每經記者｜彭斐    每經編輯｜魏文藝    

在國內電解鋁產能總量剛性控制的行業背景下，鋁業龍頭企業正加速通過股權整合搶占現有產能蛋糕。

11月25日晚間，國內“綠色鋁”龍頭企業云鋁股份（000807.SZ，股價23.54元，市值816.36億元）公告稱，擬斥資22.67億元收購云南冶金集團股份有限公司（以下簡稱“云南冶金”）持有的三家控股子公司少數股權。

此次交易完成后，云鋁股份將實現對云南云鋁泓鑫鋁業有限公司（以下簡稱“云鋁泓鑫”）的100%控股，對云南云鋁潤鑫鋁業有限公司（以下簡稱“云鋁潤鑫”）和云南云鋁涌鑫鋁業有限公司（以下簡稱“云鋁涌鑫”）的持股比例也將分別提升至96%以上。

《每日經濟新聞》記者（以下簡稱“每經記者”）注意到，在當前國內電解鋁產能“天花板”總量剛性控制的背景下，云鋁股份此舉無疑是存量競爭時代的一次關鍵“突圍”。通過“真金白銀”的現金收購，公司將直接增加超過15萬噸的電解鋁權益產能，進一步鞏固其在綠色低碳鋁領域的領先地位。

逾22億元現金收購關聯資產，核心標的評估增值率近翻倍

根據云鋁股份11月25日發布的《關于收購云南冶金持有公司部分控股子公司股權暨關聯交易的公告》，本次交易的核心標的為云南冶金持有的云鋁涌鑫28.7425%股權、云鋁潤鑫27.3137%股權及云鋁泓鑫30%股權。

圖片來源：云鋁股份公告

每經記者注意到，由于交易對手云南冶金與云鋁股份同受中國鋁業集團有限公司（中鋁集團）控制，且云南冶金還是云鋁股份控股股東中國鋁業的關聯方，本次收購構成了關聯交易。

在交易對價方面，扣減相關分紅款后，云鋁股份需合計支付現金22.67億元。具體來看，云鋁涌鑫的股權交易對價高達14.51億元，云鋁潤鑫為7.88億元，云鋁泓鑫為0.28億元。

值得注意的是，本次收購對于核心資產采用了收益法作為評估依據，導致標的資產出現了較高溢價。

截至評估基準日2024年12月31日，云鋁涌鑫股東全部權益賬面值為26.86億元，而收益法下的評估值高達53.08億元，增值率達到了驚人的97.60%。同樣，云鋁潤鑫的評估值也較賬面值增值了13.88億元，增值率高達89.95%。

對于如此高的溢價，評估機構解釋稱，兩家企業均是以電解鋁為主業，合計擁有電解鋁產能55萬噸。近年來電解鋁價格持續向好，盈利水平持續提升。從未來電解鋁市場來看，受國內產能天花板及下游消費需求持續增長的影響，仍將處于相對景氣周期。

然而，高溢價收購往往伴隨著資金壓力。根據協議安排，云鋁股份需在協議生效后10個工作日內支付80%的轉讓價款，即約18.13億元。不過，每經記者注意到，云鋁股份資金儲備充裕。2025年三季度報告顯示，截至9月30日，云鋁股份的賬面貨幣資金約為106.75億元。

圖片來源：云鋁股份2025年第三季度報告

云鋁股份表示，從公司業務發展及維護股東利益出發，為提高募集資金的使用效率，公司本次收購股權的部分資金來源為變更募集資金、節余募集資金，不足部分使用自有資金。

鎖定55萬噸電解鋁產能，權益提升直接增厚上市公司業績

在承受高溢價的同時，云鋁股份此次收購的戰略意圖十分清晰——在國家嚴格控制電解鋁產能總量的背景下，通過提高權益持股比例，實質性增加核心產能，鞏固“綠色鋁”龍頭的地位。

公告顯示，標的資產中的云鋁涌鑫和云鋁潤鑫兩家企業均以電解鋁為主業，合計擁有電解鋁產能55萬噸。在當前國內電解鋁產能“天花板”總量剛性控制下，通過收購云南冶金持有的云鋁涌鑫、云鋁潤鑫股權，將增加公司電解鋁權益產能超過15萬噸，進一步提升公司國內綠色低碳鋁供應商的領先地位。

對于作為行業龍頭的云鋁股份而言，此次收購是在不新增物理產能的前提下，實現業務規模擴張和市場地位鞏固的最優路徑。公告顯示，交易完成后，云鋁股份將持有云鋁涌鑫96.0766%股權、云鋁潤鑫97.4560%股權，并實現對云鋁泓鑫的100%全資控股。

除了產能規模的“硬擴張”，此次整合還將直接增厚云鋁股份的業績。云鋁涌鑫和云鋁潤鑫近年來盈利能力持續提升，是名副其實的“現金奶牛”。

財務數據顯示，2025年1—9月，云鋁涌鑫實現凈利潤5.13億元，云鋁潤鑫實現凈利潤3.76億元。收購完成后，這部分原本屬于少數股東的利潤將更多地歸屬于上市公司母公司股東，有助于直接提升云鋁股份的歸母凈利潤和每股收益，從而提高對投資者的回報。

此外，對于另一家標的公司云鋁泓鑫，雖然其目前主要經營鋁合金業務，凈利潤規模相對較小，但云鋁股份對其有更深遠的規劃。云鋁股份在公告中明確表示，計劃以云鋁泓鑫為平臺，結合公司在云南省內資源的獲取情況，拓展鋁土礦開發運營業務。

每經記者注意到，通過此次全資控股云鋁泓鑫，云鋁股份不僅優化了股權結構，更為未來向產業鏈上游延伸、保障資源安全埋下了重要的伏筆，構建起“合金業務+鋁土礦開采業務”的新發展模式。

免責聲明：本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。

封面圖片來源：每日經濟新聞 劉國梅 攝