每經記者｜任飛    每經編輯｜肖芮冬    

11月臨近收尾，債市依然沒有體現出強勢，雖然上周前半周利率有所下行，但從全周來看，依然呈現震蕩上行格局。

到底是資金避險需求不強，還是對年末債市行情的又一次看空呢？機構的態度其實分歧不大。而對于年末債市行情的判斷，不少機構認為應該持謹慎樂觀的態度。

上周利率震蕩上行，純債基金收益率回落

上周（11月17日~11月23日），無論是外部事件，還是A股市場的調整，都對債市短期的避險需求打滿預期。然而，實際的情況卻是資金避險的需求并不強，至少沒有大量涌入債市避險，全周的利率呈現先抑后揚的態勢，總體利率上行。

具體來看，10年期國債活躍券收益率從上周五的1.8050%上行0.75bp至1.8125%。或表明在降息推遲、基金贖回費率新規前景不明朗的背景下，債市當前處于震蕩偏空格局。反倒是轉債市場較為抗跌，尤其在上周五萬得微盤股指數跌幅達到4.87%的情況下，中證轉債指數僅下跌1個點，萬得可轉債等權指數下跌1.17%。

根據國信證券的統計，全市場轉股溢價率與此前一周相比上升7.72個百分點。可見，對于權益資產，或者說泛權益資產的追逐依然是年末資金的去處，雖然A股調整的幅度較大，但對于固收類資產的謹慎依然存在。

這一點從純債基金的收益率上就能看出。Wind統計顯示，上周中長期純債基金的平均收益率為0.02%，短債基金也為0.02%，對比此前一周來看均有所降低。頭部產品業績中，富國臻利純債定開的周收益率達到1.78%，人保鑫利回報達到1.13%，其余產品則全部在1%以下。

對于債市疲軟背后的原因，有部分觀點認為，這與目前的低利率時代密不可分。需要指出的是，由于利率持續下行，投資人不僅要降低預期收益率，更需要對資產的配置方向進行優化，債券資產顯然不是保值增值的首選。

諾安基金分析指出，低利率時代下的國內債券資產在居民財富配置中可能暫時需要從標配下調至低配，原因主要在于低利率與相對高波動特征可能并存，改變了國內債券資產過去很長時間高夏普率的特征，其對于資產組合的風險收益特征的正貢獻明顯下降。

年底債市行情或難重現往年強勢格局

不過從海外經驗看，低利率時代居民在財富配置上并不必然從固收類資產遷移至權益類資產，更可能是固收類資產內部種類的變化。比如，從債券類資產遷移至存款，國內可能主要是遷移至理財和保險。

但另一方面，資本市場的價格波動體現的是資金行為，就今年的債市資金來看，年初至今已經持續增配的低風偏資金恐怕難以繼續加碼債市。

據東吳證券研報分析，今年年初以來，商業銀行已經大量增配國債，而10月規模出現萎縮，需要關注是否有超前配置而擠壓后續增配空間的可能性。因此，不可簡單認為12月必定會出現配置力量上行推動的債券牛市，當前對債券市場維持箱體震蕩的謹慎樂觀態度。

中信證券指出，由于今年下半年以來推動權益行情的機構和資金當中，有較多股債兼修的類型，例如險資、“固收＋”資管產品等，在股市出現急跌過程中，通過賣債買股進行配置再平衡或者單純賣債以應對流動性需求都是有可能的，這是導致股債同跌的第二重因素。

因此，接下來一段時間，機構行為的變化或是影響權益和債券市場的關鍵因素。諾安基金分析指出，債券市場仍然會在機構大類資產配置中占據主要地位，仍然有增量資金流入，但控久期、壓利差的趨勢會比較明顯，背后主要來自于機構對于低波動、高靜態收益率的訴求，而權益市場同樣會有類似的特征，高波動的成長類板塊，機構增量資金仍然相對有限，均衡配置，重視紅利低波類資產的特點仍將持續影響權益市場的風格變化。

諾安基金進一步分析，債券市場的新常態可能是其仍然會在大類資產配置中占據主要地位，但機構化屬性會進一步增強，同時其絕對收益下降導致其受到的外生影響因素會越來越多，此時需要更加重視其在資產組合中的配置作用，而非交易作用。

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