每經(jīng)記者｜甄素靜    每經(jīng)編輯｜陳俊杰    

在科創(chuàng)板上市申請(qǐng)撤回后，北京天星醫(yī)療股份有限公司（以下簡稱“天星醫(yī)療”）轉(zhuǎn)道港股。近期，這家國產(chǎn)運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)設(shè)備龍頭正式向港交所遞交招股書。

作為中國市場份額最大的國產(chǎn)運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)設(shè)備提供商，天星醫(yī)療近年?duì)I收持續(xù)增長，2025年前9個(gè)月營收超2.7億元。不過，靚麗業(yè)績背后，天星醫(yī)療也面臨集采帶來核心業(yè)務(wù)降價(jià)以及多宗專利侵權(quán)訴訟等壓力。此次IPO募資能否順利推進(jìn)，募資后如何應(yīng)對(duì)上述挑戰(zhàn)，成為市場關(guān)注焦點(diǎn)。

就此次IPO募資、專利訴訟進(jìn)展以及集采常態(tài)化應(yīng)對(duì)策略等問題，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者日前通過天眼查收錄的天星醫(yī)療官方郵箱向公司發(fā)送了采訪提綱，但截至發(fā)稿，未獲回復(fù)。

市場份額國產(chǎn)第一，營收凈利雙增

運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)設(shè)備市場可分為運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)植入物及器械以及運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)再生器材兩大分部。2024年，全球運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)設(shè)備市場規(guī)模達(dá)70億美元，其中運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)植入物及器械占比超過87%，運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)再生器材占13%。我國2024年運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)設(shè)備市場規(guī)模為人民幣62億元，該兩大分部分別占88%和12%。

招股書顯示，天星醫(yī)療成立于2017年，總部位于北京，專注于運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)領(lǐng)域的臨床解決方案。公司產(chǎn)品涵蓋植入物、有源設(shè)備、相關(guān)耗材及手術(shù)器械，主要用于肩袖、韌帶、半月板等軟組織損傷的治療與康復(fù)。

據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，按2024年銷售收入計(jì)，天星醫(yī)療是中國第四大運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)設(shè)備提供商，市場份額約占中國運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)植入物及器械市場的6.5%，也是最大的國產(chǎn)運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)設(shè)備提供商。

按照灼識(shí)咨詢等統(tǒng)計(jì)的中國運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)植入物及器械市場前五大參與者榜單，天星醫(yī)療是該榜單唯一的中國企業(yè)，其余四席均為國際醫(yī)療巨頭。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，天星醫(yī)療收入從1.47億元增長至3.27億元；同期凈利潤從4034萬元增至9539萬元。根據(jù)招股書披露的初步財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，2025年前9個(gè)月，公司收入進(jìn)一步增至2.73億元，凈利潤達(dá)到8987萬元。

記者注意到，收入增長主要來自銷量驅(qū)動(dòng)，且報(bào)告期內(nèi)，天星醫(yī)療收入主要來自植入物及手術(shù)設(shè)備及相關(guān)耗材。2024年，天星醫(yī)療植入物銷售量為56萬件，2023年同期銷量為26萬件。

研發(fā)投入方面，2022年至2024年，天星醫(yī)療研發(fā)開支從1830萬元增至3730萬元，2025年前9個(gè)月為3267萬元。截至2025年9月30日，公司擁有研發(fā)人員83人，占員工總數(shù)的21.7%。公司擁有超過260項(xiàng)專利申請(qǐng)，其中超過180項(xiàng)已獲授予。

產(chǎn)品管線方面，截至2026年2月，天星醫(yī)療產(chǎn)品矩陣包括62款產(chǎn)品，有27項(xiàng)第三類醫(yī)療器械注冊(cè)證、24項(xiàng)產(chǎn)品獲第二類醫(yī)療器械注冊(cè)證。天星醫(yī)療表示，截至2024年底，公司產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入醫(yī)院數(shù)量超3000家，其中三級(jí)醫(yī)院超過1000家。在歐洲、東南亞、中東及拉丁美洲獲得超過200項(xiàng)醫(yī)療器械產(chǎn)品的監(jiān)管許可及注冊(cè)證書，覆蓋所有產(chǎn)品線。

集采后以價(jià)換量，毛利率承壓后回升

天星醫(yī)療招股書顯示，運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)植入物是國家組織高值醫(yī)用耗材集中帶量采購的重點(diǎn)品類之一。2024年起，全國所有省份均已將植入物納入其帶量采購計(jì)劃。

招股書披露，截至2025年9月，天星醫(yī)療19款植入物中有14款已納入集采。受此影響，這14款產(chǎn)品的平均售價(jià)有所下降，公司植入物平均售價(jià)從2023年的每件711.9元下降至2024年的446.3元，2025年前9個(gè)月維持在448.6元的水平。手術(shù)設(shè)備及相關(guān)耗材的平均售價(jià)由2023年的每件596.1元下降至2024年的每件505.6元，2025年前9個(gè)月維持在每件526.8元。

天星醫(yī)療表示，若未來銷量增長未能充分抵消降價(jià)影響，或無法通過內(nèi)部措施實(shí)現(xiàn)成本效益，公司的財(cái)務(wù)業(yè)績及經(jīng)營業(yè)績可能受到不利影響。此外，DRG/DIP支付方式改革按預(yù)定費(fèi)率而非實(shí)際成本報(bào)銷醫(yī)院費(fèi)用，有利于成本控制，并可能降低公司產(chǎn)品等高價(jià)值消耗品的價(jià)格和使用量。

價(jià)格下調(diào)對(duì)毛利率產(chǎn)生了直接影響。2023年，天星醫(yī)療植入物毛利率為79.0%，2024年降至72.4%。不過，2025年前9個(gè)月，植入物毛利率回升至76.6%。

對(duì)于毛利率承壓后回升，天星醫(yī)療回應(yīng)稱，主要由于公司有效的成本管理，以及規(guī)模化生產(chǎn)產(chǎn)生的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。具體而言，公司與核心供應(yīng)商協(xié)商取得有利的采購價(jià)格。同時(shí)，增加生產(chǎn)量與提高生產(chǎn)效率，進(jìn)一步降低了單位勞動(dòng)及制造開支。

值得注意的是，與植入物不同，天星醫(yī)療的手術(shù)設(shè)備及相關(guān)耗材未受集采直接影響。2024年，該業(yè)務(wù)毛利率為60.5%，2025年前9個(gè)月進(jìn)一步升至64.3%。對(duì)此天星醫(yī)療解釋稱，這主要得益于有效的成本管理策略及規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。

不過，在招股書中，天星醫(yī)療還提及，運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)市場發(fā)展迅速，技術(shù)進(jìn)步、新產(chǎn)品推出和臨床偏好不斷變化。公司的業(yè)務(wù)在很大程度上依賴于候選產(chǎn)品的成功開發(fā)及商業(yè)化所帶來的收入，替代療法或競爭性醫(yī)療器械可能會(huì)減少對(duì)公司現(xiàn)有產(chǎn)品的需求。

卷入三宗專利侵權(quán)訴訟，客戶集中度逐年上升

在業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張的同時(shí)，天星醫(yī)療也面臨知識(shí)產(chǎn)權(quán)糾紛的挑戰(zhàn)，目前正卷入三宗由運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)領(lǐng)域競爭對(duì)手提起的專利侵權(quán)訴訟，已在北京知識(shí)產(chǎn)權(quán)法院立案。

招股書披露，其中兩起涉及半月板修復(fù)系統(tǒng)，在這兩起訴訟中，原告要求經(jīng)濟(jì)賠償及合理費(fèi)用合計(jì)2000萬元。另一起涉及全縫線錨釘產(chǎn)品，原告索賠50萬元，并爭取獲得類似禁令，要求其停止生產(chǎn)和銷售涉嫌侵權(quán)的全縫線錨釘產(chǎn)品，直至技術(shù)調(diào)整完成。

天星醫(yī)療已于2025年9月提交答辯書，并向國家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局申請(qǐng)宣告涉案專利全部無效。招股書援引知識(shí)產(chǎn)權(quán)訴訟律師的意見稱，公司產(chǎn)品不屬于所主張專利的權(quán)利要求保護(hù)范圍，且原告所主張的一項(xiàng)或多項(xiàng)專利有可能被部分或全部宣告無效，因此在該等訴訟中被認(rèn)定承擔(dān)責(zé)任的可能性極小。公司同時(shí)提示，即使出現(xiàn)不利裁決，三起訴訟的最大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)約為460萬元，且公司已完成技術(shù)調(diào)整并推出升級(jí)產(chǎn)品，可避免對(duì)運(yùn)營造成干擾。

除專利訴訟外，招股書還披露了其他幾項(xiàng)值得關(guān)注的數(shù)據(jù)。客戶集中度方面，2022年、2023年、2024年及2025年前9個(gè)月，來自五大客戶的收入分別占天星醫(yī)療總收入的31.9%、53.1%、57.7%及58.5%。其中，2025年前9個(gè)月最大客戶貢獻(xiàn)收入5290萬元，占比19.4%，若主要客戶流失或采購量下降，可能對(duì)經(jīng)營業(yè)績?cè)斐刹焕绊憽?/p>

存貨方面，截至2025年9月30日，天星醫(yī)療存貨余額為7060萬元，較2024年末增長23.5%。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從2024年的184天增至2025年前9個(gè)月的256天。社保繳納方面，招股書披露，2022年、2023年、2024年及2025年前9個(gè)月，公司存在未足額繳納社會(huì)保險(xiǎn)及住房公積金的情形，總差額分別為400萬元、770萬元、900萬元和780萬元。

值得注意的是，天星醫(yī)療曾在2023年申請(qǐng)?jiān)贏股科創(chuàng)板上市，并于2024年5月回復(fù)上交所問詢，但最終于2025年6月由其保薦人正式撤回申請(qǐng)。對(duì)此，天星醫(yī)療回應(yīng)稱，考慮到當(dāng)時(shí)的市場狀況以及科創(chuàng)板上市申請(qǐng)獲批所需時(shí)間較長，公司決定探索其他上市地點(diǎn)，并強(qiáng)調(diào)公司并無與參與科創(chuàng)板上市申請(qǐng)的專業(yè)人士之間有任何分歧或爭議。

此次轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，天星醫(yī)療能否成功上市，上市后如何應(yīng)對(duì)集采常態(tài)化下的價(jià)格壓力、專利訴訟風(fēng)險(xiǎn)以及客戶集中度過高的問題，仍需持續(xù)關(guān)注。

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