每經記者｜陳晨    每經編輯｜趙云    

2月13日晚間，西南證券正式宣布擬向特定對象發行股票，募集資金總額不超過60億元。這一舉動不僅是證券行業再融資回暖態勢下的又一典型案例，更折射出券商在業績高速增長背后所面臨的資本約束挑戰。

近兩年來，西南證券乘著資本市場活躍的東風，業績逐漸回暖，預計2025年實現歸母凈利潤同比增長47%到57%。但與此同時，其主打的重資本業務高歌猛進，直接導致凈資本規模下滑至158.45億元。面對合規展業的上限壓力，西南證券此次攜手國資大股東關聯方“補血”，或意在突破凈資本瓶頸。

西南證券募資60億元，7大投向曝光：
15億加碼證券投資

2月13日晚間，西南證券發布了定增預案，本次向特定對象發行A股股票募集資金總額不超過60億元。其中，渝富控股認購金額為15億元，重慶水務環境集團認購金額為10億元。2025年以來證券行業再融資破冰，天風證券、中泰證券、南京證券已經先后完成了定增。2025年7月，東吳證券也拋出了高達60億元的定增預案。

在本次西南證券的定增方案中，國資大股東的大力支持成為了市場關注的焦點。資料顯示，西南證券控股股東渝富資本為渝富控股的全資子公司，而重慶水務環境集團則為渝富控股的控股子公司，因此渝富控股及重慶水務環境集團均為西南證券的關聯方。在本次發行前，渝富控股雖然不直接持有西南證券股份，但其通過渝富資本、重慶水務環境集團及輕紡集團已經間接持有了公司31.42%的股份。

本次發行完成后，渝富資本仍為西南證券控股股東，重慶市國資委仍為西南證券實際控制人。另外，根據有關規定，本次向特定對象發行股票完成后，渝富控股及重慶水務環境集團認購的本次發行的股份自本次發行結束之日起60個月內不得轉讓，即長達五年的鎖定期限。

回顧西南證券的資本補充歷史，距其上一次定增已過去五年之久。2020年，公司曾采用非公開發行方式，向特定對象渝富資本等4名投資者定向增發，共計募集資金49億元，全部用于增加資本金，補充營運資金。上述資金已于2020年7月20日到位，距今已超過五個會計年度。截至2023年12月31日，公司前次發行的募集資金已經全部使用完畢。

此次募集的最高60億資金將如何分配？西南證券公告顯示，本次募集資金將精細化地用于七大方向。具體來看：

1.財富管理業務不超過5億元；

2.投資銀行業務不超過2.5億元；

3.資產管理業務不超過9億元；

4.證券投資業務不超過15億元；

5.增加子公司投入不超過6億元；

6.信息技術與合規風控建設不超過7.5億元；

7.償還債務及補充其他營運資金不超過15億元。

重資本業務收入占半壁江山
定增旨在提升凈資本規模

在探究西南證券此次發起大額定增的深層原因時，“凈資本”成為了一個無法繞開的核心關鍵詞。在當前以凈資本和流動性為核心指標的監管體系下，證券公司業務規模與凈資本規模密切相關，凈資本規模直接決定了券商業務合規展業的上限。

然而，近期的數據卻暴露出西南證券在凈資本層面所面臨的隱憂。從2025年三季報數據看，西南證券凈資本出現了小幅度下滑。數據顯示，2025年三季度末凈資本為158.45億元，較2024年末的167.27億元減少了8.82億元，降幅達到5.27%。在行業橫向對比中，截至2025年三季度末，西南證券的凈資本規模在42家上市券商中位列第34位。

這種資本消耗與西南證券業務擴張加劇直接相關。具體而言，西南證券2025年三季度融出資金規模實現了41.47%的同比增長；同時，自營非權益類證券及衍生品占凈資本的比重更是從190.01%大幅攀升至226.49%。這種重資本業務的大幅擴張直接消耗了凈資本。

進一步剖析公司的收入結構發現，重資本業務已經成為西南證券當之無愧的營收支柱。數據顯示，2023年、2024年，西南證券自營業務和信用業務收入合計占比分別達到53%和57%，而在2025年前三季度，這一占比再度提升至近58%。值得注意的是，在前述公司公布的募投項目中，計劃將不超過15億元投向證券投資業務，這無疑是在進一步加碼該項重資本業務的發展。

業務的擴張雖然帶來了資本消耗，但也讓公司的業績和排名有所提升。回顧過往業績，2021年至2024年，在42家上市券商中，西南證券營業收入始終保持在第36名。進入2025年后，西南證券業績排名有所提升。2025年前三季度，西南證券實現營業收入25.18億元，同比大幅增長42.75%，營業收入排名也隨之上升至第32名；同期實現歸母凈利潤7.06億元，同比增長46.11%。

日前，西南證券發布2025年年度業績預告，公司預計2025年實現歸母凈利潤10.28億元到10.98億元，同比增長高達47%到57%。西南證券表示，通過本次定增發行，公司將進一步提升凈資本規模，加快相關業務的發展，公司的整體盈利能力將得到增強。