每經(jīng)記者｜曾子建    每經(jīng)編輯｜袁東    

3月25日，隨著泡泡瑪特（HK09992）財(cái)報(bào)的公布，港股新消費(fèi)板塊的2025年年報(bào)季進(jìn)入尾聲。

總體來看，新消費(fèi)板塊交出了一份分化的成績(jī)單。一邊是黃金珠寶、潮玩、高性價(jià)比茶飲等賽道龍頭實(shí)現(xiàn)營收、凈利潤(rùn)的翻倍式增長(zhǎng)；另一邊是傳統(tǒng)直營餐飲、中高端茶飲等標(biāo)的持續(xù)承壓。

2025年下半年以來，新消費(fèi)個(gè)股經(jīng)歷了集體大幅回調(diào)，估值回落至歷史低位。在業(yè)績(jī)落地、估值見底的雙重背景下，港股新消費(fèi)能否迎來估值修復(fù)的“第二春”，成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

年報(bào)臨近收官：業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)成板塊主旋律

2025年，港股新消費(fèi)板塊整體呈現(xiàn)“大面積高增長(zhǎng)、內(nèi)部分化明顯”的格局。從已披露的年報(bào)及業(yè)績(jī)預(yù)告來看，超七成標(biāo)的實(shí)現(xiàn)營收正增長(zhǎng)，近半數(shù)標(biāo)的凈利潤(rùn)增速超過30%，頭部企業(yè)更是實(shí)現(xiàn)了爆發(fā)式增長(zhǎng)。

首先是泡泡瑪特。3月25日，泡泡瑪特公布2025年財(cái)報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營收約371.2億元，同比增長(zhǎng)184.7%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)約130.8億元，同比增長(zhǎng)284.5%。

從IP（知識(shí)產(chǎn)權(quán)）結(jié)構(gòu)看，頭部IP仍是核心驅(qū)動(dòng)力。其中，LABUBU家族實(shí)現(xiàn)營收141.6億元，占總營收約38.1%，為公司第一大收入來源。

其次，古法黃金龍頭老鋪黃金（HK06181）2025年實(shí)現(xiàn)營收273.03億元，同比大幅增長(zhǎng)221.0%，歸母凈利潤(rùn)48.68億元，同比增長(zhǎng)230.5%，成為板塊內(nèi)的“增長(zhǎng)王”。值得注意的是，老鋪黃金還公布了今年一季度銷售業(yè)績(jī)，今年一季度，公司銷售業(yè)績(jī)估算為190億元至200億元，收入約165億元至175億元，凈利潤(rùn)約36億元至38億元。

茶飲賽道方面，蜜雪集團(tuán)（HK02097）全年?duì)I收335.60億元，同比增長(zhǎng)35.2%，歸母凈利潤(rùn)58.87億元，同比增長(zhǎng)32.7%，全球門店突破6萬家。

值得注意的是，板塊內(nèi)分化同樣顯著。

以直營模式為主的傳統(tǒng)餐飲、茶飲品牌普遍承壓，海底撈（HK06862）2025年?duì)I收432.25億元，同比僅微增1.1%，歸母凈利潤(rùn)40.42億元，同比下滑14.0%。

此外，板塊內(nèi)也出現(xiàn)了不少盈利改善的亮點(diǎn)，海倫司（HK09869）通過成本優(yōu)化與門店調(diào)整，2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.15至0.45億元，成功扭虧為盈。鍋圈食品（HK02517）全年凈利潤(rùn)4.54億元，同比大增88.2%，滬上阿姨（HK02589）凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)52.4%，盈利增速均顯著跑贏營收增速，規(guī)模效應(yīng)持續(xù)兌現(xiàn)。

景氣度分化 黃金珠寶潮玩領(lǐng)跑 傳統(tǒng)餐飲承壓

2025年港股新消費(fèi)板塊的業(yè)績(jī)分化，本質(zhì)上是細(xì)分賽道景氣度的差異體現(xiàn)，不同賽道的增長(zhǎng)邏輯呈現(xiàn)出天壤之別。

黃金珠寶賽道成為2025年新消費(fèi)板塊的最大亮點(diǎn)。在國潮文化崛起、黃金消費(fèi)屬性與保值屬性雙重驅(qū)動(dòng)下，賽道景氣度持續(xù)走高，老鋪黃金憑借古法黃金的品類紅利，實(shí)現(xiàn)了營收、凈利潤(rùn)的翻倍式增長(zhǎng)，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平，2026年一季度凈利潤(rùn)預(yù)增170%，增長(zhǎng)勢(shì)頭仍在延續(xù)。

潮玩賽道延續(xù)了高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，成為悅己消費(fèi)的核心代表。除了泡泡瑪特外，布魯可（HK02425）則憑借積木產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收同比增長(zhǎng)30%，下沉市場(chǎng)滲透成效顯著。2025年，布魯可實(shí)現(xiàn)收入29.13億元，年度利潤(rùn)6.34億元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

茶飲賽道呈現(xiàn)出“加盟贏、直營輸”的極致分化。以蜜雪集團(tuán)、滬上阿姨、古茗為代表的加盟模式品牌，憑借萬店規(guī)模的供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)、低客單價(jià)的高復(fù)購屬性，在消費(fèi)分級(jí)的市場(chǎng)環(huán)境中持續(xù)搶占份額，營收、凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)高增長(zhǎng)。不過，以奈雪的茶為代表的直營模式品牌，受租金、人力等固定成本拖累。奈雪的茶尚未公布2025年年報(bào)，但去年中報(bào)顯示，其營收下滑14.4%，利潤(rùn)繼續(xù)虧損。

股價(jià)大幅回調(diào)后估值處于歷史低位，公募基金看好結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

與亮眼的業(yè)績(jī)形成鮮明對(duì)比的是，2025年下半年以來，港股新消費(fèi)板塊經(jīng)歷了集體大幅回調(diào)。

經(jīng)過持續(xù)回調(diào)，港股新消費(fèi)板塊的估值已經(jīng)回落至歷史絕對(duì)底部區(qū)域。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2026年3月23日，中證港股通消費(fèi)主題指數(shù)滾動(dòng)市盈率（TTM）僅為15.9倍，位于2020年指數(shù)發(fā)布以來的最低分位處；港股通消費(fèi)指數(shù)市盈率（TTM）、市凈率分別為17.04倍、2.91倍，位于近五年0.41%、4.55%的分位，意味著當(dāng)前估值低于近五年99%的時(shí)間，悲觀預(yù)期已經(jīng)得到充分定價(jià)，下行空間有限。

隨著業(yè)績(jī)披露基本完成，估值處于歷史低位，機(jī)構(gòu)尤其是公募基金對(duì)港股新消費(fèi)賽道的看法也逐漸清晰，普遍認(rèn)為板塊具備較高的長(zhǎng)期配置性價(jià)比，看好結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，多家頭部公募在2025年年報(bào)中明確表達(dá)了對(duì)賽道的布局思路。

易方達(dá)基金在港股通消費(fèi)ETF（513070）相關(guān)報(bào)告中指出，港股市場(chǎng)在全球主要央行貨幣政策路徑、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好波動(dòng)以及內(nèi)部結(jié)構(gòu)性因素共同作用下，呈現(xiàn)震蕩格局。國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策保持連續(xù)穩(wěn)定，為市場(chǎng)提供了基本面支撐。從市場(chǎng)內(nèi)部觀察，不同行業(yè)板塊表現(xiàn)延續(xù)分化，其中與內(nèi)需、科技創(chuàng)新關(guān)聯(lián)度較高的領(lǐng)域市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)活躍。盡管外部環(huán)境復(fù)雜，南向資金總體延續(xù)凈流入格局，對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性構(gòu)成支撐。在此背景下，港股通消費(fèi)板塊的表現(xiàn)與行業(yè)結(jié)構(gòu)性變化緊密相關(guān)。從市場(chǎng)表現(xiàn)看，板塊內(nèi)部延續(xù)結(jié)構(gòu)分化態(tài)勢(shì)，其中具備清晰盈利模式與穩(wěn)健經(jīng)營能力的龍頭企業(yè)，市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)更為穩(wěn)健。總體來看，四季度消費(fèi)板塊的走勢(shì)，更多體現(xiàn)了在復(fù)雜環(huán)境下市場(chǎng)對(duì)其基本面與長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的結(jié)構(gòu)性審視。

一位看好港股新消費(fèi)賽道的基金經(jīng)理認(rèn)為，港股新消費(fèi)板塊的核心機(jī)會(huì)來自于符合消費(fèi)趨勢(shì)的兩大方向：一是理性品質(zhì)消費(fèi)，即具備強(qiáng)供應(yīng)鏈能力、高性價(jià)比、加盟模式高效擴(kuò)張的細(xì)分賽道龍頭，這類企業(yè)在消費(fèi)分級(jí)的環(huán)境中具備持續(xù)的增長(zhǎng)韌性；二是情緒價(jià)值悅己消費(fèi)，包括潮玩、輕奢珠寶等契合Z世代社交與體驗(yàn)需求的賽道，政策層面對(duì)新型消費(fèi)的支持也將與板塊增長(zhǎng)形成共振。

平安消費(fèi)精選混合基金的基金經(jīng)理丁琳在2025年年報(bào)中提到，重點(diǎn)布局新消費(fèi)崛起的細(xì)分賽道，如潮玩、國貨化妝品、休閑零食和教育。從其重倉股來看，泡泡瑪特、毛戈平、衛(wèi)龍美味、中國東方教育均是其布局的重點(diǎn)。

整體來看，港股新消費(fèi)板塊2025年的業(yè)績(jī)已經(jīng)驗(yàn)證了頭部企業(yè)的增長(zhǎng)韌性，盡管賽道分化明顯，但高性價(jià)比消費(fèi)、悅己消費(fèi)、全球化出海等方向的增長(zhǎng)邏輯清晰。經(jīng)過2025年下半年以來的大幅回調(diào)，板塊估值已經(jīng)回落至歷史絕對(duì)底部，悲觀預(yù)期已經(jīng)充分釋放。在業(yè)績(jī)落地、估值見底的背景下，具備明確業(yè)績(jī)支撐、增長(zhǎng)邏輯清晰的龍頭標(biāo)的，有望迎來估值修復(fù)的“第二春”。

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封面圖片來源：董興生