(zhuǎn)化為高附加值的成品油及衍生化工品向全球輸出。中國作為未來幾年全球唯一有能力大幅提供煉化增量的國家，將獲得對全球成品油供給乃至定價權(quán)的更大影響力。

數(shù)據(jù)來源：ifind，東北證券

對制造業(yè)的傳導利好：中國成為全球煉化中心，將擁有更加穩(wěn)定且成本可控的能源與化工原料供應(yīng)，這對于未來3-5年維度的制造業(yè)回流是實質(zhì)性利好。東北證券明確指出，此次危機真正影響在于永久性地改變了全球能源的生產(chǎn)、加工和貿(mào)易地圖。

【供給端頁巖油彈性下降，全球庫存處于低位】

美國頁巖油供給彈性已逐漸下降，全球石油庫存和戰(zhàn)略儲備處于低位，供給端缺乏彈性為油價提供長期支撐。

頁巖油彈性下降：近年來，美國頁巖油核心油田開發(fā)趨于成熟，開采成本相對較高，行業(yè)格局高度集中。即便油價上漲，頁巖油企業(yè)增產(chǎn)意愿和能力均受限。這與2014-2016年頁巖油革命時期形成鮮明對比，當時頁巖油彈性生產(chǎn)機制是懸在油價上方的“達摩克利斯之劍”，如今這一壓制作用已顯著減弱。

庫存處于歷史低位：根據(jù)巴克萊模型測算，目前陸上商業(yè)庫存、海上浮倉以及在途原油等庫存水平均低于模型所暗示的水平，現(xiàn)實數(shù)據(jù)并不支持原油供給過剩的判斷。美國的商業(yè)原油庫存及經(jīng)合組織的戰(zhàn)略石油儲備均處于低位，美國戰(zhàn)略石油儲備已是過去40年最低水平，補充進展緩慢。

中國戰(zhàn)略增儲持續(xù)：2025年我國石油儲備量快速提升，增儲節(jié)奏持續(xù)加快。一方面源于去年油價走低帶來的低成本增儲窗口，另一方面是石油戰(zhàn)略屬性的必然要求。市場認為我國實際石油儲備量可能已超出公布的戰(zhàn)略儲備容量，未來仍有進一步提升空間。

【投資布局：石油ETF（561360）捕捉油氣供給重構(gòu)紅利】

石油ETF（561360）跟蹤中證油氣產(chǎn)業(yè)指數(shù)，覆蓋石油天然氣勘探、開采、銷售、加工及設(shè)備制造等全產(chǎn)業(yè)鏈A股上市公司。與直接跟蹤原油期貨不同，油氣權(quán)益資產(chǎn)的定價錨點取決于中長期油價預期，而非短期脈沖式波動。

數(shù)據(jù)來源：中證指數(shù)，截至2026/4/1。風險提示：權(quán)重股權(quán)重會隨指數(shù)成分股調(diào)整，市場漲跌變化，僅供參考，非個股推薦。

在供給端頁巖油彈性下降、庫存低位，需求端戰(zhàn)略儲備穩(wěn)健增長，疊加地緣風險溢價長期化的背景下，油價中樞有望上移，石油產(chǎn)業(yè)鏈公司盈利能力改善。本輪危機中煉化設(shè)施損毀帶來的結(jié)構(gòu)性重構(gòu)，將強化中國制造業(yè)中心地位，利好國內(nèi)石油產(chǎn)業(yè)鏈。短期看情緒，長期看供需，石油ETF（561360）是把握本輪油氣供給重構(gòu)紅利的核心工具。

注：提及個股僅用于行業(yè)事件分析，不構(gòu)成任何個股推薦或投資建議。指數(shù)等短期漲跌僅供參考，不代表其未來表現(xiàn)，亦不構(gòu)成對基金業(yè)績的承諾或保證。觀點可能隨市場環(huán)境變化而調(diào)整，不構(gòu)成投資建議或承諾。提及基金風險收益特征各不相同，敬請投資者仔細閱讀基金法律文件，充分了解產(chǎn)品要素、風險等級及收益分配原則，選擇與自身風險承受能力匹配的產(chǎn)品，謹慎投資。涉及基金費率請查閱法律文件。