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記者|高涵

編輯|金冥羽?王嘉琦?杜恒峰?校對|程鵬

2026年開年，全球地緣經濟局勢持續波動，金融市場不確定性處于高位，黃金再次成為全球投資者關注的焦點。盡管當前國際金價呈現“沖高回落、震蕩運行”的態勢，但市場對其未來增長潛力的討論從未停止。

近日，世界黃金協會美洲區首席執行官兼全球研究負責人Juan Carlos Artigas在接受《每日經濟新聞》記者（以下簡稱NBD）專訪時，深度解讀了2026年黃金市場的核心驅動力。

他指出，黃金正在經歷一場由央行購金需求和避險情緒共同推動的“結構性轉變”，并已成為資產配置中不可或缺的流動性護城河。

定價邏輯生變？

黃金與美債收益率“脫鉤”背后的真相

NBD：你長期將金價表現歸納為四類關鍵驅動因素：經濟擴張、風險與不確定性、機會成本和勢能，在2026年當前的宏觀環境下，你認為哪個因素是金價估值的“主引擎”？

Juan Carlos Artigas：黃金的表現始終是這四大因素共同作用的結果。但在2026年，風險與不確定性的進一步上升是支撐當前估值的首要因素。地緣經濟緊張局勢的加劇以及金融市場局部的壓力，顯著提升了市場對黃金這類高質量避險資產的需求。

此外，當前的國際局勢也給美元帶來了壓力，進而降低了持有黃金的機會成本。最后，盡管近期市場波動較大，但黃金穩健的價格表現吸引了大量投資現金流，形成了一種正向的增長勢能。

NBD：黃金與十年期美債實際利率之間的傳統負相關性顯著減弱。您認為這只是暫時的地緣政治偏差，還是定價邏輯發生了根本性的范式轉移？

Juan Carlos Artigas：黃金價格受多種因素驅動，不僅僅是實際利率。雖然兩者之間的負相關性看似減弱，但這主要是因為其他支撐因素（如地緣政治風險、強勁的央行購金、更廣泛的投資者基礎）的力量抵消了實際利率上升帶來的負面影響。

我們認為，黃金與實際利率的關系并未消失。只是在當前階段，其他宏觀力量成為了更關鍵的驅動因素，使得實際收益率的主導地位相對下降。

美國10年期實際收益率與金價走勢（作為無息資產，黃金過往的價格與美國實際利率高度綁定——美債實際利率走高，則金價承壓。然而，這一運行了數十年的鐵律，在2022年俄烏沖突后悄然失效：即便美債實際利率持續高位，金價仍一路狂飆。）

基于2003年12月31日至2025年5月30日期間的數據。來源：世界黃金協會

連續16年凈買入：央行購金

從“階段性”走向“結構性”

NBD：在經歷了幾年的創紀錄購金后，2025年央行購金速度有所放緩。這是否意味著儲備已達飽和點？全球央行的購金趨勢將如何變化？

Juan Carlos Artigas：事實上，全球央行已連續16年保持凈買入態勢，這本身就是黃金市場的一個重大結構性變化。雖然2025年央行購金量（863噸）低于2022至2024年間每年超1000噸的歷史高位，但這仍遠高于歷史平均水平。

根據我們的調查，央行對黃金的青睞源于其在危機中的表現、抗通脹屬性以及作為價值存儲手段的地位。尤其是新興市場央行，他們將黃金視為對沖地緣政治風險的重要手段。

目前，新興市場央行的黃金儲備占外匯儲備比重約為15%，僅為發達市場的一半。這意味著未來仍有巨大的增長潛力。我們預計，央行對黃金的需求將持續存在。

NBD：隨著對美國財政可持續性和債務水平的擔憂加劇，黃金是否正從“補充資產”轉變為美債在高質量流動資產（HQLA）地位上的“主要競爭者”？

Juan Carlos Artigas：?盡管在《巴塞爾協議III》下，黃金目前尚未被正式歸類為高質量流動性資產（HQLA），但其市場表現已經展現出這類資產的特征。

在市場壓力時期，黃金展現出的流動性甚至優于長期美債，包括深厚的市場深度、穩定的買賣價差以及在劇烈波動中的有序交易。

在當今環境下，越來越多的儲備管理人將黃金視為一種可靠的、非主權性質的替代方案，用以增強投資組合的韌性和流動性緩沖。

對沖“股債雙殺”：黃金成

2026年多元化投資組合的“壓艙石”

NBD：在通脹波動持續的世界中，傳統的60/40投資組合表現掙扎。根據世界黃金協會的Qaurum模型，2026年多元化投資組合中黃金的最佳配置比例是多少？

Juan Carlos Artigas：?需要明確的是，Qaurum是一個黃金估值框架，而非資產配置優化器。最佳配置取決于投資者的具體目標、風險偏好和資產組合。

不過，Qaurum模型顯示，波動加劇和市場風險較高的環境通常與黃金的強勁表現掛鉤。

我們的資產配置分析表明，在包括通脹波動在內的多種宏觀環境下，黃金通過增加多元化、減少回撤和增強長期韌性（特別是在股債相關性上升時），歷史性地改善了風險調節后的收益。

（編者注：股債相關性上升，即股票和債券同步漲跌，通常由通脹沖擊或貨幣政策緊縮引起，這會削弱傳統“60/40”投資組合的多元化避險功能。）

NBD：2026年，世界黃金協會預測的金價“天花板”是多少？

Juan Carlos Artigas：?世界黃金協會不對金價進行預測。但我們在《2026年黃金展望》中勾勒了一系列假設性場景。

例如，如果宏觀經濟或地緣政治條件進一步惡化，可能會推高金價；反之，若地緣經濟風險得到持續化解且利率進一步上升，黃金的表現可能會受到限制。

NBD：近年來，場外交易（OTC）購買和未分配黃金積累大幅激增。世界黃金協會如何改進其方法論以捕捉這種“隱性”需求？OTC是否比傳統ETF對全球現貨定價更有影響力？

Juan Carlos Artigas：場外交易本質上難以直接量化。在我們的《黃金需求趨勢報告》中，我們會通過可量化的供應與需求之間的差值來推導OTC需求，并結合貿易流、庫存數據和衍生品市場活動進行評估。

雖然在特定時期，如大型機構或主權買家進行非公開交易時，OTC流動對價格極具影響力，但黃金市場是由珠寶消費者、科技行業、各類投資者（無論是通過金條、金幣、黃金 ETF 還是金庫黃金進行投資）及央行等多元主體共同構成的。從長期來看，是所有這些參與者的合力最終決定了黃金的表現。

免責聲明：本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前核實。據此操作，風險自擔。

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