每經編輯｜葉峰    

消息面，恒瑞醫藥7月28日早間公告稱，公司與GSK達成協議，將HRS-9821項目的全球獨家權利和至多11個項目的全球獨家許可的獨家選擇權有償許可給GSK。GSK將向恒瑞支付5億美元的首付款，如果所有項目均獲得行使選擇權且所有里程碑均已實現，恒瑞將有資格獲得未來基于成功開發、注冊和銷售里程碑付款的潛在總金額約120億美元。

受消息面提振，創新藥ETF國泰（517110）領漲，盤中漲超4%，年內漲幅達50%。

華福證券表示，2020年至2024年，創新藥BD交易總金額從92億美元提高到523億美元，首付款金額從6億美元提升到41億美元。2025年初至今，創新藥出海交易總金額已達455億美元，首付款已達到22億美元，全年有望創新高。

本輪創新藥行情的核心驅動力是哪里？最重要的因素之一就是對外BD進入爆發期。中國的創新藥企向跨國的藥企MNC輸入臨床前或者臨床階段的藥物分子，滿足MNC公司的專利端對于新產品管線的迫切需求，帶來了BD對外交易的爆發期。

我們看到這一輪的交易金額和數量都在激增，也推動了行業的估值和市場情緒的高漲，成為這一輪估值提升最核心的驅動力。

根據醫藥魔方的數據可以看到，中國藥企license out數量從2018年的17項增長到了2024年的94項。首付款也從之前的2億美元左右增長到了2024年的40多億美元，同比增速大概是16%。2024年，中國企業的license out總交易金額達到了500多億美元，同比增速超過20%。在2025年一季度，中國創新藥企業的license out交易金額也達到了369億美元，同比翻倍以上增長。所以在交易的金額和數量上，我們可以看到創出了新高。

同時，更值得關注的是近期的BD交易形式和以往產生了比較大的變化。過去我國的創新藥公司license out主要還是遵循著高總金額和低首付的敘事邏輯，所以首付款往往只占到了總交易金額的2%到5%，但是創新藥作為一個高壁壘和高風險的項目，達成里程碑和拿下后續交易款的成功率在過去并沒有那么高。而近期我們看到隨著中國創新藥的崛起和話語權的增強，國內藥企BD的交易形式出現了一個變化。

首先BD交易從傳統的license out轉向了NewCo的模式。傳統license out將管線的權益直接出售給跨國藥企，而NewCo模式可以簡單理解成相當于買賣雙方共同承擔一家新的公司負責交易后的管線。所以其實和過去的方式相比，NewCo模式最大的特點就是能夠實現買賣雙方更深度的綁定。借助這樣一種新的BD模式，其實國內的藥企與跨國藥企能夠實現一個生態的共建。同時，國內藥企業也保留了一部分話語權，能夠實現利益最大化以及長期化。

另一方面，國內藥企BD交易中的首付款比例有一個顯著的提高，比如說近期在5月份針對PD-1、VEGF雙抗的國內創新藥公司與海外巨頭的合作中首付款的比例也刷新了國產創新藥出海首付款紀錄。隨著這種新的模式出現以及BD交易的激增，國內創新藥出海也逐漸從以往的賣管線進入了一種更加深度的生態共建新階段，也是一個非常積極的變化。

創新藥ETF國泰（517110）跟蹤的是SHS創新藥指數（931409），該指數從滬深港三地市場中選取涉及創新藥物研發、生產及銷售的企業證券作為指數樣本，重點覆蓋生物醫藥行業中研發投入高、成長性良好的公司，以反映創新藥相關上市公司證券的整體表現。感興趣的投資者可以關注創新藥ETF國泰（517110）。

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