每經AI快訊，中國銀河05月11日發布研報稱：維持農林牧漁推薦評級。

我國寵物行業的趨勢：寵物數量和單寵消費雙升：2020年我國寵物市場規模達2065億元，同比+2.0%。全國城鎮寵物犬貓數量達10084萬只，同比+1.7%；其中寵物犬5222萬只，同比-5.1%；寵物貓4862萬只，同比+10.2%。隨著人口老齡化、社會壓力加劇和政策逐漸放寬，寵物數量呈上升趨勢。此外，隨著寵物相關產品的更新迭代和人們經濟水平與可支配收入的提高，我們認為寵物主們會更有能力和意愿為寵物消費，單寵消費金額將保持上行趨勢。

我國寵物行業的機會：寵物零食成為潛在突破口：2020年我國寵物零食市場規模約為368億元，近三年復合增速為37%，約占食品細分品類規模的32.5%，且存在提升趨勢。雖然在寵物干糧方面，海外品牌的市場份額難以撼動，但其在零食和保健品市場布局力度較小，是我國寵物食品企業的主要突破口。目前我國僅有約15%的寵物零食市場份額被特定公司占據，集中度低。國產寵物品牌可以采取差異化競爭的策略，在進行主糧競爭的同時，實現零食突圍。

國產品牌突圍的方式：線上銷售和理性化消費：寵物食品在電商渠道的銷售增速可觀，遠超寵物醫院、商超等渠道，在2019年已達到53%的市場份額。同時，國貨潮的崛起和文化自信的增加，使得國產寵物食品憑借高性價比吸引更多沒有品牌產地偏好的寵物主，國產品牌有望在未來爭取到更多市場份額。

上市寵物食品企業現狀：加快布局國內業務：中寵股份與佩蒂股份均以國外市場為主，但近年來均加速開發國內市場。2020年中寵、佩蒂國外業務占比分別為73.51%、85.14%，同比-6.32pct、-0.82pct，均呈現下行趨勢，對應的國內市場占比逐步擴大。看國內市場情況，中寵股份20年銷售額24.11億元，同比+57.08%（+20.5pct），占比24.11%（+4.41pct）。公司國內市場開拓正在加速進行中，疊加我國電商行業的飛速發展，公司產品線上銷售逐季增長，我們估算線上銷售約占國內市場收入的60%。從毛利率角度看，2020年中寵國內銷售毛利率為34.48%，顯著高于國外業務水平。

投資建議：2020年我國寵物市場規模達到2065億元，其中寵物食品消費作為最大的養寵支出，其規模占比每年穩定在60%左右。我們研究對比寵物干糧與零食的競爭態勢，認為寵物零食是國內品牌在競爭中突圍的有利方向之一，結合線上渠道、電商平臺、國家政策和理性化消費等優勢，國內寵物零食企業具備較大的發展潛力。我們建議關注中寵股份（002891）、佩蒂股份（300673）。

風險提示：國內市場開拓的風險、原材料價格波動風險、匯率波動風險、勞動力成本上升的風險、出口退稅政策變化的風險、海外市場競爭加劇的風險、境外經營風險、貿易摩擦或貿易壁壘引發的風險、新冠肺炎疫情帶來的風險等。

每經頭條（nbdtoutiao）——智能駕駛高鐵、“透明”掘進盾構機、無人碼頭、“中國芯”計算機……實地探訪中國智造的“神秘武器”

(記者 蔡鼎)

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