2月27日，受海外印尼煤礦擾動等影響，煤炭ETF（515220）盤中大漲超3%。

當前煤炭板塊正站在多重邏輯共振的拐點上。從供給端看，海外擾動成為關鍵變量——印尼作為全球最大動力煤出口國，其出口審批與產量政策變化持續發酵，國際煤價應聲上漲，進口煤性價比快速下降，內貿煤需求邊際改善。從國內基本面看，春節前主產區供給階段性收縮，民營礦井停產放假，國有礦井檢修增多，產量短期回落；港口庫存持續下降，全國主要港口庫存處于同比低位區間，在電廠日耗季節性回落背景下庫存仍去化，顯示供給端收縮效應明顯。從需求端看，節后上下游復工復產推進，鐵水產量穩步增長，非電領域需求具備韌性。在海外供給擾動、國內供給約束、庫存低位、需求邊際改善的四重共振下，煤炭板塊的上漲彈性值得期待。

【海外擾動：印尼政策變化成為核心催化劑】

本輪煤炭行情的核心催化來自海外供給端。印尼作為全球最大動力煤出口國，其出口審批與產量政策變化持續發酵，國際煤價應聲上漲，進口煤性價比快速下降，內貿煤需求邊際改善。

印尼供給收縮超預期。 國海證券指出，受RKAB審批進度慢及齋月影響，印尼煤炭供應偏緊，2026年生產配額大幅縮減，礦商暫停現貨出口。這一減產落地超出市場預期，成為近期國際煤價上漲的核心驅動力。

全球能源價格聯動。 油價受地緣政治影響走強，歐洲煤炭價格亦出現回升。在能源價格聯動效應下，市場對動力煤價格形成上行預期。山西證券強調，今年煤炭市場的核心關注點在海外，而非國內需求波動，海外供給彈性成為價格判斷的重要變量。

海外價格倒掛結構收斂。 過去兩年進口煤沖擊曾壓制內貿價格彈性，但當海外供給受限、國際價格抬升時，內貿市場價格中樞具備向上修復空間。大同證券指出，進口補充力度顯著減弱，內外供給收縮共同推升港口煤價支撐力。

【國內供給：產能約束強化，供給彈性下降】

國內煤炭供給端約束持續強化。春節前主產區供給階段性收縮，煤炭行業在“雙碳”目標、安全生產常態化與資本開支理性化背景下，新增產能釋放空間有限，供給端彈性明顯下降。

春節前供給階段性收縮。 國海證券數據顯示，2月11日三西地區樣本煤礦產能利用率周環比下降3.12pct至84.43%，供給收緊主要系臨近春節多數民營煤礦停產放假所致。樣本煤礦周度產量為1140.2萬噸，周環比下降42萬噸。

產能約束長期存在。 煤炭行業在“雙碳”目標、安全生產常態化與資本開支理性化背景下，新增產能釋放空間有限。山西證券指出，煤炭反內卷趨勢未變，供給受約束，業績存改善預期。安全監管常態化推進，春節前主產區煤礦生產管控加強，進一步約束產能釋放。

行業集中度持續提升。 龍頭企業盈利穩定性強化，煤炭行業已由高速擴張階段進入高質量發展階段，在供給受限的結構下，盈利中樞穩定性提升。2025年起國家能源集團、山東能源集團、中國中煤能源集團、國家電投集團等多家煤炭央國企對旗下上市公司啟動增持與資產注入計劃，彰顯煤企發展信心、增厚企業成長性與穩定性。

中長期供給邏輯未變。 從大方向來看，煤炭開采行業供應端約束邏輯未變，需求端可能階段性起伏波動，價格亦呈現一定震蕩和動態再平衡。復盤行業30年經驗，煤炭價格呈現震蕩向上趨勢，人工成本剛性上漲、安全環保投入持續加大等驅動因素依然存在。

【庫存與價格：低庫存+價格企穩，奠定上漲基礎】

港口庫存持續下降，全國主要港口庫存處于同比低位區間，在電廠日耗季節性回落背景下庫存仍去化，顯示供給端收縮效應明顯。煤價穩中調整，后續預期向上。

港口庫存低位運行。數據顯示，截至2月14日，北方港口庫存為2415.9萬噸，周環比下降46.3萬噸，同比顯著低于去年同期。截至2月9日，南方主流港口庫存為2931.6萬噸，周環比下降168.9萬噸。大同證券指出，北港日均動力煤庫存量2431.76萬噸，周環比下降16.64萬噸，同比下降360.67萬噸。

電廠庫存去化明顯。 截至2月14日，六大電廠庫存為1350.7萬噸，較上年同期下降44.1萬噸。六大電廠可用天數為21.0天，周環比上升4.6天，庫存去化效應明顯。

煤價穩中調整。 截至2月13日，秦港動力末煤（Q5500）平倉價實現718元/噸，周環比上漲23元/噸。產地方面，山西大同動力煤（Q5500）坑口價577元/噸，周環比上漲12元/噸；陜西榆林動力煤（Q5500）坑口價650元/噸，周環比上漲70元/噸。

后續預期向上。 隨著庫存消化，以及海外能源漲勢依舊，節后國內煤價預期向上。大同證券認為，節后上下游復工復產推進，疊加庫存處于低位，煤價有望延續偏強運行，中長期在供給約束與需求韌性支撐下，價格將向合理區間修復。

【需求端：節后復工復產推進，非電需求具備韌性】

節后上下游復工復產推進，鐵水產量穩步增長，非電領域需求具備韌性。電廠日耗雖季節性回落，但供暖需求仍有剛性支撐。

鐵水產量穩步增長。 國海證券數據顯示，截至2月13日，全國日均鐵水產量（247家）為230.56萬噸，周環比上升1.92萬噸。鋼廠盈利率38.54%，環比略降但仍處合理區間。

非電需求分化。 截至2月12日，全國甲醇開工率為87.3%，周環比下降0.7pct；全國水泥開工率為16.8%，周環比下降7.7pct。國海證券指出，節前非電需求分化，但節后隨著復工復產推進，有望逐步改善。

電廠日耗季節性回落。 截至2月14日，六大電廠日耗為64.2萬噸，周環比下降16.7萬噸。大同證券指出，雖受春節前工業企業停工影響，電廠日耗季節性下行，但北方寒潮天氣支撐供暖需求維持剛性。

焦煤需求具備韌性。 煉焦煤方面，鐵水如期增長，下游補庫基本結束。焦煤礦山庫存環比去化，截至2月13日，港口主焦煤價格1660元/噸，周環比持平。后續關注鐵水產量、進口及國內煤礦復產表現。

【全市場唯一煤炭ETF（515220）一鍵布局高股息+周期彈性】

當前煤炭板塊具備雙重邏輯支撐——高股息屬性構筑安全邊際，海外供給擾動帶來價格彈性。煤炭ETF（515220）覆蓋動力煤、焦煤及煤電一體化龍頭企業，是布局板塊價值重估的高效工具。

第一，高股息屬性構筑安全邊際。 龍頭煤企分紅率維持高位，現金流穩定，在利率中樞下行背景下具備類公用事業特征。頭部煤炭企業資產質量高，賬上現金流充沛，呈現“高盈利、高現金流、高壁壘、高分紅、高安全邊際”五高特征。

第二，海外供給擾動帶來價格彈性。 印尼政策變化、全球能源結構再平衡等因素，使煤炭價格存在向上修復空間。一旦進口煤性價比繼續減弱，內貿煤價格中樞或將上移。山西證券建議關注現金流充裕、分紅高的優質煤炭標的。

煤炭ETF（515220）覆蓋動力煤、焦煤及煤電一體化龍頭企業，既具備高分紅防御屬性，又擁有海外供給變量驅動的階段性彈性。在庫存低位、價格企穩、海外擾動強化的環境下，板塊具備配置與交易雙重價值。

風險提示：提及個股僅用于行業事件分析，不構成任何個股推薦或投資建議。指數等短期漲跌僅供參考，不代表其未來表現，亦不構成對基金業績的承諾或保證。觀點可能隨市場環境變化而調整，不構成投資建議或承諾。提及基金風險收益特征各不相同，敬請投資者仔細閱讀基金法律文件，充分了解產品要素、風險等級及收益分配原則，選擇與自身風險承受能力匹配的產品，謹慎投資。