每經記者｜陳晨  李娜    每經編輯｜何劍嶺    

截至今日，自1月1日資管新規正式落地已有1個月有余，這一重磅事件對券商資管行業產生了什么樣的影響呢？

《每日經濟新聞》記者注意到，資管新規限制了資管業務中的通道服務業務，明令禁止證券公司資金池業務，使得券商資管面臨存續產品整改與運作模式的轉變，整體規模也應聲下滑。2021年末券商資管規模較2017年一季度峰值期減少了約11.1萬億元，去通道效果顯著。同時，券商以主動管理為代表的集合資管產品規模比重在逐漸提升。

那么，在新的監管政策之下，券商究竟應該如何轉型，才能在新一輪大資管浪潮中參與競爭并勝出呢？

隨著監管框架逐漸完善，資管行業逐步邁入規范發展、競爭重塑的新階段。2020年以來券商紛紛通過大集合公募化改造、設立資管子公司、申請公募基金管理業務資格等方式推進行業轉型，尤其是通過資管子公司獲取公募牌照進入了小高潮。

“去通道”效果顯著

近160只大集合公募化改造產品面世

2012年5月券商創新大會后，券商資管業務規模快速增長，至2017年一季度末達到歷史峰值18.77萬億。在此期間，券商資管的受托資產中超過80%為通道業務。然而，2018年4月，資管新規正式拉開了整治資產管理業務亂象的帷幕，不符合要求的機構需要進行整改，整改過渡期到2020年底結束，2020年7月時過渡期又延長至2021年底。

基金業協會數據顯示，2017年末至2021年末，券商資管規模分別是16.52萬億元、12.91萬億元、10.34萬億元、8.01萬億元、7.69萬億元。2021年末券商資管規模較2017年一季度峰值期減少了約11.1萬億元，去通道效果顯著。

而與此同時，以主動管理為代表的集合資管產品規模比重在逐漸提升，2017年末至2021年末分別達到13%、15%、19%、26%、47%。

作為行業的佼佼者，私募資管月均規模前20家券商在去通道的同時，主動管理規模占比更大。數據顯示，2017年末至2021年三季度末，行業前20家累計主動管理規模占比分別為35%、33%、42%、59%、77%。

數據進一步顯示，截至2021年三季度，行業共有12家券商私募主動管理規模超過1000億元。中信證券位居首位，達8527.75億元，第二位和第三位分別是中金公司和廣發資管，分別為8276.87億元和3975.81億元。

同時，目前已有近160只大集合公募化改造產品面世。Wind數據顯示，截至2021年12月31日，共有34家券商（含券商資管）完成了149只大集合徹底的合同變更工作，已正式躋身公募基金產品系列。2019年8月，券商資管開啟了一場大集合產品參公改造的行動，至今為時兩年半有余。

趕在年底前拿到批文，進入2022年券商資管參公大集合的產品也不斷露面。Wind數據進一步顯示，1月11日，上海證券旗下首只參公大集合上海證券弘利集合資產管理計劃正式成立。而在剛剛過去的1月，共有7家券商資管旗下的8只參公大集合產品成立。其中，海通資管在1月份總共成立了海通安泰、海通安悅以及海通品質升級三只產品。

那么，以追求絕對收益為主的券商資管產品，在2021年表現得如何呢？由韓慶執掌的中金新銳股票型集合資產管理計劃2021年收益超過40%，成為年度券商大集合公募化改造中表現最為出色的產品，同時也是券商資管系下中表現最為出眾的公募基金產品。此外，2021年共有中金新銳、中銀證券健康產業基金、財通資管價值發現等7只產品收益超過30%。

2021年公募基金的收益分化十分明顯，相比之下券商資管旗下的產品則顯得更為穩健。

設立資管子公司

獲取公募牌照進入小高潮

在積極申請公募資格方面，2021年，券商資管業務整改正式步入尾聲，國泰君安兩只完成參公大集合獲批變更注冊為公募基金，也被視為行業開始步入新階段的標志。

對此，滬上某券商資管相關人士表示：“隨著各家整改基本都已進入尾聲，下一步可能是等待公募牌照的相關法規落地，這是我們目前比較關注的問題。”

2020年7月31日，證監會發布了《公開募集證券投資基金管理人監督管理辦法(征求意見稿)》，允許同一主體同時控制一家基金公司和一家公募持牌機構。而這也被視為可為券商資管申請公募牌照提供更多的便利。

據了解，目前券商資管行業對公募牌照的申請格外地關注，籌備資管子公司進而申請公募基金牌照，已成為大多數券商的“必選動作”。

一家中型券商資管人士指出，積極申請公募資格，拓寬服務客戶的工具，是券商資管實現差異化競爭、發揮自身優勢的一大努力方向。從投資者構成情況來看，目前中小投資者仍占據較大比重，而券商私募資管產品投資門檻較高，使得公司的資產管理產品難以覆蓋大部分中小投資者。

相比之下，公募基金的投資門檻大幅降低、客戶認知度更高，可參與的除大部分個人投資者之外，還有保險公司、合格境外投資者（QFII）等眾多機構投資者。券商資管獲得公募牌照開展公募基金管理業務，可以與現有券商資產管理業務相互補充，有效降低投資門檻，為更廣泛的客戶群體服務。

圖片來源：攝圖網_401730486

據《每日經濟新聞》記者不完全統計，2020年以來，至少有萬聯證券、華安證券、申萬宏源證券、國海證券、中信證券、中金公司、華創證券、中信建投、國金證券以及東興證券等券商均表示擬設立資管子公司。

與此同時，2020年以來，券商資管設立速度也不斷加快，獲批數量達新高，安信資管、甬興資管、天風資管、德邦資管、山證資管等券商資管子公司相繼獲準設立。證券業協會數據顯示，目前券商資管子公司數量達到20家。

其實，對于不少券商而言，設立資管子公司的主要目的在于申請公募牌照，從而切入公募賽道。 如中信證券、中金公司等均表示，設立資管子公司以從事證券資產管理業務、公開募集證券投資基金管理業務以及監管機構核準的其他業務，其中公開募集證券投資基金管理業務待相關法規出臺后方可申請。值得一提的是，就在2021年初，國泰君安資管拿下了公募牌照，成為第14家擁有公募牌照的券商資管，距離上一次中泰資管于2017年12月獲得公募牌照，時間已過去3年。

有業內人士指出，由于公募基金產品豐富，獲取公募牌照有利于推動券商主動管理和財富管理轉型。此外，一家有公募牌照的券商資管人士也告訴記者：“我們受益于公募牌照，而且具備優秀的投研能力，很早就向主動管理方向轉型，因此資管新規要求去通道、凈值化管理方面所帶來的影響不大。”

誰能在新一輪大資管浪潮中

參與競爭并勝出？

由于面對不同的客戶群體以及不同的行業投資風格，券商資管在轉型過程中勢必要面臨一些新的挑戰。

華南某大型券商資管人士告訴《每日經濟新聞》記者：“由于機構管理結構差異，證券公司資產管理業務與公募基金公司基金業務會存在一定差異。為順利推動完成公募化改造，公司組織對公募基金前中后臺進行調研，深入了解公募產品的管理方法及難點、痛點，參照公募基金公司搭建新的管理機制，進一步完善系統功能及客戶服務體系。

“投資管理方面，我們也結合產品整改過渡階段和客戶群體定位進行持續優化，在妥善安排流動性、保障存量客戶退出權利的同時，在過渡期盡力實現業績穩定，同時逐步建立轉型后新產品的投資特點和風格，確保存量客戶平穩過渡及新客戶有序進入，這些都是本次公募化改造過程中的重點。”該券商資管人士進一步表示。

事實上，在多位券商資管人士看來，資管新規過渡期結束，行業正朝著回歸本源、主動管理轉型，取得了積極的變化和效果。主動管理需要時間去培育，各家機構的稟賦資源不同，可以制定特色化發展戰略，券商資管行業應更加關注自身特色核心能力的鍛造。

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某券商非銀分析人士指出，在券商資管未來的發展中，券商資管不一定要跑相對收益、打造明星基金經理的賽道，業務或可更多地側重于把握原有競爭優勢。券商一旦打通了資產、資金、策略、風控的全鏈條綜合金融服務，券商資管就能夠沿著業務鏈條提供全生命周期的服務，拓展ABS、REITs及供應鏈金融服務。

“資管新規落地后，不管什么類型的資管機構，要在新一輪大資管浪潮中參與競爭并勝出，都需要做到守正，不遺余力地修煉主動投資管理能力，打造優秀的投研團隊、投研體系，持之以恒地積累投資業績曲線，形成卓越可持續的投研文化。”華泰證券資管人士指出。

此外，上海一家券商資管人士則從私募資管和公募兩個方面進行了分析。他認為，券商需要從客戶需求出發，結合自己過去積累的經驗去發展資管業務，在私募資管領域通過不斷提升客戶服務能力、持續增強與優化投資策略，全方位為客戶的差異化需求服務。在公募方面，需要根據現有優勢，打造特色產品線，爭取在公募產品上做出特色，比如圍繞二級債基類、偏債混合類、量化對沖類、特色權益類產品進行布局，為市場提供更多差異化的產品選擇。

記者：陳晨 李娜

編輯：何劍嶺

視覺：劉青彥

排版：何劍嶺 馬原