A股是否還有更多專屬的支撐因素？要回答這個問題，我們從定價A股的四個核心因素展開分析，分別是基本面、政策面、資金面和情緒面。

首先從宏觀基本面層面，來看當前的經濟環境。我國四季度的經濟數據邊際走弱，整體呈現分化態勢，內生增長的動能仍有較大的修復空間。從分項數據來看，社融表現優于出口，出口優于工業增加值，工業增加值優于社零。簡單來說，四季度經濟增長主要依靠出口的超預期韌性支撐，傳統經濟增長變量整體表現偏弱，尤其是消費端的表現相對疲軟。

不過12月制造業出現了邊際回暖的跡象，PMI作為衡量工業生產的核心指標，大型企業的PMI重返擴張區間，服務業的景氣度也小幅回升。但此次回升的持續時間目前較短，尚無法判斷是否形成趨勢性回升，后續仍需要持續跟蹤觀察。

其次來看政策面對A股的支撐。財政政策方面，2026年推出了新的貼息政策組合，包括將設備更新貼息提高1.5%，并將科創類貸款納入貼息范圍；同時對個人消費貸、服務業以及中小微企業實施貼息政策，新增了諸多政策支撐的品類。我們預期2026年這類財政政策仍會延續，但A股市場主要定價政策的邊際增量，目前1月、2月處于政策真空期，隨著2月結束、3月全國兩會召開，大家可以重點關注今年的新政策動向。

貨幣政策方面，今年年初主要以定向降息疊加增量擴面的形式，落地相對寬松的貨幣政策。但央行對于全面的貨幣政策寬松仍保持克制，并未采取“大放水”的操作，這也讓后續的貨幣政策留有期待空間。如果今年能夠出臺更加寬松的貨幣政策，將對A股形成顯著支撐。并且今年已有新聞發布會釋放信號，明確降準降息仍有操作空間，疊加近期上海出臺的地產新政，我們可以對3月總量層面的貨幣政策抱有期待。

當前央行的降息節奏相對適度，尚未進入全面寬松的階段，目前金融穩定方面的關注度提升，一定程度上制約了貨幣政策的寬松空間。但從今年的經濟基本面來看，除了去年出口具備較強韌性外，整體經濟表現偏弱，如果今年宏觀層面的經濟壓力進一步加大，貨幣政策的寬松空間也將隨之打開。

大家看政策寬松的三個先決條件，分別是經濟出現不利變化、財政政策面臨加息壓力、發生系統性危機。其中我們最可期待的是第一點，因為目前經濟已經出現了一些邊際變化，能夠支撐總量政策進一步寬松。

接下來看基本面的實體端，即A股上市公司的經營現狀與財務情況。我們可以看一下這張圖，該圖是國泰基金行業ETF在1月31日的統計數據，展示的是2025年年報業績預告的整體披露情況，并非每家公司都會披露業績預告。我們來看已披露公司的具體狀態，例如披露數為19/50，意思是該行業ETF的成分股中有50家公司，其中19家已披露業績預告。這一披露數據對應了行業整體凈利潤增速、成分股凈利潤增速中位數、歷史業績趨勢，以及業績超預期與低于預期的比例。表格后三列則為市場對這些行業已披露成分股或行業整體成分股2027年的利潤增速預期，以及2026年的市盈率（PE）等數據。

這張圖的核心解讀邏輯是，我們最核心的關注指標是已披露成分股的凈利潤同比增速中位數，該指標數值越高，代表對應行業的景氣度越高。從數據中能看到，當前高景氣行業主要集中在科技和周期板塊，尤其是以資源品為代表的領域，二者的結合也成為了今年前兩個月A股市場的核心主線，也就是AI加資源。

在這一背景下，我們再看細分結構的變化，哪些行業的景氣度持續向好，哪些是新晉的高景氣行業？對比此前的行業景氣度情況可以發現，以資源品為主的化工、鋼鐵等行業屬于新晉的高景氣板塊，這類行業此前的基本面表現平平，得益于去年反內卷政策的逐步推進，今年迎來了業績的集中兌現，進入了業績兌現期，因此成為了邊際上的新晉高景氣板塊。

而此前的高景氣行業依舊保持良好的景氣度，主要是科技類板塊，比如以游戲為代表的傳媒行業，還有通信、計算機、電子以及新能源等行業。這類行業是去年A股市場的核心主線，今年其業績表現依舊亮眼，這也是今年A股形成“AI加資源”核心主線的基本面支撐邏輯。

從PE角度來看，結合利潤增速分析，當前市場整體估值已處于相對便宜的水平，安全邊際充足。部分去年并非市場主線、但當前基本面表現良好的行業，例如化工、證券、工業母機、鋼鐵等，也具備較高的安全邊際，這是從基本面層面得出的判斷。

資金面是A股2025年最核心的變量，大量增量資金將入市，成為推動2025年A股上漲的重要動力，這一背景的核心原因是無風險資產收益率持續走低。具體來看，居民將資金存入銀行，無論是定期存款還是大額存單，所能獲得的利率已難以滿足預期，相比之下，股市的投資吸引力顯著提升。無風險利率的逐步下行，持續推動居民資金從銀行體系向股市流動。

2026年將有海量銀行定期存款到期，這批資金大概率不會再回流銀行體系，而是會進入資本市場，只是入市品種會分布在債券、股票等不同領域，核心變量是流入權益市場的資金規模。從時間分布來看，今年前三個月的銀行存款到期總量占全年的近一半，這部分資金將成為重要的增量資金。同時，匯率作為隱含的A股定價外部變量，呈現持續升值態勢，背后反映的是市場對人民幣的需求不斷走高，進而推動境外資金結匯，將外幣兌換為人民幣流入國內市場。

中國過去12個月的銀行結售匯順差數據，能直觀反映境外資金的結匯意愿，曲線越高則代表市場結匯需求越強。將這一數據與A股走勢結合分析可以發現，銀行結售匯順差對A股形成了強勁的支撐，換言之，匯率升值對A股的支撐作用顯著。近期銀行結售匯順差持續走高，最新數據甚至創出新高，境外資金的持續流入，為A股提供了堅實的外部資金支撐。

數據來源：Wind，國泰基金整理，數據截至2026年1月。

當前貨幣政策并未采取大水漫灌的方式，始終保持適度寬松的基調，但這一政策力度足以對A股形成支撐。究其原因，A股對貨幣政策的敏感度體現在邊際變化上：單純降息未必會推動A股上行，而降息節奏的邊際加快，會讓A股呈現二階導效應。從具體指標來看，10年期國債收益率短期均線與長期均線的差值，能夠反映利率變化的邊際速度，也就是二階導，這一變量對A股走勢具備較強的中長期預測作用。當前即便利率總量下調幅度有限，但降息的邊際節奏正在加快，這一變化足以支撐A股在2026年走出較好的行情。

數據來源：Wind，國泰基金整理，數據截至2026年1月。

外資回流是資金面的另一大利好。過去幾年受國內通縮影響，外資自2023年起持續流出A股，而當前無論是政策端效果還是市場體感，反通縮舉措均已逐步見效，這一背景推動前期出逃的外資開始重新回歸，且這一趨勢近期持續強化。根據EPFR數據公司的統計，A股外資流入情況已出現明確好轉：代表外資累計流入流出的藍線，2023年之后便持續呈現流出態勢，曲線一路向下，而近期外資不再持續流出，資金流出現象明顯緩解。需要注意的是，這一變化主要體現在主動外資層面，被動外資則始終在持續加倉A股。從資金結構來看，這些外資并非僅投資于中國主題基金，而是通過全球配置型基金在全球資本市場中選擇A股和H股進行布局，這也成為外資支撐A股的重要邏輯。

數據來源：Wind，國泰基金整理，數據截至2026年1月。

資金面對A股的總量支撐已較為充足，而市場結構上的新主線，是具備邊際變化的周期資源品板塊。周期資源品的底層依托是各類大宗商品，比如鋼鐵、煤炭、各類化工品、原油、銅等，這類品種中既有國內定價的品類，也有國外定價的品類，且絕大部分由國際市場定價。

通過央行的經濟周期領先指標與CRB現貨指數（不含黃金）的關聯分析，能有效判斷大宗商品的走勢，二者走勢高度相關，且央行經濟周期領先指標對CRB現貨指數具備前瞻作用。當前該指標所處位置，充分預示著2026年經濟上行的前景向好，大宗商品市場正處于剛剛啟動的階段，對應的A股周期股板塊也因此具備較高的性價比，因為該板塊正處于剛啟動的相對左側布局階段。

從A股流動性的微觀層面來看，市場成交金額是核心關注指標。節前受春節假期影響，市場流動性有所收縮，而節后成交金額立即放量回升，目前基本平穩維持在2萬億元左右。這一微觀流動性表現，成為支撐市場健康平穩運行的有利因素。

配置策略聚焦雙主線：核心底倉優選中證A500ETF（159338），覆蓋新質生產力標的，長期跑贏滬深300。科技主線首推通信ETF（515880），聚焦光模塊與服務器，映射北美算力高景氣；半導體設備ETF（159516）受益國產替代加速；游戲ETF（516010）作為AI應用優質標的，版號寬松疊加內銷出海雙旺。周期主線關注鋼鐵ETF（515210）、煤炭ETF（515220）、建材ETF（159745），受益反內卷政策與商品周期共振；石油ETF（561360）受地緣與金油比修復支撐；養殖ETF（159865）可作為低波動類絕對收益品種，擇機布局。

2026年A股結構性機會明確，建議通過核心ETF均衡配置科技與周期主線，把握節后至兩會前后的政策與業績催化窗口，降低板塊輪動風險。

風險提示：

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產投資于科創板和創業板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業績的保證。

文中提及個股短期業績僅供參考，不構成股票推薦，也不構成對基金業績的預測和保證。

以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規定、提前做好風險測評，并根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。基金有風險，投資需謹慎。