每經記者｜楊建    每經編輯｜趙云    

（一）重磅消息

3月12日，中國人民銀行行長潘功勝主持召開經濟金融專家座談會，與專家學者座談，分析研究當前經濟金融形勢，并就貨幣金融政策支持實體經濟、貨幣政策框架改革完善、金融市場平穩發展等相關議題進行討論。下一階段，中國人民銀行將構建科學穩健的貨幣政策體系，繼續實施好適度寬松的貨幣政策，加大逆周期和跨周期調節力度，為經濟持續向好向優創造適宜的貨幣金融環境。

（二）券商最新研判

國金證券：進一步降息或者需求企穩是新一輪投資周期啟動的重要條件

1、AI重塑：服務業通縮與硬資產的時代。AI對海外勞動力市場的沖擊正在深化——美國服務業PMI持續下行，消費者信心跌至十年低位，核心服務CPI通縮效應已然顯現。與此同時，AI驅動的電力與基礎設施投資需求持續放大，用電量增速已超過GDP增長。市場的關注點正從“科技敘事”轉向重資產的“硬件現實”。

2、全球動蕩與格局重塑。美伊沖突爆發后霍爾木茲海峽封閉，類比2022年俄烏沖突，油價繼續上漲后漲幅逐步收斂但中樞上移。當前中美經濟均處于相對底部、貨幣政策仍在寬松周期。油價壓力反而可能倒逼美國取消關稅以對沖通脹，中國電氣設備、基礎金屬、化學品、機械設備等出口品類將率先受益。同時，新興市場的投資邏輯正在經歷切換，前期供應鏈重組的驅動力已趨衰減，未來的主要拉動力將切換至訂單驅動，進一步降息或者需求企穩是新一輪投資周期啟動的重要條件。

3、商品與原材料回歸產業定價，工業屬性主導。隨著AI需求拉動與全球制造業投資活動回升，產業基本面將重新主導定價，同時重視美國金屬戰略庫存在歷史低位，金庫計劃或將開啟工業品的庫存需求。黃金的上漲可能正造成實體的信用緊縮，或階段性受阻，在石油美元循環重要性提升的背景下階段性承壓，但中期全球儲備資產再平衡的方向未變。上游材料價格修復仍有空間。俄烏沖突經驗指示，美伊沖突波動收斂后，相關品種定價進入股票友好時期。

4、中國制造業：產能價值的重估才剛開始。海外巨頭估值溢價的重要來源恰是軟件與服務等無形資產，這正是當下市場最擔憂被AI顛覆的領域，中國制造業更純粹的實物屬性由此更為受益。海外投資者苦苦尋找的HALO資產，在中國市場可能正存在更好的平替，“生產力即財富”正照進現實。

5、市場結構：低估值資產的窗口期。配置推薦上，我們仍然首推具有戰略資源價值的實物資產原油、油運、銅、鋁、稀土、煤炭和橡膠；二是具備全球絕對龍頭優勢或出海加速的中國制造業--個股主要集中在機械設備、化工、電力設備等行業中；三是在壓制因素扭轉下尋找消費的結構性機會--旅游及景區、調味發酵品、啤酒及其他酒類、醫藥商業、醫美等。

（三）券商行業掘金

國盛證券：地緣政治緊張背景下，軍工哪些方向值得關注？

1、復盤2020~2025年的A股軍工，漲幅靠前標的主要依托于：市場空間大且處于1-100放量裝備的賽道（2020~2021年的軍機、導彈、航發，2025年的軍貿、商業航天、軍工AI）；具備通脹邏輯的環節使得利潤彈性更大（2020~2021年的軍工電子）或者產業鏈鏈主估值提升空間大（2020~2021年的航發動力）。

2、梳理2022~2025年的美股軍工漲幅靠前標的，第一，全球地緣沖突常態化、各國軍費不斷增長的背景下，美國作為全球最大軍貿出口國，美股軍工股即使當期基本面并未實現高速增長，但是市場仍然愿意給未來若干年確定性的現金流提前定價，美股軍工估值快速上漲；第二，對符合未來戰爭模式、成長空間大的新興領域企業（軍工AI、無人裝備、商業航天）賦予成長溢價。

3、“十五五”國內軍工：宏觀層面，國防政策、地緣政治環境、國內軍費三重驅動產業向上趨勢；中觀層面，整體或將呈現傳統裝備穩增長、新質戰斗力裝備高增長的結構性特征，軍貿和軍民融合打開軍工企業成長天花板；微觀層面，從大空間、高壁壘、高業績彈性三個角度考慮，重點關注企業所處賽道的空間和景氣度、壁壘/市占率、高景氣賽道業務占比、單個裝備使用量、上游原材料成本波動、企業治理結構等情況。

4、賽道：重點關注航空新裝備、導彈、無人裝備、軍貿、國產大飛機/商發、燃氣輪機、商業航天；產業鏈環節：降價是大趨勢，重點關注產業鏈主，基本面最確定受益于賽道高景氣度，估值提升空間更大；通脹邏輯環節，雖然價格在下降，但是由于升級換代、自主可控等因素導致單個裝備使用量大幅提升，包括碳纖維復材、陶瓷基復材、隱身材料、3D打印、裝備信息化等。

5、投資建議：尋找大空間、高壁壘、高業績彈性的投資標的。第一，錨定大空間且即將迎來高景氣成長的賽道，包括新航空裝備、導彈、無人裝備、軍貿、國產大飛機/國產商發、燃氣輪機、商業航天等。第二，選擇高壁壘、格局好的標的，不僅業績確定受益于賽道景氣成長，估值端也能享受更高的溢價。第三，業績彈性需要關注高景氣賽道業務占比、單個裝備使用量、上游原材料成本波動、治理結構等。

航空新裝備：關注新型號開始使用或者新型號使用量大幅提升的環節，重點關注洪都航空、華秦科技、佳馳科技、光威復材、中簡科技、火炬電子、新雷能、楚江新材、國科軍工、航天電子、中無人機、航天彩虹、中航重機、三角防務、萬澤股份、航發科技、航亞科技、中航高科、光威復材、中簡科技、應流股份、萬澤股份、航亞科技、航宇科技、鋼研高納、中航重機、派克新材、斯瑞新材、超捷股份、銀邦股份、華曙高科、海格通信、盟升電子、烽火通信、科思科技、觀想科技等。

萬聯證券：2026年人形機器人聚焦量產新階段，把握供應鏈機遇

1、當前人形機器人產業正處在從技術突破邁向規模化商業化的破曉時刻，2026年或將成為量產落地與場景驗證的關鍵窗口。供給側，海外龍頭量產路徑清晰，國內整機加速迭代與價格下探，共同推動產業從樣機走向規模交付；需求側，老齡化加劇、人力成本上升構成長期需求，政策紅利與資本熱度持續加碼。

2、2025年人形機器人指數整體呈現高波動、高彈性的特征。人形機器人指數作為成長型主題板塊，2025年持續跑贏Wind全A指數，人形機器人指數全年超額收益達30.99%，持續跑贏萬得全A的核心原因在于技術迭代與量產節點持續催化、中央與地方密集加碼政策形成政策-融資-訂單正反饋，疊加A股資金與風格偏好在成交與估值層面的放大效應。

3、人形機器人行業長期驅動力明確，市場空間廣闊。一方面，全球老齡化趨勢加劇，未來全球勞動力市場供需格局將日趨緊張，催生機器代人需求；另一方面，人口老齡化打開養老服務類機器人市場空間，“機器人+養老”成為解決養老問題的可行方式之一。同時，伴隨著經濟水平的提升和人口老齡化程度的日益加重，用工成本不斷攀升，從長遠視角來看機器換人性價比未來有望逐步體現。根據高工機器人產業研究所預測，2030年全球人形機器人市場有望達200億美元，未來市場空間廣闊。

4、人形機器人產業的供給側正在迅速繁榮，海外龍頭與中國廠商量產節奏趨于收斂，呈現工業場景優先落地、產能從數千到萬臺級爬坡的共識。一方面，海外人形機器人領軍企業持續推動產品迭代與商業化進程。另一方面，中國企業在人形機器人領域的布局明顯加快，2024年以來眾多新品密集發布。目前，國內人形機器人產品各具特色，在智能化和運動控制等關鍵產品特性上已經展現出了較強的競爭力，并快速推進其量產節奏。

5、硬件空間廣闊，AI軟件持續迭代。軟件方面，AI大模型為人形機器人注入靈魂，是解鎖人形機器人潛力的關鍵鑰匙，但目前是整個鏈條中最薄弱、最需要突破的環節，其發展滯后于機器人硬件。近年來，國內外廠商紛紛在自研大模型，為人形機器人的發展注入了新生機。硬件方面，根據對人形機器人用精密減速器市場規模的測算，人形機器人或將為精密減速器帶來數百億增量市場。隨著人形機器人量產節點漸近，處于人形機器人供應鏈核心位置的主要廠商有望受益。

6、投資建議：①特斯拉憑借其在電動車輛領域的制造、供應鏈與成本控制優勢，正將人形機器人快速推向量產。隨著Optimus產品定型與產能爬坡，建議關注已進入或有望切入其供應鏈的核心零部件廠商，特別是在精密減速器、執行器、傳感器等價值量大、技術壁壘高的環節。②價格是規模商業化的重要前提，緊扣成本下探核心邏輯，關注國產供應鏈的突破與放量。建議關注掌握電機、減速器、控制器等核心零部件技術，并能實現低成本、高質量量產的公司。

東吳證券：AI數據中心加劇電力短缺，各類電源需求大增

1、AI算力爆發下美國電力供給缺口顯著擴大、電源需求大增。我們預測2030年美國累計AI算力將達153GW，對應全社會用電尖峰負荷升至963GW，考慮55%-60%的尖峰負荷率，2030年發電裝機需求達1751GW，未來5年年均需新增發電裝機100GW。而2026-2030年美國已備案新增裝機累計不足200GW，年均僅50GW，僅達需求的50%。疊加美國三大電網互聯性差、停電時間長，以及火電持續退役，電力供應的剛性缺口成為行業發展的核心矛盾。

2、AI數據中心供電方式首選為燃氣輪機、其次為光儲，CSP廠商自建為趨勢。AI數據中心對供電穩定性要求嚴苛，燃氣輪機憑借供電穩定、度電成本低成為CSP廠商首選，重型燃機適配大容量場景，航改型燃機交付快更貼合交期敏感項目，IEA預計2024-2035年美國新增80GW氣電多投向數據中心。光儲因綠電屬性與經濟性成為重要補充，主流廠商均采用“燃氣輪機+光儲”混合供電方案。SOFC雖部署快、效率高且低碳，但度電成本偏高，僅作為小規模分布式場景的補充，當前北美市場由BloomEnergy壟斷，已鎖定2GW+確定性訂單。

3、中國供應鏈在燃氣輪機整機與核心部件實現技術突破、充分受益海外訂單外溢紅利。全球燃氣輪機行業迎來量價齊升，2024年10MW以上燃機新增訂單達58GW，2025年預計增至90GW+（單mw均價150萬，對應金額超1300億），GE、三菱、西門子合計占據85%市場份額，產能已排至2029-2030年，海外產品價格漲幅超30%。

4、投資建議：AI算力爆發，美國電力供應缺口擴大，電源需求大增，CSP廠商下場自建電源，首選燃氣輪機、其次為光儲，中國企業將受益于美國電源建設高景氣。重點推薦燃氣輪機整機核心標的東方電氣，并關注海聯訊、哈爾濱電氣、上海電氣等。并重點推薦光儲龍頭陽光電源、寧德時代、億緯鋰能等。