每經(jīng)記者｜涂穎浩    每經(jīng)編輯｜陳 旭    

在全球經(jīng)濟(jì)周期步入關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)的2025年末，投資者正面臨前所未有的復(fù)雜局面：一方面，以AI（人工智能）為代表的新質(zhì)生產(chǎn)力展現(xiàn)出強(qiáng)勁的長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力，但估值和預(yù)期偏高；另一方面，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)部門信用擴(kuò)張稍顯乏力，整體回報(bào)率承壓。

在此背景下，如何構(gòu)建一個(gè)既能捕捉時(shí)代機(jī)遇，又能抵御周期波動(dòng)的投資組合？

在日前舉辦的雪球嘉年華活動(dòng)期間，中金公司首席港股與海外策略分析師劉剛在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者專訪時(shí)，系統(tǒng)闡述了其對(duì)2026年全球及中國(guó)市場(chǎng)資產(chǎn)配置的前瞻性思考。

劉剛認(rèn)為，2026年的投資策略應(yīng)告別“單邊押注”，轉(zhuǎn)向“均衡配置”——在擁抱AI硬件等確定性成長(zhǎng)方向的同時(shí)，也需保留一部分高股息資產(chǎn)作為對(duì)沖。與此同時(shí)，港股市場(chǎng)憑借其獨(dú)特的結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)，有望成為這一策略的重要載體。

從信用擴(kuò)張中尋確定性

在演講環(huán)節(jié)中，劉剛判斷，2026年市場(chǎng)環(huán)境的核心特征是，過(guò)剩流動(dòng)性不斷追逐每個(gè)階段大家認(rèn)可的稀缺回報(bào)資產(chǎn)，這一格局未被破壞，但稀缺回報(bào)資產(chǎn)能否擴(kuò)散成為關(guān)鍵變量。

在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)，劉剛進(jìn)一步闡述了“稀缺回報(bào)資產(chǎn)”的核心邏輯，即在于觀察何處正在加杠桿、擴(kuò)張信用。“比如，居民如果愿意加杠桿買房買車，企業(yè)愿意加杠桿投產(chǎn)，這本身就代表了該領(lǐng)域存在的回報(bào)預(yù)期，反之亦然。”從這一框架出發(fā)，劉剛梳理了當(dāng)前市場(chǎng)可能具備跨周期能力的稀缺資產(chǎn)方向。

首要且最明確的方向依然是AI鏈條，尤其是政策支持的硬件產(chǎn)業(yè)鏈。劉剛認(rèn)為，盡管市場(chǎng)對(duì)AI的短期預(yù)期已相當(dāng)高，導(dǎo)致估值被“架在高位”，讓部分市場(chǎng)資金不敢輕舉妄動(dòng)，但其長(zhǎng)期敘事并未被證偽。

在我國(guó)，各級(jí)政府對(duì)AI硬件和基礎(chǔ)設(shè)施的強(qiáng)力支持，使得這一賽道相較于海外更具政策確定性。“從目前市場(chǎng)的反饋來(lái)看，短期更具確定性的主要是AI硬件端，應(yīng)用端還需要等待兌現(xiàn)。”劉剛強(qiáng)調(diào)，目前，判斷AI已經(jīng)到泡沫程度可能為時(shí)尚早。

其次，劉剛認(rèn)為，高股息分紅資產(chǎn)在內(nèi)需和地產(chǎn)等私人局部性信用再度收縮的環(huán)境下，構(gòu)成了重要的對(duì)沖工具。他解釋稱，整體信用走向震蕩甚至階段性放緩，穩(wěn)定分紅的資產(chǎn)便凸顯其價(jià)值。最極端的例子是2024年，整體信用收縮意味著全社會(huì)的回報(bào)都在往下走，只有分紅表現(xiàn)亮眼，這類資產(chǎn)通過(guò)提供穩(wěn)定的回報(bào)來(lái)對(duì)沖信用收縮等情況，起到了“現(xiàn)金為王”的壓艙石作用。

另一類機(jī)會(huì)也值得關(guān)注，即強(qiáng)周期板塊。劉剛認(rèn)為，其需求側(cè)邏輯是，如果美國(guó)政府因財(cái)政擴(kuò)張?jiān)黾訉?shí)物投資或?qū)嵤┴泿艑捤烧叽碳は嚓P(guān)產(chǎn)業(yè)修復(fù)，將有望拉動(dòng)中國(guó)市場(chǎng)的周期板塊，如銅、鋁、化工、工程機(jī)械和工具的需求和表現(xiàn)。2025年工程機(jī)械訂單和出口之所以好，就是因?yàn)楹Ｍ庑枨髲?qiáng)，人家在加杠桿。因此，投資者需動(dòng)態(tài)跟蹤全球主要經(jīng)濟(jì)體的政策動(dòng)向，來(lái)捕捉此類同周期機(jī)會(huì)。

南向資金分化下的機(jī)遇

2025年以來(lái)，隨著互聯(lián)互通的進(jìn)一步深化，港股通資金的大舉“南下”為港股市場(chǎng)提供了充足的流動(dòng)性。數(shù)據(jù)顯示，2025年前11月，南下資金月均高達(dá)1200多億元。

劉剛對(duì)此也給出了自己的見(jiàn)解。他認(rèn)為，港股市場(chǎng)的獨(dú)特之處在于其基本面主要由內(nèi)地公司主導(dǎo)，而流動(dòng)性卻同時(shí)受海外與內(nèi)地（南向資金）雙重影響。這種“兩頭驅(qū)動(dòng)”的特性，使其在不同市場(chǎng)環(huán)境下表現(xiàn)出復(fù)雜的輪動(dòng)規(guī)律。

展望2026年，劉剛預(yù)計(jì)，一方面，南向資金的流入節(jié)奏可能將出現(xiàn)分化。其中以保險(xiǎn)資金為代表的長(zhǎng)期配置型資金，因其對(duì)穩(wěn)定分紅的剛性需求，將繼續(xù)穩(wěn)步增持港股高股息資產(chǎn)，這部分增量具有高度確定性；但另一方面，散戶、私募等交易型資金的流向則更具變數(shù)。“如果A股市場(chǎng)更為活躍，尤其是AI硬件等主題表現(xiàn)強(qiáng)勁，這部分資金很可能會(huì)回流A股，導(dǎo)致南下節(jié)奏的放緩。”

基于此，劉剛為個(gè)人投資者提供了清晰的配置建議。他表示，2024年是“分紅全面跑贏”的一年，2025年則是“科技和景氣結(jié)構(gòu)大幅跑贏”，但2026年很難復(fù)制任何一種極端情形。“我建議做一個(gè)均衡性的配置，比如再把一部分分紅拿回來(lái)。”至于具體比例，他強(qiáng)調(diào)應(yīng)根據(jù)個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)偏好靈活調(diào)整，例如可考慮將10%~20%的資金，分配給高股息資產(chǎn)。

在具體行業(yè)選擇上，劉剛認(rèn)為，港股的優(yōu)勢(shì)結(jié)構(gòu)依然突出。高股息是其最核心的吸引力，這也是險(xiǎn)資持續(xù)流入的根本原因。在AI領(lǐng)域，雖然互聯(lián)網(wǎng)大廠AI應(yīng)用的貨幣化路徑尚不清晰，但A股在硬件端獲得政策支持具備高度確定性。

此外，強(qiáng)周期（受益于美國(guó)需求）是值得關(guān)注的方向，大消費(fèi)板塊缺乏基本面支撐，需要政策大舉發(fā)力，部分龍頭個(gè)股以及一些產(chǎn)能去化充分的子板塊如乳業(yè)可以適度關(guān)注。

最后，劉剛特別提醒個(gè)人投資者，可通過(guò)行業(yè)主題ETF（交易型開(kāi)放式指數(shù)基金），如互聯(lián)網(wǎng)、創(chuàng)新藥、新消費(fèi)等來(lái)參與港股，而非直接押注個(gè)股。“個(gè)人投資者對(duì)個(gè)股的把控能力畢竟不如專業(yè)機(jī)構(gòu)。”