每經記者｜李卓    每經實習記者｜鄭欣蔚    每經編輯｜余婷婷    

連續三年穩居行業營收前列后，連鎖餐酒吧品牌COMMUNE幻師（以下簡稱COMMUNE）正式向“餐酒吧第一股”發起沖擊。1月9日，其母公司“極物思維有限公司”向港交所遞交了主板上市申請。

招股書披露，截至2025年9月30日，公司已在全國40個城市布局112家直營門店，其中有109家餐酒吧以COMMUNE品牌運營。

與“小酒館第一股”海倫司聚焦平價酒飲的模式不同，COMMUNE講述的是一個全時段運營、“日餐夜酒”復合業態的故事。在海倫司上市后業績連年下滑的背景下，COMMUNE試圖向資本市場證明，能夠通過融合餐飲塑造出更健康、更具增長潛力的發展模型。

然而，就在它叩響資本市場大門之際，其核心的“餐酒融合”模式正被眾多同行乃至跨界競爭者快速復制，品牌護城河面臨挑戰；其為尋找新增長點而向二三線市場拓展的戰略，也將直面低線城市坪效偏低、消費更趨價格敏感的現實考題。因此，本次沖擊港交所不僅是COMMUNE利用資本杠桿實現全國擴張的關鍵一步，也將是對其商業模式的一次嚴格審視。

“日餐夜酒”模式面臨激烈競爭，品牌護城河能否筑牢？

作為2016年誕生于武漢花園道一個藝術時尚生活區的餐酒吧“新物種”，COMMUNE的成長道路獲得不少知名資本的加持。

2021年初，COMMUNE獲得高瓴投資A輪融資，隨后在2022年完成由日初資本領投、高瓴與番茄資本跟投的數億元A+輪融資。截至遞表前，高瓴資本與日初資本仍分別持有9.63%與1.71%的股份，成為其背后的重要財務股東。

弗若斯特沙利文報告指出，2022年至2024年以營業收入計，COMMUNE連續三年位列中國餐酒吧品牌第一，2024年市場份額約7.8%，是第二及第三大競爭對手合計市占率的約兩倍。

凌雁管理咨詢首席咨詢師林岳在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，在當下競爭激烈、行業集中度高度分散的餐酒吧賽道，COMMUNE已形成自己一定的品牌影響力，通過“以餐引酒，以酒留客”的模式，以及具備的供應鏈與點位優勢、占比超20%的自有品牌酒飲，保證了利潤空間，其財務表現也較為穩健。

招股書顯示，2023年至2024年，公司營業收入從8.45億元增至10.74億元，同比增幅達27.1%；2025年前九個月營收達8.72億元，較上年同期的7.64億元持續增長。

圖片來源：極物思維招股書

盈利方面，公司2024年經調整凈利潤為6620萬元，雖較2023年的7340萬元有所下滑，但2025年前九個月經調整凈利潤回升至7860萬元，較去年同期上漲44.2%；其毛利率也維持在較高水平，2023年、2024年和2025年前三季度分別達到70.5%、67.8%、68.7%。

在招股書中，COMMUNE分析自身競爭優勢時提到了其“獨特模式及定位”。其自述通過覆蓋早午餐到深夜酒市的全時段運營，將單一空間轉化為復合場景：白天是提供早午餐、手工披薩等餐食的品質餐廳，夜晚則轉換為以酒飲為核心的社交場所，以此吸引多元化的客流，并確保資產的高效利用。

事實上，這種“日餐夜酒”融合經營的模式并不新鮮，除了同屬餐酒吧范疇的“胡桃里音樂酒館”等直接競爭者，近年來海底撈、湊湊、喜家德、老鄉雞等“外行”也接連跨界試水小酒館業務，試圖分一杯羹。

圖片來源：COMMUNE公眾號

近來Bistro（休閑小餐館、小酒館）的走紅，更是助推更多餐企加入餐酒賽道攪局。2025年12月，點都德和魏家涼皮兩大餐飲巨頭也盯上了餐酒生意——前者在上海開出全國首家“點都德·早茶夜酒”，后者則在西安開設首家營業時間長達15個小時的“魏世紀bistro”。

盡管這些跨界選手多數尚未在餐酒賽道建立起可復制的成功模型，且不少試驗性小酒館存活期短，但它們的持續入局，在“日咖夜酒”的全行業氛圍中，不斷模糊著品類的邊界，也對COMMUNE試圖建立的清晰品牌認知構成了挑戰。

“COMMUNE缺乏明顯的品牌護城河。”在餐寶典研究院院長汪洪棟看來，相比于純酒館或是西餐廳的品牌，COMMUNE“餐+酒”的融合定位，可能導致部分消費者反而對其品牌形象產生模糊感，這或將對其未來的市場擴張形成制約。

一線城市同店銷售負增長，擴張策略轉向，長遠增長能否實現？

2024年初，時任COMMUNE聯合創始人范夏萌曾在接受《每日經濟新聞》記者專訪時如此解讀當時的擴張策略：主要對超一線、一線城市進行門店加密，同時滲透其他省會城市，“現階段去二三線城市還不是最好的選擇”“堅持直營，也只能做直營”。

如今，COMMUNE的擴張戰略似乎正經歷轉向。招股書顯示，IPO募集所得資金凈額一大用途為“擴大COMMUNE網絡”：“我們計劃在未來數年內，通過COMMUNE幻師臻選店深化在一線城市及省會城市的布局，并通過COMMUNE幻師標準店戰略性地進軍更多二線及低線城市，從而擴大在核心及成長型商圈的覆蓋范圍，進一步鞏固品牌影響力。”

圖片來源：極物思維招股書

這一進化背后是現實經營數據與市場潛力的考量。

招股書顯示，COMMUNE核心一線城市同店銷售額已連續出現負增長；同時，紅餐產業研究院發布的《酒館發展報告2025》指出，三線及以下城市的酒館門店占比超過五成，下沉市場展現巨大潛力。因此，將IPO募集資金用于通過“標準店”模型向低線城市拓展，成為COMMUNE尋求新增長點的必然選擇。

然而，從招股書顯示的COMMUNE在不同線級城市門店的日均銷售額來看，三線及以下城市門店日均銷售額僅為一線城市的一半，日均坪效甚至只有一線城市的1/3，這對其能否在消費力不同的市場成功復制“社交溢價”模式提出挑戰。

圖片來源：極物思維招股書

汪洪棟分析認為，COMMUNE在低線城市的擴張規模可能較為有限，“打下沉市場價格是關鍵，門店模式也相對較‘輕’，COMMUNE在這些方面不算有優勢”。

但就COMMUNE在招股書中闡述的堅持直營運營的方式，汪洪棟認為是較為合理的選擇，“對于門店裝修陳列等各種開店、經營成本都不低的品牌來說，做加盟并不容易，而直營使其在品控等各個方面都能比較穩定，對品牌來說也是大有幫助的”。

除門店擴張外，IPO募集所得資金凈額還將被用于數字化及基礎設施建設、產品研發和創新、增強品牌認知度等。值得注意的是，在增強品牌認知度的具體策略方面，COMMUNE提出將研發銷售文創產品來強化品牌文化并拓展用戶接觸點。

“這是非常好的策略。”林岳對此解讀稱，“當今IP（具有商業價值的創意內容或品牌）經濟持續火爆，周邊產品能在一定程度上推動顧客黏性的形成，基于文創產品的開發，跨界聯名、融合文旅都是提升品牌影響力的有效組合拳，想象空間很大。”

COMMUNE試圖向資本市場講述一個強調直營品控、全時段運營與品牌價值的品質故事。然而，這個故事能否獲得認可仍面臨拷問：在眾多跨界者涌入的混戰及日益激烈的行業競爭中，如何構筑起不可替代的品牌護城河？能否解決低線城市市場坪效偏低、在擴張門店版圖的同時復制盈利水平？對于這些問題的解答或將成為市場檢驗其復合業態長期價值與資本吸引力的重要試金石。