每經評論員 杜恒峰 日前，ST嶺南（SZ002717，股價1.65元，市值30.03億元）公告，公司現有貨幣資金無法償付嶺南轉債，該債券無法按期進行本息兌付。評級機構聯合資信將公司主體長期信用等級下調為C，下調嶺南轉債的信用等級為C。同時ST嶺南再次提示公司面臨的多重風險，包括主營業務遭受重大的沖擊，回款情況不佳，資產負債率較高，盈利能力及償債能力持續下滑，存在流動性壓力，以及股票退市風險等。 2022年9月，在經營形勢急劇惡化之際，ST嶺南控股股東、實際控制人尹洪衛等人與中山火炬高技術產業開發區管委會旗下企業中山華盈簽署股份轉讓協議，中山華盈以3.02億元的價格受讓ST嶺南總股本5%的股份，同時尹洪衛還將公司總股本17.32%的股份所對應的表決權委托給中山華盈行使。上市公司實際控制人由尹洪衛變更為中山火炬高技術產業開發區管理委員會，完成國資入主。 為解決ST嶺南嚴重的資金短缺問題，國資方向其提供了10億元關聯借款，國資平臺還提供了2.24億元融資擔保，甚至在2024年9月嶺南轉債成為首只違約的國資可轉債之后，國資方面還收購了146.14萬張“嶺南轉債”，以穩定債權人信心。加總計算，國資方面對ST嶺南總投入敞口超過16億元。 目前ST嶺南總市值30.03億元，而國資持股比例只有5.62%，對應市值不足1.7億元，但國資對ST嶺南的風險敞口遠高于其持股比例，承擔了超出其權益比例的責任。更關鍵的是，國資紓困并不能改變ST嶺南經營惡化的現實。 2023年和2024年，ST嶺南分別虧損10.92億元和9.84億元，2025年前三季度又虧損2.06億元，由于持續經營能力存在不確定性，審計機構對公司2024年年報出具了保留意見。公司還預計2025年度期末凈資產為負值，在2025年年報披露后，公司股票將被實施退市風險警示。 ST嶺南的注冊地址位于中山市火炬開發區，當地國資對其進行紓困有一定合理性——上市地位本身就是稀缺資源，對于地方招商、融資、拉動上下游經濟發展都有積極作用，不少地方還將上市公司數量、市值等作為當地競爭力的重要宣傳指標。 但無論是對上市公司還是非上市公司，紓困必須先回答兩個問題：一是能否紓困成功，二是紓困的成本能否承擔。 2022年三季度，ST嶺南有紓困成功的可能，彼時公司仍然有大量的應收賬款、合同資產在賬上，只要這些資產能盤活，企業就有恢復正常經營的機會。但是到了2024年三季度，在可轉債違約、原實控人違規占用資金等嚴重問題出現后，紓困成功的可能性已經大幅降低，持續投入能否收回資金的風險也在加大，此時便應當及時止損，而不是持續進行投入。 上市公司數量的面子固然重要，但國資保值增值的里子更為重要。國資保值增值，就要尊重市場規則。忽略企業本身質量，“護犢式”地保護本地公司的上市地位，只能延緩企業風險暴露的時間。近年來，不少地方國有資本同樣以“小比例持股”的方式收購上市公司控制權，但在入主之后，若上市公司風險暴露無法實現國資保值增值，此時果斷止損是更為合理的選項。