每經記者｜王硯丹    每經編輯｜彭水萍    

近日，滬深兩市融資融券余額一舉突破2萬億元，重回十年來的高位。這一數字乍看與2015年牛市時的輝煌相似，卻有著截然不同的市場背景與運行邏輯。

2015年，融資余額在市場狂熱、杠桿無序的助推下迅速攀升，最終以劇烈的市場震蕩收尾；而2025年的此次突破，是在經濟結構優化、監管嚴格、投資者日趨成熟的環境下實現的，標志著A股市場正邁向更為穩健、理性的發展階段。

方正證券指出，兩融規模提升反映市場風險偏好提升，A股趨勢性慢牛行情有望延續。中期可關注TMT、順周期及消費板塊，短期可關注券商板塊補漲機會。

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我們先來看看2025年8月5日的數據。

Choice金融終端數據顯示，截至8月5日，共有6只個股融資融券余額超過100億元。東方財富以232.35億元的兩融余額排名第一，中國平安以218.52 億元緊隨其后，貴州茅臺、比亞迪、中信證券、長江電力也均在百億元梯隊之列。

此外，融資融券余額排名前二十名的標的名單中，江淮汽車、賽力斯、寧德時代等新能源賽道翹楚均位列其中，近期大熱門的科技股新易盛、中際旭創等也榜上有名。華安黃金易ETF、易方達黃金ETF則作為ETF代表，躋身兩融余額前二十強。

再看近半年來個券融資交易情況。2月7日至8月5日，東方財富一共被融資買入1655.57億元，排名第一。另一只被融資買入超千億的標的是海富通中證短融ETF，區間融資買入金額達1110.19億元。而在港股市場火爆的背景下，華泰柏瑞南方東英恒生科技ETF、華夏恒生科技ETF、易方達中證香港證券投資主題ETF也均被大量融資買入。

反觀2015年6月18日（兩融創下2.27萬億天量當天），除了華泰柏瑞滬深300ETF、華夏上證50ETF、嘉實滬深300ETF外，兩融余額前十名的個券中，包括6只金融股，制造業中僅有中國重工躋身其中。 

而從期間融資買入金額來看，2024年12月18日至2015年6月18日之間的半年時間內，融資者融資買入金額基本都是以金融股為主。中信證券、中國平安區間買入金額均超過4000億元，遠高于本輪東方財富區間買入金額。   

從這些數據可以清晰地看出，十年時間，投資者行為顯著變化。

2015年時，投資者呈現出較為明顯的扎堆行為。在牛市氛圍的刺激下，大量資金集中涌入金融板塊，對金融股的融資買入金額極高。

出現這種情況，一是因為當時兩融標的相對較少，當時A股市場融資融券標的數量僅900余只，其中股票類主要集中在主板。除了存在違規繞標套現的因素外，投資者基于牛市的普漲預期大量涌入金融股，交易行為具有很強的同質性和跟風性。

十年后，A股市場兩融總體標的數量已達到4150只，投資者可選擇范圍大大拓寬，行為更加分散和多元化。

作為金融科技龍頭，東方財富取代中信證券成為兩融市場的“券商一哥”，仍然吸引了大量資金，但其他行業的優質個股也獲得了充足的關注。從新能源賽道的比亞迪、寧德時代，到科技領域的中際旭創等，再到黃金ETF 、跨境資產ETF等不同資產類別，都有融資資金布局。市場投資工具更加豐富、資金流向因此更為均衡。

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方正證券指出，截至8月5日，A股市場兩融余額為20003億元，占A股流通市值比重為2.3%，占A股成交比重為10.2%。從變化趨勢來看，雖然當前兩融余額絕對規模處于歷史高位，僅次于2015年高峰水平。但兩融余額占流通市值及成交比重基本處于2016年來歷史中樞水平。而兩融規模持續提升，也反映了市場風險偏好有所提升。

對于后市，方正證券認為，A股趨勢性慢牛行情有望延續。今年來面對外部沖擊加劇、內部困難挑戰交織的復雜局面，我國各行業生產仍實現穩步增長，上半年GDP同比增長5.3%，經濟運行總體保持平穩態勢，宏觀基本面整體較強有韌性。上市公司盈利當前同樣處于下行周期尾聲階段，疊加“反內卷”等一系列政策利好出臺，企業盈利后續有望逐步改善。

此外，當前市場流動性寬松充裕，風險偏好顯著改善，有望推動A股繼續向好前進。結構上，方正證券認為，中期可以關注盈利周期位置底部回升方向，主要包括TMT、順周期等，以及消費板塊的強“阿爾法”特征標的；短期可以關注受益于指數上漲、成交量放大的券商板塊補漲機會。

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